Comment la structure du marché ETF a été remodelée dans la crypto et la demande visible a augmenté

Au cours de l’année écoulée, les fonds négociés en bourse (ETF) sont devenus une force transformatrice dans le paysage des cryptomonnaies. Ce n’est pas simplement un nouveau produit—c’est une modification fondamentale de la façon dont le capital s’attache aux actifs numériques et de la manière dont l’écosystème entier opère.

La véritable innovation ne réside pas dans la technologie blockchain elle-même. Bitcoin continue de sécuriser le réseau de la même manière, et Ethereum valide les transactions en utilisant le même mécanisme de consensus. Le changement se situe dans la couche au-dessus : comment l’argent circule, où la liquidité est accumulée, et comment le marché découvre les prix entre la finance traditionnelle et les écosystèmes crypto.

La étape réglementaire qui a tout changé

Le 10 janvier 2024, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a approuvé 11 demandes de règles 19b-4 pour des ETF spot Bitcoin ETP. Cela peut sembler technique sur le papier, mais les implications sont profondes. Pour la première fois, l’exposition au Bitcoin est disponible directement via l’infrastructure des courtiers traditionnels—plus besoin d’échanges spécialisés, de trusts tiers ou de produits offshore.

Cette décision établit un cadre réglementaire pour un actif qui était auparavant accessible principalement à un public crypto-native. Mais au-delà, elle envoie un signal au marché que la demande institutionnelle pour une exposition spot crypto est légitime et gérable dans un cadre réglementaire.

Spot vs Futures : Mécanismes différents, effets de marché différents

Pour comprendre pourquoi la structure ETF est importante, il faut explorer deux principaux types :

L’ETF spot détient directement l’actif sous-jacent. Lorsqu’on achète des parts, l’émetteur( avec l’aide de prestataires de services) achète et garde réellement du Bitcoin ou de l’Ethereum. Cet actif entre dans le portefeuille du fonds et ne constitue plus une partie de l’inventaire liquide négociable sur les échanges.

L’ETF basé sur des contrats à terme utilise des contrats à terme réglementés pour obtenir une exposition. Il n’y a pas d’achat direct de l’actif. Le mécanisme se concentre sur la position dans les dérivés et la mécanique de roulement pour maintenir l’exposition.

Cette différence a des implications concrètes sur le marché :

ETF spot : lorsque la demande augmente, davantage de Bitcoin doit être acheté en soutien. Cela réduit directement l’offre disponible, ce qui peut faire monter le prix sur les échanges. Ce mécanisme resserre les liens du marché spot et augmente l’efficacité de la découverte des prix.

ETF à terme : la demande commence sur le marché des dérivés, pas sur l’inventaire spot. Cela peut modifier les spreads de base, les flux de couverture et les patterns d’intérêt ouvert, mais ne retire pas directement des coins de la circulation.

Cette compréhension est essentielle pour les investisseurs qui veulent saisir comment la demande d’ETF peut influencer la structure plus large du marché.

Comment le processus de création et de rachat influence le marché

Beaucoup de traders supposent que l’ETF monte ou descend simplement en fonction du sentiment. La réalité est plus sophistiquée.

Le prix ne bouge pas uniquement à cause de la cotation. Il évolue grâce au mécanisme de création et de rachat. Lorsqu’il y a une hausse de la demande pour les parts ETF, les participants autorisés réagissent. Ils achètent l’actif sous-jacent sur le marché spot, puis le déposent chez le dépositaire. Sur le marché, ils créent des parts équivalentes et les vendent.

Inversement, lors du rachat, lorsque la demande diminue et que les investisseurs se désengagent, ces participants retirent l’actif sous-jacent du dépôt et retournent les parts à l’émetteur.

Pour un ETF spot Bitcoin, cela devient un point central du commentaire quotidien du marché. Les flux entrants dans l’ETF sont directement liés aux achats sous-jacents et à l’augmentation des avoirs en dépôt. Les flux sortants peuvent résulter de ventes sous-jacentes ou d’une réduction simplifiée de l’exposition, selon la mécanique du fonds et la gestion des inventaires par les market makers.

C’est pourquoi les données sur les flux ETF sont devenues une obsession dans la communauté d’analyse crypto—pas parfaites, mais les signaux sont observables et reproductibles. Plus facile à suivre que la demande fragmentée sur des centaines d’échanges.

La nouvelle transparence et les signaux de demande visibles

Avant l’approbation réglementaire, la demande institutionnelle était mystérieuse. Elle pouvait provenir des réserves d’échange, d’heuristiques on-chain ou de positions sur les dérivés, mais il n’y avait pas de visibilité directe.

L’ETF a changé ce calcul. Les émetteurs publient leurs avoirs, et les principaux services de données suivent les flux quotidiennement. Le “qui achète” est devenu une métrique transparente plutôt qu’un jeu de spéculation.

Plus important encore, le marché doit accepter la nouvelle dynamique d’offre. Un grand pool de Bitcoin peut rester en dépôt à long terme sous la structure ETF. Le Bitcoin bloqué dans le fonds n’est pas disponible comme inventaire négociable sur les échanges spot. Cela modifie l’équilibre entre l’offre liquide et moins liquide, avec des effets en aval sur la courbe des prix et les spreads de base.

Participation institutionnelle : Enquêtes et données sur les dérivés

L’intérêt institutionnel n’a pas commencé avec l’ETF—mais celui-ci a fourni une voie plus claire.

