Rapport de début d'année de Glassnode : Prime des options d'achat à 95 000 USD, les haussiers passent à une offensive active

Titre original : Clearing the Decks

Auteur original : Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert

Source originale :

Reproduction : Mars Finance

Après une vague de correction de fin d’année à grande échelle, le Bitcoin entre en 2026 avec une structure de marché plus claire. La pression de prise de bénéfices actuelle s’est atténuée, l’appétit pour le risque sur le marché se répare doucement, mais pour établir une tendance haussière durable, il reste essentiel de rester stable et de regagner les niveaux clés de référence des coûts.

Résumé

· Après une correction profonde et une consolidation de plusieurs mois, le Bitcoin entre officiellement en 2026. Les données on-chain montrent que la pression de prise de bénéfices s’est nettement relâchée, et la structure du marché montre des signes de stabilisation dans la partie inférieure de la fourchette.

· Bien que la pression de vente ait diminué, une grande quantité de positions de piégeage antérieures reste accumulée au-dessus du prix, principalement dans la moitié supérieure de la fourchette actuelle, ce qui continuera à limiter l’espace de hausse, soulignant l’importance de franchir les résistances clés pour restaurer la tendance haussière.

· La demande des entreprises de trésorerie en crypto-monnaies pour le Bitcoin continue de soutenir le prix, mais cette demande est impulsive, manquant de continuité et de structure.

· Après une sortie nette de flux de fonds du ETF Bitcoin spot américain à la fin de 2025, des signes de flux net entrant réapparaissent récemment. Parallèlement, le nombre de contrats à terme non clôturés a cessé de diminuer et commence à augmenter, indiquant que les investisseurs institutionnels se réengagent sur le marché, et que l’activité sur les dérivés se reconstruit.

· La position record en options arrive à expiration en fin d’année, avec plus de 45% des contrats non clôturés liquidés, ce qui élimine les contraintes de couverture structurelle sur le marché, permettant une expression plus claire de l’appétit pour le risque réel dans les prix.

· La volatilité implicite a probablement touché son point bas, la demande acheteuse en début d’année pousse doucement la courbe de volatilité, mais reste à un niveau relativement bas sur un intervalle de près de trois mois.

· Avec la réduction de la prime des options put et l’augmentation de la proportion des options call dans les transactions, la skewness du marché revient à la normale. Depuis le début de l’année, la tendance des options est clairement orientée à la hausse, ce qui indique que les investisseurs passent d’une couverture défensive à une stratégie active de positionnement à la hausse.

· Dans la fourchette de 95 000 à 104 000 dollars, la position des market makers est devenue nette short, ce qui signifie qu’à l’approche de la hausse dans cette zone, leur couverture passivement favorise la hausse. De plus, la prime des options call autour du prix d’exercice de 95 000 dollars montre que les détenteurs de positions longues préfèrent conserver plutôt que de réaliser rapidement leurs gains.

Dans l’ensemble, le marché évolue progressivement d’une phase de désendettement défensif vers une augmentation sélective de l’exposition au risque, avec une structure plus claire et une résilience accrue pour entrer en 2026.

Insights on-chain

Pression de prise de bénéfices significativement atténuée

La première semaine de 2026, le Bitcoin a franchi une zone de consolidation d’environ 8,7万 dollars, après plusieurs semaines, avec une hausse d’environ 8,5 %, atteignant un sommet à 9,44万 dollars. Cette hausse repose sur une réduction significative de la pression globale de prise de bénéfices. Fin décembre 2025, la moyenne mobile sur 7 jours des profits réalisés est passée d’un niveau élevé supérieur à 1 milliard de dollars par jour, présent la plupart du temps au cours du quatrième trimestre, à 1,838 million de dollars.

La baisse des profits réalisés, notamment la réduction de la pression de vente des détenteurs à long terme, indique que la principale force vendeuse qui freinait la hausse des prix s’est en partie libérée. Avec l’affaiblissement des vendeurs, le marché a pu se stabiliser et retrouver confiance, ce qui a permis une nouvelle hausse. Ainsi, la rupture en début d’année marque la capacité du marché à digérer efficacement la pression de prise de bénéfices, ouvrant la voie à une hausse des prix.

