Au-delà des cryptoactifs : comment la tokenisation des actifs redessine discrètement le paysage du marché

Lors d'une récente interview, l'analyste senior de Global Digital Finance, Fabienne van Kleef, a exploré en profondeur l'état des actifs tokenisés, les cas d'utilisation et leur potentiel de transformation du marché financier. Elle a souligné que la tokenisation devient rapidement le moteur central de l'évolution des infrastructures financières, et que son impact pourrait dépasser les fluctuations à court terme, touchant la structure du marché, la liquidité et la logique profonde des flux de capitaux mondiaux.

La tokenisation se développe à une vitesse fulgurante, et certaines personnes (comme le PDG de BlackRock) affirment que son importance pourrait dépasser celle de l'intelligence artificielle à l'avenir. Comment percevez-vous cette tendance ?

Paula Albu : Oui, la tokenisation en tant que force transformative émerge rapidement dans le domaine financier. Selon une étude sectorielle de 21.co, la taille du marché des actifs tokenisés est passée de 8,6 milliards de dollars en 2023 à plus de 23 milliards de dollars à la mi-2025. Les prévisions montrent que le marché potentiel total de la tokenisation des actifs, couvrant les obligations, les fonds, l'immobilier et le marché privé, pourrait atteindre des centaines de milliers de milliards de dollars dans une décennie. Larry Fink, PDG de BlackRock, a déclaré que l'impact de la tokenisation pourrait même être plus important que celui de l'intelligence artificielle, ce qui souligne l'importance significative de cette tendance. La tokenisation est en train de redéfinir la façon dont la valeur est exprimée et transférée, et son impact peut être comparé à celui d'Internet sur l'échange d'informations. Avec de bonnes bases, la tokenisation devrait profondément remodeler le système financier mondial.

Quels sont les principaux scénarios d'application des actifs en tokenisation et les défis auxquels ils font face ?

Paula Albu : Les applications de tokenisation les plus actives se concentrent principalement sur des outils financiers où l'efficacité et la liquidité sont cruciales. Les fonds de marché monétaire tokenisés et les obligations en sont des représentants typiques. Ces fonds peuvent désormais opérer sur plusieurs blockchains, permettant un règlement quasi instantané des transactions et soutenant un nouveau processus de gestion de trésorerie pour les souscriptions et les rachats de fonds utilisant des stablecoins. La dette souveraine, l'immobilier et le crédit privé avancent également en tant que cas d'utilisation de la tokenisation d'actifs du monde réel. Leur avantage réside dans le soutien à la propriété fragmentée et la fourniture d'un marché de trading disponible 24h/24, ouvrant des canaux d'investissement pour des actifs traditionnellement peu liquides et renforçant leur liquidité.

Cependant, des défis subsistent. Bien que le cadre réglementaire et juridique progresse de manière stable, les avancées varient d'une juridiction à l'autre, ce qui entraîne une incertitude. Les pays ont des différences dans la reconnaissance juridique de la garde des actifs numériques ou des enregistrements sur blockchain, ce qui signifie que les actifs en cours de tokenisation peuvent faire face à des traitements différents lors de leur traversée des frontières. D'un point de vue technique, l'interopérabilité et la sécurité des actifs restent des priorités, bien que de nombreux problèmes d'interopérabilité aient déjà été prouvés comme pouvant être résolus. Les tests de sandbox industriels des organisations mondiales de finance numérique concernant les fonds de marché monétaire tokenisés en sont la preuve, démontrant la réussite des transferts inter-plateformes. En résumé, la tokenisation a créé de la valeur dans des domaines financiers clés tels que la gestion de fonds et le marché obligataire, mais pour mettre à l'échelle ces succès, il est encore nécessaire de coordonner davantage les règles et d'effectuer une vaste mise à niveau des infrastructures institutionnelles existantes pour faire face aux défis susmentionnés.

Comment la tokenisation affecte-t-elle le dollar et le marché des devises traditionnelles ?

Paula Albu : La tokenisation est en train de brouiller les frontières entre les monnaies traditionnelles et le transfert de valeur, le dollar étant au cœur de cette transformation. La plupart des stablecoins sont clairement soutenus par des réserves en dollars et en obligations d'État américaines à court terme, ce qui pousse encore davantage à la dollarisation des paiements transfrontaliers. D'ici 2025, la taille des réserves derrière les principaux stablecoins en dollars (principalement des obligations d'État américaines) sera si énorme que le montant total des obligations d'État américaines détenues collectivement par les émetteurs de stablecoins dépassera celui de pays comme la Norvège, le Mexique et l'Australie.

