Lorsqu'une trésorerie crypto devient une action : le défi de 4M ETH de BitMine

La configuration : ce que nous voyons réellement

Le 14 décembre 2025, BitMine Immersion Technologies (BMNR) a divulgué des avoirs de 3 967 210 ETH — près de 4 millions de jetons. Ajoutez 193 BTC, une participation en actions d’un $38 million dans une autre opération crypto, plus $1 milliard en liquidités, et la valeur déclarée totale atteint environ 13,2 à 13,3 milliards de dollars. Ça paraît énorme, non ? Mais voici où ça devient intéressant : le marché public valorise la participation de BMNR à peu près au même chiffre. Cela crée un problème très précis.

Le vrai problème : actions vs crypto

Pour les sociétés de trésorerie crypto, le chiffre principal — 4M ETH — ne raconte qu’une moitié de l’histoire. Ce qui compte vraiment, c’est combien d’ETH chaque actionnaire possède. Et cela dépend entièrement du nombre d’actions.

Le financement de BitMine en 2025 impliquait l’émission de 36,3 millions d’actions à 4,50 $ chacune, plus des warrants préfinancés pour 11 millions d’actions supplémentaires. C’est une dilution réelle. Une société peut accumuler des ETH tout en émettant simultanément de nouvelles actions. Lorsque les deux se produisent, l’ETH par action ne augmente pas nécessairement de façon proportionnelle. La trésorerie augmente, mais votre part devient plus fine.

Avec environ 425,8 millions d’actions entièrement diluées en circulation, BMNR se négocie dans la fourchette basse à moyenne $30 . La mathématique est simple : capitalisation boursière de l’entreprise ÷ nombre total d’actions = ce que le marché pense que vaut chaque unité de ces 4M ETH. Spoiler : ce n’est pas 1:1.

Pourquoi 4M ETH ne règle pas la question de la valorisation

Une comparaison claire nécessite de voir l’ensemble du bilan, pas seulement l’actif de prestige. Les passifs comptent. Le nombre d’actions entièrement diluées compte. Le 17 décembre, Arkham a rapporté que BitMine avait ajouté un autre $140 million d’ETH. Parfait pour la réserve de trésorerie. Inutile pour la valorisation à moins de savoir si cela provient de la conversion de liquidités ou de l’émission d’actions.

La réalité mécanique est la suivante : lorsque la seule détention d’un actif (ETH) devient comparable en valeur à la capitalisation totale de l’entreprise, le prix de l’action de cette entreprise devient un indicateur direct des mouvements de prix de l’ETH. BMNR ne se base plus sur les bénéfices opérationnels ou les fondamentaux de l’entreprise. Il se base sur les avoirs crypto, moins la dilution, moins les primes de risque.

La variable comptable inattendue

Fin 2024, les règles comptables américaines ont changé. Les actifs crypto sont désormais évalués à leur juste valeur trimestriellement, avec les fluctuations de prix qui impactent directement le résultat net. Cela signifie qu’une baisse de 10 % du prix de l’ETH impacte fortement les bénéfices déclarés — même si BitMine ne vend jamais un jeton.

Lorsque le BTC est à 90 450 $ et l’ETH à 3 100 $, une correction soudaine crée une volatilité en cascade des bénéfices. Les investisseurs suivant les multiples EPS traditionnels auront du mal. Les cadres d’évaluation des actifs deviennent plus pertinents que les ratios P/E.

Ce que cela indique réellement

BMNR ne représente pas une demande organique d’ETH ni un nouveau catalyseur onchain. C’est un pari sur l’appréciation du prix de l’ETH, filtré à travers la dilution des actions, la gouvernance d’entreprise et la mécanique du marché des actions. Les investisseurs en Ether détenant des jetons directs font face à la volatilité des prix. Les investisseurs en Ether détenant BMNR font également face au risque de dilution des actions, à la dilution par financement, et aux décisions de garde prises par des acteurs au niveau du conseil, et non par le code du protocole.

Ce n’est pas un défaut — c’est une caractéristique. BMNR canalise le capital traditionnel vers une exposition crypto. Mais cela déforme plutôt qu’il ne reflète les véritables signaux de prix de l’ETH. Quand l’action bouge de 15 % suite à une nouvelle alors que l’ETH ne bouge que de 3 %, vous ne voyez pas les fondamentaux crypto. Vous voyez de l’effet de levier et l’amplification qui vient de détenir 4M de jetons sur un bilan valorisé par les marchés publics.