Pourquoi le yen monte-t-il à la hausse après la hausse des taux ? La crise de liquidité mondiale derrière les arbitrages de 500 milliards de dollars

La Banque du Japon a augmenté son taux directeur à 0,75 % vendredi dernier, atteignant un sommet en 30 ans, mais n’a pas réussi à faire monter le yen. Au contraire, le USD/JPY a franchi la barre des 157,4, illustrant le paradoxe « hausse des taux, dépréciation de la monnaie » tel qu’enseigné dans les manuels. Quelle est la logique du marché derrière cela ?

La tentation de l’écart de taux vs. la confrontation avec l’engagement de hausse des taux

Pourquoi le signal hawkish de la Banque du Japon a-t-il échoué ?

En apparence, une hausse des taux est un signe de monnaie forte. Mais le marché a déjà compris — avec un taux de 0,75 % pour le yen, comparé à un rendement supérieur à 4,5 % pour le dollar, l’écart de taux reste considérable. La stratégie des investisseurs est simple : tant que la Banque du Japon ne prévoit pas de relever davantage ses taux, le modèle mathématique de l’arbitrage reste valable.

Selon une estimation de Morgan Stanley, environ 500 milliards de dollars en positions d’arbitrage sur le yen ne sont pas encore clôturés. Ces fonds empruntent au yen, dont le coût est le plus bas, pour investir dans la technologie américaine, les marchés émergents et les actifs cryptographiques. L’augmentation de 0,25 % du coût de financement, par rapport à un écart de 3,75 %, peut être négligée.

Le marché a interprété à l’envers le signal du gouverneur de la Banque du Japon, Ueda Kazuo : il a insisté sur la « reprise économique » mais a refusé de s’engager sur une trajectoire de hausse des taux, ce qui a été compris par Wall Street comme une possible action reportée à mi-2026. La conclusion est que — les arbitragistes restent inactifs ou continuent à renforcer leurs positions.

Cryptomonnaies et obligations américaines : deux signaux d’alerte sur le resserrement de la liquidité

Le Bitcoin, indicateur avancé de l’humeur du marché

Contrairement à la stabilité boursière, les cryptomonnaies sont très sensibles à la liquidité. Le Bitcoin a rapidement chuté après l’annonce de la hausse des taux, fluctuant autour de 91 930 dollars, avec une baisse intraday de 2,21 %. Historiquement, après chaque hausse de taux de la Banque du Japon, le Bitcoin a connu des corrections de 20 % à 30 %. Si cette tendance se répète, la prochaine ligne de défense pour les actifs cryptographiques sera à 70 000 dollars.

Ce n’est pas une simple spéculation — lorsque les positions d’arbitrage sur le yen commencent à se clôturer concrètement, la première étape du retrait de liquidité concerne les actifs à haut risque. La performance du Bitcoin reflète en réalité le changement de sentiment de risque des investisseurs institutionnels.

Le marché obligataire américain révèle une crise plus profonde

Ce qui est encore plus inquiétant, c’est le marché obligataire américain. Après la hausse des taux, les investisseurs institutionnels japonais — l’un des plus grands détenteurs d’obligations américaines au monde — commencent à ressentir la tentation de rapatrier leur capital. Le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans a bondi à 4,14 % le jour de la hausse, illustrant ce qu’on appelle la « pente du marché baissier ».

Que signifie cela ? La hausse des taux à long terme n’est pas due à une surchauffe économique ou à une inflation anticipée, mais à une demande en baisse des acheteurs traditionnels (notamment japonais). Résultat : cela augmente le coût de financement des entreprises américaines, exerçant une pression invisible sur les valorisations des actions américaines en 2026 — en particulier celles à forte valorisation et dépendantes d’un financement bon marché, comme les sociétés technologiques.

La course contre la montre en 2026 : trois points critiques

En 2026, le marché mondial sera guidé par une question centrale : la Fed réduira-t-elle ses taux plus rapidement que la Banque du Japon ne les augmentera ?

Scénario 1 : La Fed baisse ses taux modérément, la BOJ suspend sa hausse L’écart de taux s’élargit, l’arbitrage sur le yen prospère, le USD/JPY reste au-dessus de 150, et les actifs risqués mondiaux en bénéficient.

Scénario 2 : La récession de l’inflation aux États-Unis, l’inflation japonaise hors de contrôle L’écart de taux se resserre rapidement, 500 milliards de dollars d’arbitrage fuient en catastrophe, le yen s’apprécie à 130, et les actifs risqués mondiaux subissent une correction systémique.

Le marché actuel privilégie totalement le premier scénario — c’est précisément la raison pour laquelle le yen s’est déprécié malgré la hausse des taux. Cependant, Goldman Sachs avertit que si le USD/JPY tombe en dessous de 160, le gouvernement japonais pourrait intervenir sur le marché des changes, et la volatilité provoquée par cette intervention pourrait déclencher une première vague de désendettement.

Trois lignes de défense indispensables pour les investisseurs

Première : la barre des 160 sur le USD/JPY C’est la ligne rouge pour une intervention du gouvernement japonais. Si cette limite est atteinte, l’incertitude politique augmente fortement, évitez de vendre à découvert le yen de manière impulsive.

Deuxième : le support à 85 000 dollars sur le Bitcoin Une chute en dessous indiquerait que les investisseurs institutionnels se retirent des actifs à haut risque — souvent le signe du début d’un cycle de prudence, qui affectera ensuite tout le secteur technologique.

Troisième : l’évolution du rendement réel des obligations américaines Avec la hausse des coûts de financement, les fonds se déplaceront des actions technologiques surévaluées vers des secteurs défensifs comme l’industrie, la consommation de base et la santé. La vitesse de cette rotation reflète directement la perception du marché sur la liquidité mondiale.

Pour les investisseurs régionaux, le New Taiwan dollar subira simultanément la pression du dollar et du yen en liquidation. Les entreprises détenant des dettes en yen ou ayant recours à un financement à l’étranger doivent anticiper une couverture de change. Si le resserrement de la liquidité mondiale devient réalité, les actions technologiques à forte valorisation seront sous pression. À ce moment-là, les actions à dividendes élevés, les valeurs de services publics et les ETF de obligations en dollars à court terme seront des refuges évidents.