## D-Wave Quantum的估值困局：客户多但收入少，股价能否突破天花板？

**D-Wave Quantum**[(NYSE: QBTS)](/market-activity/stocks/qbts)Depuis sa fusion via SPAC en août 2022, le cours de l’action a connu des montagnes russes. Passant de 10 dollars à l’ouverture à moins de 1 dollar en 2023, il tourne aujourd’hui autour de 12 dollars. Ce fournisseur de services de calcul quantique semble avoir un "dossier" impressionnant — plus de 100 clients, dont Deloitte, Mastercard, Volkswagen, etc. Mais derrière cette façade brillante se cache une réalité embarrassante : la plupart de ces clients n’ont pas encore généré de revenus substantiels pour D-Wave.

## Pourquoi le nombre de clients de D-Wave ne correspond-il pas à ses revenus ?

La clé du problème réside dans le modèle économique de D-Wave. Ces clients principaux effectuent principalement des projets pilotes ou de recherche via leur plateforme cloud Leap, à faible coût ou gratuitement, plutôt que d’intégrer pleinement la technologie d’optimisation quantique dans leurs processus métier. Cela signifie que la principale source de revenus de D-Wave reste la vente de systèmes quantiques Advantage — des transactions peu fréquentes, longues, et aux résultats difficiles à prévoir.

Les données financières révèlent cette difficulté. En 2024, le chiffre d’affaires annuel de D-Wave stagne à 88 millions de dollars, inchangé par rapport à 2023. Ce ralentissement reflète l’instabilité des ventes de matériel. Cependant, la société prévoit une explosion de ses revenus à 254 millions de dollars en 2025 (note : les données du tableau indiquent 254 millions de dollars), principalement grâce au lancement de la nouvelle génération Advantage2 — un produit qui accélère de 25 000 fois le traitement des problèmes de grille 3D, tout en consommant moins d’énergie.

| Indicateur | 2022 | 2023 | 2024 | 2025(Prévision) |
|--------------|--------|--------|--------|------------------|
| **Revenus** | 7,2 millions de dollars | 8,8 millions de dollars | 8,8 millions de dollars | 254 millions de dollars |
| **EBITDA ajusté** | -48 millions de dollars | -54,3 millions de dollars | -56 millions de dollars | -70,6 millions de dollars |
| **Résultat net** | -51,5 millions de dollars | -82,7 millions de dollars | -143,9 millions de dollars | -338,9 millions de dollars |

## La vitesse de dépense s’accélère, la rentabilité reste hors de portée

Les chiffres du tableau révèlent la faiblesse majeure de D-Wave : ses pertes s’amplifient. En 2025, l’EBITDA ajusté devrait se détériorer à -70,6 millions de dollars, avec une perte nette dépassant potentiellement 339 millions de dollars. Cela reflète d’importants investissements dans la R&D de nouveaux produits et l’expansion du marché.

Les analystes estiment qu’en 2027, le chiffre d’affaires pourrait atteindre 75 millions de dollars, avec un EBITDA ajusté amélioré à -64 millions de dollars, et une réduction de la perte nette à 115 millions de dollars. La croissance serait alimentée par trois leviers : l’expansion de la plateforme Leap, la conversion de projets pilotes en partenariats à haute valeur, et la vente de nouveaux systèmes (prix unitaire entre 20 et 40 millions de dollars).

## Perspectives de marché optimistes, mais valorisation déjà au plafond

Du point de vue sectoriel, les perspectives sont effectivement prometteuses. Selon Dataintulo, le marché de l’optimisation quantique devrait croître à un taux annuel composé de 15,7% entre 2023 et 2032. Le marché plus large du calcul quantique croît encore plus vite — selon Grand View Research, il devrait augmenter à un taux annuel de 20,5% entre 2025 et 2030, principalement grâce à l’adoption accélérée par les grandes entreprises.

Mais tout ce beau scénario est compromis par la question de la valorisation. En termes de valeur d’entreprise, le multiple PE de D-Wave est actuellement de 132 (par rapport aux revenus prévus pour 2027). À titre de comparaison, IonQ(NYSE: IONQ) prévoit un chiffre d’affaires de 312 millions de dollars en 2027, avec un multiple de valorisation de seulement 55. Cela signifie qu’en dépit d’un effondrement du cours, D-Wave reste relativement cher par rapport à ses pairs.

## Attendre ou agir ?

La stratégie technologique de D-Wave est unique — utilisant des qubits à flux supraconducteurs, permettant au courant de circuler simultanément dans deux directions pour réaliser des états quantiques, ce qui la différencie de la technologie à ions piégés d’IonQ et du schéma de rotation électronique unidirectionnel d’IBM. Mais ces avantages technologiques ne se traduisent pas encore pleinement dans ses résultats financiers.

À ce stade, D-Wave est une "action story". Elle dispose d’un potentiel de croissance important, ainsi que d’une base client réelle, mais sa rentabilité reste hors de portée. Avant une révision significative de la valorisation, il est plus prudent d’observer.