19 décembre : La décision de la Banque du Japon et le déséquilibre de la gestion des attentes

Après la publication de la décision de la Banque du Japon le 19 décembre, les marchés financiers ont connu un déséquilibre dans la gestion des attentes. La banque centrale a relevé les taux comme prévu de 25 points de base, ramenant le taux directeur à 0,75 %, un nouveau sommet depuis 1995. Cependant, cette décision n’a pas renforcé le yen/dollar japonais comme le marché l’espérait ; au contraire, le dollar s’est renforcé face au yen.

Les signaux ambigus de la décision de relèvement des taux

Dans sa déclaration, le gouverneur Ueda a déclaré que si les perspectives économiques et inflationnistes se matérialisaient comme prévu, la banque centrale poursuivrait son processus de relèvement des taux. Cependant, lors de la conférence de presse qui a suivi, il a délibérément gardé l’imprécision quant au moment du prochain relèvement, ne fournissant pas les orientations claires attendues par le marché. En particulier sur la question du taux neutre, la banque centrale n’a maintenu qu’une large fourchette d’estimation de 1,0 % à 2,5 % et a indiqué qu’elle procéderait à des ajustements au moment opportun.

Cette approche prudente a suscité des doutes chez le marché quant à la détermination de la Banque du Japon à relever les taux. Felix Ryan, stratégiste chez ANZ Bank, a noté que bien que le relèvement des taux soit engagé, le renforcement du taux dollar/yen reflète l’opinion du marché selon laquelle le rythme de relèvement ultérieur de la banque centrale pourrait manquer de force. L’établissement prévoit que le taux dollar/yen atteindra 153 d’ici la fin de 2026.

Facteurs multiples pesant sur la performance du yen

Le yen a subi une pression après le relèvement des taux, pour plusieurs raisons. Masahiko Loo, stratégiste chez State Street Global Advisors, analyse que la Réserve fédérale maintient une position politique relativement accommodante, ce qui contraste nettement avec le relèvement des taux par la Banque du Japon, laissant le différentiel de taux Japon-États-Unis toujours défavorable au yen. De plus, les actions des investisseurs institutionnels japonais pour augmenter les ratios de couverture de change à partir de niveaux historiquement bas soutiennent également la performance du dollar.

L’établissement maintient son objectif à moyen terme pour le dollar/yen entre 135 et 140, ce qui signifie que même en tenant compte des progrès de relèvement des taux de la banque centrale, le yen aura du mal à enregistrer une appréciation significative à court terme.

L’écart entre les attentes du marché et la réalité

Selon les données des swaps d’indices overnight, le marché s’attend actuellement à ce que la Banque du Japon relève les taux à 1,00 % au troisième trimestre 2026. Nomura Securities indique que le marché ne caractériserait la position comme étant stricte (entraînant un afflux d’achats de yen) que si la banque centrale signale que le prochain relèvement pourrait intervenir plus tôt que prévu (par exemple avant avril 2026).

En d’autres termes, les commentaires conservateurs du gouverneur Ueda lors de cette décision ont été interprétés par le marché comme reflétant une certaine posture accommodante. Sans relever significativement les estimations du taux neutre, il devient de plus en plus difficile pour le président de la banque centrale de convaincre le marché que le taux terminal augmentera davantage.

Perspectives pour l’évolution du yen

À l’avenir, les perspectives d’appréciation ou de dépréciation du yen dépendront de la stratégie de communication ultérieure de la banque centrale et de la progression réelle des relèvements de taux. Si la banque centrale peut fournir un calendrier de relèvement des taux plus clair en 2026, le yen aura une chance d’inverser sa situation de relative faiblesse. Autrement, face à un différentiel de taux persistant défavorable, le yen continuera de sous-performer parmi les devises du G10.