Face à la résistance des positions de piégeage

Avec l’atténuation de la pression de vente, le prix a pu continuer à augmenter, mais la reprise actuelle s’inscrit dans une zone d’offre constituée de positions à différents coûts de revient. Le marché est désormais dans une fourchette principalement contrôlée par « les acheteurs des sommets récents », dont les coûts de revient sont concentrés entre 92 100 et 117 400 dollars. Ces investisseurs ont acheté massivement près des sommets précédents, et ont maintenu leurs positions lors du recul du prix depuis le sommet historique jusqu’à environ 80 000 dollars, jusqu’à la phase de rebond actuelle.

Par conséquent, à mesure que le prix remonte dans leur zone de coût, ces investisseurs auront l’opportunité de sortir avec un léger profit ou de se défaire de leurs positions à perte, ce qui constitue une résistance naturelle à la hausse. Pour relancer véritablement le marché haussier, il faudra du temps et de la résilience pour digérer cette offre supérieure, permettant au prix de franchir efficacement cette zone.

Niveaux clés de reprise

Face à la résistance des positions de piégeage, il est crucial d’utiliser un cadre d’analyse fiable pour déterminer si la récente reprise peut réellement inverser la tendance baissière précédente et entrer dans une phase de demande soutenue. Le modèle de coût de détention à court terme est particulièrement pertinent dans cette transition.

Il est intéressant de noter que l’équilibre faible du marché en décembre dernier s’est formé près du bas de ce modèle, reflétant une faiblesse de l’humeur du marché et un manque de confiance des acheteurs à cette époque. La reprise suivante a permis de ramener le prix près de la moyenne du modèle, soit environ 99 100 dollars, correspondant au coût de revient à court terme des détenteurs.

Ainsi, le premier signal clé de la reprise du marché sera la capacité du prix à rester durablement au-dessus du coût de revient à court terme, ce qui indiquera une confiance renouvelée des nouveaux investisseurs et une possible inversion de tendance.

Le croisement entre profits et pertes

Alors que le marché se concentre sur la capacité à récupérer efficacement le coût de revient à court terme, la structure actuelle du marché présente des similitudes avec la reprise ratée du premier trimestre 2022. Si le prix ne parvient pas à remonter durablement au-dessus de ce niveau, cela pourrait entraîner un risque de baisse plus profond. Si la confiance continue de s’éroder, la demande se contractera davantage.

Ce phénomène est également clairement visible dans l’indicateur MVRV des détenteurs à court terme. Cet indicateur compare le prix spot au coût moyen d’achat récent pour refléter la profitabilité ou la perte de leurs positions. Historiquement, lorsque cet indicateur est inférieur à 1 (c’est-à-dire que le prix est inférieur au coût moyen), le marché est généralement dominé par les vendeurs à découvert. Actuellement, cet indicateur a rebondi de son point bas de 0,79 à 0,95, ce qui signifie que les acheteurs récents sont en moyenne encore en perte non réalisée d’environ 5 %. Si le marché ne retrouve pas rapidement la rentabilité (MVRV > 1), il restera sous pression baissière, faisant de cet indicateur un point d’observation clé dans les semaines à venir.

Insights off-chain

Désintérêt pour la demande des trésoreries d’actifs numériques

Les trésoreries d’entreprises continuent de fournir un soutien marginal important à la demande en Bitcoin, mais leur comportement d’achat reste intermittent et impulsif. Plusieurs entités ont connu des flux nets positifs de plusieurs milliers de BTC en une seule semaine, mais ces achats ne forment pas un schéma d’accumulation durable et stable.

Les flux massifs interviennent souvent lors de corrections ou consolidations de prix, indiquant que l’achat par les entreprises reste orienté par le prix, dans une logique opportuniste plutôt que dans une stratégie d’accumulation à long terme. Bien que le nombre d’institutions impliquées ait augmenté, l’ensemble des flux reste impulsif, avec de longues périodes de silence.

Sans un soutien continu par des achats de trésorerie, le rôle des entreprises est davantage celui d’un « stabilisateur » de prix que d’un moteur de tendance haussière. La direction du marché dépendra davantage des variations des positions sur les dérivés et de la liquidité à court terme.