Pour le marché des changes traditionnel, la popularité de la tokenisation apporte à la fois des opportunités et nécessite des ajustements. D'une part, l'émergence des monnaies numériques, en particulier des stablecoins en dollars et des monnaies numériques de banque centrale de gros en développement, permet des transferts de devises plus rapides et plus efficaces. Cela inclut la réalisation de règlements de transactions inter-devises presque instantanés et 24 heures sur 24, sans dépendre des réseaux bancaires intermédiaires.

Mais quoi qu'il en soit, la réglementation reste un facteur clé. Les gouvernements du monde entier souhaitent s'assurer que les stablecoins peuvent circuler en tant que forme de monnaie fiable sur différents marchés. Par exemple, la récente adoption de la loi GENIUS aux États-Unis a clarifié les exigences de réserve et de rachat pour les stablecoins adossés au dollar, offrant la clarté réglementaire tant attendue, et nous prévoyons que cela renforcera la confiance du marché dans l'utilisation à grande échelle des dollars tokenisés.

Dans l'ensemble, la tokenisation ne devrait pas complètement remplacer les monnaies traditionnelles, mais plutôt conduire à un environnement de change où l'influence du dollar demeure forte, voire pourrait s'accroître. Les règlements tendront vers une instantanéité, et le marché devra s'adapter à un nouveau système où les monnaies souveraines et leurs versions numériques circulent sans couture entre des réseaux interopérables.

Que se passe-t-il lorsque chaque entreprise ou institution utilise un portefeuille numérique pour gérer des actifs tokenisés ?

Paula Albu : Si à l'avenir chaque entreprise détient un portefeuille numérique pour gérer des actifs en tokenisation, nous serons confrontés à un paysage financier complètement différent : une interconnexion plus forte, des transactions instantanées, un degré de décentralisation plus élevé. Dans ce scénario, le rôle des déposants d'actifs et des fournisseurs de portefeuilles deviendra crucial. Ils évolueront d'un simple gardien d'actifs à des infrastructures centrales et des fournisseurs de services clés, garantissant la sécurité, la conformité et l'interopérabilité des portefeuilles et des actifs qui y sont internes.

D'un point de vue pratique, l'utilisation généralisée des portefeuilles numériques signifie que la valeur peut circuler facilement dans le réseau, comme les e-mails. Le règlement en temps réel réduira considérablement le risque de contrepartie et libérera des capitaux. Les directeurs financiers des entreprises peuvent gérer directement des actifs tels que des obligations tokenisées ou des créances, avec des transactions ou des activités de prêt de point à point à très faible friction. Bien sûr, cela nécessite l'établissement de protocoles universels, d'un cadre d'identité numérique réglementé, et de clarifier le statut juridique des transactions en chaîne.

Comment la tokenisation affecte-t-elle le marché secondaire et la liquidité des investisseurs institutionnels ?

Paula Albu : La tokenisation a le potentiel d'améliorer considérablement la liquidité sur le marché secondaire, en particulier pour les actifs qui ont traditionnellement une faible liquidité ou des transactions complexes. En transformant les actifs en jetons numériques, la fragmentation de la propriété et le trading quasi en continu deviennent possibles, élargissant ainsi la portée des acheteurs et des vendeurs potentiels. Des signes ont déjà été observés dans la pratique : le règlement des fonds tokenisés et des obligations d'État peut être réalisé presque instantanément, contrairement à plusieurs jours dans le modèle traditionnel, permettant aux investisseurs de reconfigurer leur capital plus rapidement. Une analyse récente des finances numériques mondiales montre que le règlement des unités de fonds monétaires tokenisés ne prend que quelques secondes, tandis que les fonds monétaires traditionnels nécessitent généralement un cycle de règlement de un à trois jours.

Mais il faut noter qu'à un stade précoce, la liquidité du marché de la tokenisation peut être relativement dispersée. Actuellement, de nombreux actifs tokenisés existent sur différentes blockchains ou réseaux fermés, ce qui limite la liquidité. De plus, la véritable liquidité requise par les investisseurs institutionnels dépend de la confiance du marché. Les grands acteurs doivent être convaincus que ces jetons représentent un droit de recours légitime sur les actifs sous-jacents, et que le règlement a une finalité certaine. Néanmoins, les perspectives sont optimistes. Avec l'unification des normes et la maturation des infrastructures, la tokenisation libérera la liquidité de divers actifs allant du capital-investissement aux projets d'infrastructure en rendant les transactions secondaires plus fluides. Actuellement, nous encourageons le secteur à développer des normes partagées et des solutions d'intégration interplateformes pour éviter que la liquidité ne soit piégée sur une seule chaîne ou juridiction.

