Maintenir la rentabilité : le défi de la marge brute de Taiwan Semiconductor lors de l'expansion mondiale

La Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC/TSM) fait face à un test critique de son efficacité opérationnelle alors qu'elle augmente sa production dans de nouveaux centres de fabrication aux États-Unis, au Japon et en Allemagne. Bien que les derniers résultats du fabricant de puces peignent un tableau optimiste, la question de savoir s'il peut maintenir sa performance de marge brute leader de l'industrie dépend de sa capacité à surmonter les coûts de production à l'étranger croissants.

La performance financière se maintient malgré l'expansion

Les résultats du troisième trimestre 2025 de TSMC révèlent une marge brute de 59,5 %, représentant une augmentation de 170 points de base par rapport à l'année précédente, malgré des investissements en capital significatifs dans la fabrication internationale. Cette expansion de la marge semble contre-intuitive par rapport aux propres avertissements de la direction concernant les pressions sur la rentabilité à court terme. L'entreprise a signalé une compression potentielle de la marge de 2 % à court terme, avec la possibilité d'une détérioration de 3-4 % à mesure que les installations étrangères atteignent leur pleine capacité opérationnelle.

Pour le quatrième trimestre, les prévisions de TSMC suggèrent une marge brute comprise entre 59 % et 61 %, le point médian impliquant un gain de 100 points de base par rapport à l'année précédente. Une telle résilience suggère que la structure de coûts de l'entreprise reste solide malgré la diversification géographique.

La croissance des revenus raconte une histoire similaire de force. Le chiffre d'affaires de TSMC a atteint 33,1 milliards de dollars au troisième trimestre, marquant une augmentation de 40,8 % par rapport à l'année précédente. Les prévisions consensuelles de Zacks prévoient une croissance des revenus de 33,7 % pour l'année complète 2025 et de 20,6 % pour 2026, soulignant un élan soutenu propulsé par la demande en intelligence artificielle et en informatique avancée.

L'arithmétique des coûts de la mondialisation

Établir des usines de semi-conducteurs en dehors de Taïwan représente une nécessité stratégique mais comporte d'importants compromis financiers. Les installations à l'étranger nécessitent des coûts d'exploitation plus élevés en raison des coûts de main-d'œuvre, des investissements dans les infrastructures et des inefficacités de la chaîne d'approvisionnement régionale. La volonté de TSMC d'absorber la compression des marges à court terme reflète la confiance que l'automatisation, l'échelle de production et les incitations gouvernementales permettront finalement de réduire l'écart de coûts.

L'entreprise parie sur deux facteurs : d'abord, que la maturation des processus et les améliorations de rendement permettront de réduire les coûts par unité à mesure que les volumes augmentent ; ensuite, que les subventions gouvernementales - en particulier des programmes américains et allemands - compenseront certains désavantages structurels en termes de coûts. Étant donné que les clients exigent de plus en plus une source géographiquement diversifiée pour des puces critiques comme les nœuds de 2 nm et les processus avancés A16, la stratégie d'expansion de TSMC répond à la fois à la demande du marché et à la résilience de la chaîne d'approvisionnement.

Positionnement Concurrentiel dans la Fabrication de Nœuds Avancés

Intel et GlobalFoundries poursuivent des stratégies parallèles mais avec des cibles techniques différentes. Intel concentre ses ressources sur son processus 18A ( représentant la technologie 1,8 nm ), que l'entreprise affirme offrir des performances et une efficacité supérieures par rapport au nœud N2 de TSMC. Cette compétition pour la leadership des nœuds avancés va probablement intensifier les pressions sur les coûts dans l'ensemble de l'industrie.

GlobalFoundries a adopté une approche plus conservatrice, se concentrant sur les nœuds matures tout en capturant la demande émergente des applications de calcul en périphérie et d'IA embarquée. L'entreprise augmente sa capacité de production aux États-Unis et en Europe pour séduire les clients qui privilégient la diversification de la chaîne d'approvisionnement plutôt que la performance de pointe.

Évaluation du marché et sentiment des investisseurs

Les actions de TSM ont augmenté de 54,1 % depuis le début de l'année, dépassant le gain de 28,9 % du secteur informatique et technologique. D'un point de vue d'évaluation, le ratio cours/bénéfice futur de TSM de 25,06 se négocie en dessous de la médiane du secteur de 29,03, ce qui suggère que le marché n'a pas pleinement pris en compte le potentiel de croissance des revenus de l'entreprise.

Les estimations de bénéfices pour 2025 et 2026 indiquent des augmentations d'une année sur l'autre de 43,9 % et 20,2 %, respectivement. Cependant, les révisions récentes ont tendance à la baisse au cours du mois dernier, reflétant potentiellement les inquiétudes des investisseurs concernant la durabilité de la marge brute et les coûts d'expansion à l'étranger.

TSMC a un classement Zacks de #2 (Acheter), reflétant la confiance des analystes dans la trajectoire à long terme de l'entreprise malgré les vents contraires à court terme.

La question de la durabilité

La capacité de TSMC à préserver son leadership en marge brute tout en construisant une empreinte de fabrication mondiale reste la variable critique pour les investisseurs. Le parcours historique de l'entreprise en matière d'excellence opérationnelle et d'innovation des processus inspire confiance, mais les avertissements de compression de marge de 2 à 4 % signalent que le maintien de la rentabilité nécessitera une exécution parfaite. Le succès dépend de l'atteinte d'une échelle rapide, de la sécurisation du soutien gouvernemental anticipé et du maintien de la différenciation technologique dans les nœuds avancés, une combinaison qui définira la position concurrentielle de TSMC pour le reste de cette décennie.