Flux vers ETF en reprise

Les flux vers le ETF Bitcoin spot américain montrent récemment un signe précoce de réengagement institutionnel. Après une sortie nette persistante à la fin de 2025 et une faible activité, les flux ont récemment clairement tourné à la hausse, en phase avec la stabilisation et la reprise du prix dans la zone autour de 8万 dollars.

Bien que le volume de flux net ne soit pas encore revenu aux pics du milieu du cycle, la tendance est confirmée. La durée des flux nets positifs augmente, indiquant que les investisseurs ETF passent d’une phase de vente nette à une phase de réachat marginal.

Ce changement indique que la demande institutionnelle en Bitcoin spot redevient un soutien positif pour le marché, plutôt qu’une source de liquidité, apportant un appui structurel à la stabilité du marché en début d’année.

Reprise de l’activité sur le marché à terme

Après une forte désendettement suite à la chute des prix de fin 2025, le volume total de contrats à terme non clôturés a récemment commencé à remonter. Après avoir chuté au-dessus de 50 milliards de dollars, il s’est stabilisé et augmente doucement, ce qui montre que les traders de dérivés reconstruisent leurs positions de risque.

Ce redressement est synchronisé avec la stabilisation des prix dans la zone de 80 000 à 90 000 dollars, indiquant que les traders augmentent progressivement leur exposition au risque, sans chercher à acheter à tout prix. La cadence de cette reconstitution est modérée, et le volume de contrats non clôturés reste bien inférieur aux pics précédents, ce qui limite le risque de liquidations massives à court terme.

La reprise modérée des contrats non clôturés signale une amélioration locale de l’appétit pour le risque, et le retour progressif des acheteurs de dérivés contribue à une nouvelle phase de fixation des prix dans un contexte de liquidité plus normale en début d’année.

Reconfiguration du marché des options

Fin 2025, le marché des options Bitcoin a connu la plus grande réinitialisation de positions jamais enregistrée. Le nombre de contrats non clôturés est passé de 579 258 le 25 décembre à 316 472 à l’expiration du 26 décembre, soit une baisse de plus de 45 %.

Une grande concentration de positions non clôturées à certains prix d’exercice influence indirectement la tendance à court terme via les opérations de couverture des market makers. Fin 2025, cette concentration a atteint un sommet, créant une « rigidité des prix » qui limitait la volatilité.

Aujourd’hui, cette configuration a été brisée. La liquidation des positions à l’expiration de fin d’année a permis de libérer le marché de cette contrainte structurelle de couverture.

Le contexte post-expiration offre une fenêtre plus claire pour observer le vrai sentiment du marché, car les nouvelles positions ouvertes reflètent la véritable appétence au risque des investisseurs, plutôt que l’impact des positions résiduelles. Cela permet aux premières semaines de l’année de voir une réaction plus directe du marché face aux attentes futures.

La volatilité implicite pourrait avoir touché son point bas

Après la réinitialisation massive des positions en options, la volatilité implicite a atteint un point bas à Noël. La faible activité durant la période de fêtes a fait chuter la volatilité implicite hebdomadaire à ses niveaux les plus bas depuis fin septembre de l’année précédente.

Par la suite, l’intérêt acheteur a commencé à revenir, et les investisseurs ont progressivement construit des positions haussières sur la volatilité (notamment en options call), ce qui a entraîné une légère hausse de la courbe de volatilité pour toutes les échéances.

Malgré cette remontée, la volatilité implicite reste compressée. La volatilité à une semaine et jusqu’à six mois se situe entre 42,6 % et 45,4 %, avec une courbe relativement plate.

La volatilité reste à un niveau bas depuis près de trois mois, et cette récente hausse reflète davantage un regain de participation que la réévaluation complète du risque.

Le marché s’équilibre

Avec la stabilisation de la volatilité implicite, la skewness offre une vision plus claire des préférences directionnelles des traders. Au cours du dernier mois, la prime des options put par rapport aux options call a continué de se réduire, et la courbe de skewness à 25 Delta revient progressivement vers zéro.

Cela indique que le marché se tourne progressivement vers une stratégie haussière. La demande des investisseurs passe d’une simple protection contre la baisse à une augmentation de l’exposition à la hausse, en cohérence avec leur repositionnement après la liquidation de fin d’année.