Quelles stratégies peuvent inciter les participants institutionnels à adopter les marchés de tokenisation et à améliorer leur liquidité ?

Paula Albu : La clé de l'adoption du marché de la tokenisation par les institutions réside dans le développement synergique et la maturation des trois éléments suivants : la réglementation, la conservation et l'infrastructure. La coordination réglementaire est la pierre angulaire. Les institutions ont besoin d'un ensemble de définitions juridiques cohérentes à l'échelle transfrontalière concernant la propriété, la conservation, le règlement et la classification des actifs, afin de fonctionner en toute confiance. En l'absence de cela, le marché de la tokenisation ne pourra pas se développer à grande échelle, car les institutions seront confrontées à des incertitudes en matière de force exécutoire des lois, de gestion des risques et de capacité à effectuer des transactions transfrontalières sans heurts.

Le mode de garde évolue rapidement. Comme le souligne le rapport “Déchiffrer la garde des actifs numériques” publié conjointement par l'Association internationale des swaps et dérivés financiers et Deloitte, la plupart des cadres de garde institutionnels ont été initialement formés, en particulier en ce qui concerne l'isolement des actifs des clients, la gestion des clés et le contrôle opérationnel. Le rapport indique que de nombreux principes de la garde traditionnelle peuvent et doivent être appliqués aux actifs numériques, tout en introduisant de nouvelles capacités pour gérer des risques tels que la gestion des portefeuilles, la gouvernance des réseaux de registres distribués et l'isolement efficace des actifs des clients et de l'entreprise.

Le traitement des capitaux est un autre aspect important à considérer. Cela fait référence à la manière dont l'exposition aux risques des actifs tokenisés est classée selon les cadres prudentiels tels que les « Normes prudentielles sur les actifs cryptographiques » du Comité de Bâle, ce qui détermine le montant de capital réglementaire que les banques doivent détenir. L'examen récent de cette norme a davantage clarifié la distinction entre les actifs traditionnels tokenisés et les actifs cryptographiques à haut risque. Dans ce cadre, les actifs tokenisés complètement garantis et réglementés (comme les fonds de marché monétaire tokenisés) devraient appartenir au groupe 1a, obtenant ainsi un traitement capital équivalent à celui de leurs homologues non tokenisés.

L'interopérabilité est un autre catalyseur clé. La fragmentation actuelle de l'écosystème limite la liquidité, rendant donc essentiels des normes universelles et des voies de règlement interplateformes. Des initiatives comme Fnality et divers projets pilotes de monnaies numériques des banques centrales ont déjà prouvé que des règlements atomiques, presque instantanés, peuvent réduire les frictions. Le projet de fonds de marché monétaire tokenisé de la finance numérique mondiale fournit un exemple concret. Dans son environnement de test sectoriel, les unités de fonds de marché monétaire tokenisées ont été transférées avec succès entre plusieurs livres de comptes distribués hétérogènes et systèmes traditionnels (y compris Ethereum, Canton, Polygon, Hedera, Stellar, Besu et les réseaux de liquidités d'institutions comme Fnality), prouvant que les fonds tokenisés peuvent circuler librement entre les plateformes. Des tests simulés ultérieurs ont encore avancé en connectant le système de messages SWIFT avec le flux de travail des collatéraux tokenisés, complétant un cycle complet de la reprise bilatérale à la reprise tripartite en une minute. Ces résultats montrent que l'interopérabilité est déjà réalisable en pratique et, une fois largement adoptée par le marché, elle pourra soutenir une liquidité à grande échelle.

En regardant vers l'avenir, quel impact transformationnel pensez-vous que la tokenisation aura d'ici 2026 ?

Paula Albu : D'ici 2026, la tokenisation commencera à influencer en profondeur le fonctionnement quotidien du marché. Le changement le plus direct est le passage à des règlements programmables et généralement en temps réel, entraînés par la liquidité en espèces, les stablecoins ou les monnaies numériques des banques centrales.

Nous prévoyons que les actifs traditionnellement moins liquides bénéficieront de canaux d'investissement plus larges. La fragmentation dans des domaines tels que le capital-investissement, les infrastructures et le crédit privé ouvrira ces marchés à un plus grand nombre d'investisseurs institutionnels et améliorera leur liquidité.

En même temps, le cadre réglementaire des principales juridictions sera plus clair, donnant aux institutions la confiance nécessaire pour passer des projets pilotes à une intégration complète. Les institutions de garde élargiront leur capacité de services numériques natifs, soutiendront l'opération des contrats intelligents et renforceront les mécanismes de récupération d'actifs.