L’enquête Coinbase Institutional Investor de novembre 2023 indique que 64% des répondants ayant déjà une allocation crypto prévoient d’augmenter leur exposition dans les trois prochaines années. De plus, 45% des institutions sans exposition crypto envisagent une allocation dans la même période.

Le marché des dérivés reflète cette augmentation de l’engagement institutionnel. La CME, qui opère des contrats à terme crypto réglementés, a mis en évidence plusieurs records de “grands détenteurs d’intérêt ouvert”. Au premier trimestre 2024, le nombre moyen de grands détenteurs d’intérêt ouvert a atteint 118 fin 2023, avec un record de 137 la semaine du 7 novembre.

Le rapport de la CME pour le deuxième trimestre 2024 met à jour ces chiffres—les contrats à terme crypto ont atteint un record de 530 grands détenteurs d’intérêt ouvert la semaine du 12 mars.

Ces chiffres ne sont pas des prévisions de prix. Ce sont des indicateurs de participation. En combinant l’accès via ETF et la croissance des dérivés, cela explique pourquoi le centre de gravité du trading crypto se déplace vers les venues réglementées et les flux institutionnels.

La profondeur de liquidité : ce qui a réellement changé

La simple volumétrie ne suffit pas pour mesurer la liquidité. La métrique clé est la facilité d’exécuter de grosses transactions sans impact significatif sur le prix.

L’ETF a amélioré cet environnement de trois façons. Premièrement, il a attiré davantage de market makers dans l’écosystème. Les parts ETF sont devenues un nouvel instrument à citer, couvrir et arbitrer.

Deuxièmement, il a resserré les liens d’arbitrage. Lorsque les parts ETF se négocient à une valeur éloignée de leur valeur implicite, les arbitrageurs ont une incitation claire à intervenir. Cela aboutit à des spreads plus étroits et à moins de gaps persistants entre les venues.

Troisièmement, l’ETF concentre une partie de la demande dans des canaux visibles. Au lieu d’une demande dispersée sur des milliers d’adresses et des dizaines d’échanges, les flux se concentrent sur quelques produits majeurs et participants autorisés. Cela ne simplifie pas le marché, mais modifie le rythme de la fourniture de liquidité.

Les moteurs de la volatilité : une sensibilité plus macro

L’ETF n’a pas éliminé la volatilité. Bitcoin et Ethereum peuvent toujours bouger brutalement en fonction des signaux politiques, des dynamiques de levier et des changements de sentiment de risque.

La vraie transformation réside dans la composition des facteurs que les traders surveillent. Avec l’arrivée de l’ETF, il est devenu plus facile d’exprimer l’allocation de risque crypto dans des portefeuilles multi-actifs. Cela augmente généralement la sensibilité aux catalyseurs du marché global, comme les attentes de taux, les conditions de liquidité et les rotations risk-on/risk-off.

Cela a aussi ouvert la voie à des stratégies systémiques qui rééquilibrent en fonction de la volatilité ou des corrélations. Les algorithmes traitent Bitcoin et Ethereum comme des actifs négociables avec des métriques de risque quantifiables, et non comme des instruments spéculatifs isolés dans un écosystème crypto.

La découverte des prix : plus connectée, plus rapide

Autrefois, la découverte des prix dans la crypto était très siloée. Le mouvement pouvait commencer sur une plateforme, se propager sur des venues offshore, puis arriver enfin sur les marchés dérivés réglementés.

L’ETF a resserré cette boucle. Il a ajouté un instrument hautement liquide, réglementé, qui doit rester lié par arbitrage à l’exposition sous-jacente. Il a aussi réduit le délai de découverte des prix grâce à la surveillance réglementaire et aux market makers institutionnels en temps réel.

De plus, l’ETF a élargi la base d’observateurs. Lorsque Bitcoin est accessible via un compte de courtage classique, il s’aligne avec d’autres tickers dans la même interface. Cela modifie la durée d’attention et la rapidité de réaction, notamment lors d’événements macroéconomiques.

La particularité de l’ETF spot Ethereum : exposition au prix sans rendement de staking

L’ETF spot Ethereum a introduit un ensemble de questions en raison de la nature proof-of-stake d’Ethereum. Il est possible de staker l’ETH pour valider le réseau et gagner des récompenses.

L’ETF spot ETH qui détient de l’Ethereum sans le staker offre une exposition pure au prix, sans composante de rendement. Cela est crucial pour les préférences des investisseurs et la façon dont l’ETH est conceptualisé dans les portefeuilles.

La SEC a approuvé le cadre d’un ETF spot Ether en mai 2024, permettant la négociation de produits à partir de juillet 2024. Les principaux émetteurs ont précisé que le staking ne faisait pas partie de la conception initiale. Par exemple, le BlackRock iShares Ethereum Trust ETF a déclaré qu’il ne stakerait pas l’Ether pour l’instant.

Ce choix de conception a des implications : l’ETH détenu par l’ETF pourrait performer différemment de l’ETH staké directement par les investisseurs particuliers, surtout lorsque les rendements de staking fluctuent.

Mais le paysage évolue. En 2025, de nouvelles structures ont commencé à annoncer des expositions au staking dans le format ETF. REX-Osprey a lancé un ETF ETH + Staking aux États-Unis, offrant une exposition à l’Ethereum spot plus des récompenses de staking—décrit comme le premier ETF américain inscrit sous la loi 1940 combinant ces caractéristiques. Cette évolution montre comment les émetteurs continuent de pousser pour des wrappers innovants, à mesure que la demande et les voies réglementaires évoluent.