Parallèlement, la position défensive diminue. Certaines protections contre la baisse ont été levées, réduisant la prime payée pour l’assurance « black swan ».

Globalement, la skewness montre que l’expression du risque sur le marché devient plus équilibrée, et que les attentes d’une hausse des prix ou d’une volatilité accrue s’intensifient.

Les préférences pour les options haussières en début d’année

Les flux de capitaux confirment la tendance reflétée par la skewness. Depuis le début de l’année, l’activité sur le marché des options est passée d’une vente systématique de calls (pariant sur une baisse de la volatilité) à un achat actif de calls (pariant sur une hausse ou une augmentation de la volatilité).

Au cours des sept derniers jours, 30,8 % de l’ensemble des transactions d’options concernent des calls achetés. La demande pour les calls a également attiré la participation des vendeurs de volatilité, qui vendent des calls (pour 25,7 % de l’activité totale) afin d’obtenir des primes plus élevées.

Les transactions en options put représentent 43,5 % du volume total, ce qui, dans le contexte récent de hausse des prix, est relativement modéré. Cela confirme la tendance à une skewness équilibrée, avec une demande moindre pour une protection immédiate contre la baisse.

Les market makers deviennent négatifs dans la zone clé

Avec l’activité accrue sur les calls depuis le début de l’année, la position des market makers s’est également ajustée. Dans la fourchette de 95 000 à 104 000 dollars, ils détiennent désormais une position nette short.

Dans cette zone, lorsque le prix augmente, les market makers doivent acheter des actifs au comptant ou des contrats perpétuels pour couvrir leur risque, ce qui a un effet passif de soutien à la hausse lors d’un marché en progression, à l’opposé de l’environnement qui freinait la volatilité fin 2025.

Les contrats arrivant à expiration au premier trimestre montrent que les traders achètent principalement des calls dans la zone de 95 000 à 100 000 dollars, ce qui confirme la mutation dans la façon dont le marché exprime le risque. La structure actuelle des positions des market makers indique que leur couverture dans cette zone ne freine plus la volatilité, voire peut l’amplifier.

La prime des calls à 95 000 dollars témoigne de la patience

La prime des options call à 95 000 dollars d’exercice est un indicateur efficace pour observer l’évolution du sentiment du marché. Le 1er janvier, lorsque le prix spot était encore autour de 87 000 dollars, la prime d’achat de ces calls a commencé à augmenter rapidement, en suivant la hausse du prix vers le récent sommet à 94 400 dollars.

Depuis, la prime a ralenti, mais n’a pas connu de baisse significative. Plus important encore, cette période n’a pas été marquée par une augmentation importante des ventes de calls à prime élevée.

Cela indique que la prise de bénéfices est limitée. Depuis le sommet récent, la vente de calls n’a augmenté que modérément, ce qui montre que la majorité des détenteurs de calls préfèrent continuer à détenir plutôt que de réaliser rapidement leurs gains.

Globalement, le comportement de la prime des options autour de 95 000 dollars reflète la patience et la confiance des participants haussiers.

Conclusion

À l’aube de la nouvelle année, le Bitcoin a significativement nettoyé ses positions historiques sur le marché spot, à terme et en options. La désendettement de fin 2025 et l’expiration des options de fin d’année ont efficacement levé les contraintes structurelles précédentes, laissant un environnement plus propre et plus clair en signaux.

Les premiers signes de réengagement du marché apparaissent : flux ETF en stabilisation, activité sur le marché à terme en reconstruction, marché des options clairement orienté à la hausse — skewness revenu à la normale, volatilité au plus bas, market makers devenus négatifs dans la zone clé.

Ces dynamiques indiquent que le marché évolue progressivement d’un mode de vente défensive vers une phase d’augmentation sélective de l’exposition au risque et de reconstruction de la participation. Bien que la force d’achat structurelle reste à renforcer, la libération des positions historiques et la reprise de l’optimisme haussier laissent entrevoir un début d’année 2026 plus léger pour le Bitcoin, avec une structure interne améliorée, ouvrant davantage de possibilités pour la poursuite de la tendance.