Le coût caché de la fourniture de liquidité : Comprendre la perte impermanente dans le DeFi

Que se passe-t-il lorsque les prix évoluent contre votre dépôt ?

Lorsque vous fournissez des liquidités à un échange décentralisé, vous devenez essentiellement un teneur de marché. Vous déposez deux actifs—disons ETH et USDC—dans un pool et gagnez des frais de transaction pour chaque transaction qui passe. Ça a l'air génial, n'est-ce pas ? Mais il y a un piège qui prend au dépourvu de nombreux nouveaux fournisseurs de liquidités : la perte impermanente.

Ce phénomène se produit chaque fois que le ratio de prix entre vos tokens déposés change à partir du moment où vous êtes entré dans le pool. Si ce ratio varie de manière significative, vous pourriez vous retrouver à détenir des actifs d'une valeur inférieure en dollars lorsque vous retirez par rapport à ce que vous auriez gagné en gardant simplement les tokens en dehors du pool. Il ne s'agit pas d'une baisse du marché—il s'agit du mouvement de prix relatif entre les deux actifs.

Comment un commerce apparemment rentable peut vous laisser derrière

Passons en revue un scénario concret. Vous décidez de déposer 1 ETH et 100 USDC dans un pool de liquidité. Au moment du dépôt, 1 ETH coûte 100 USDC, ce qui rend votre contribution totale d'une valeur de 200 $. Le pool contient également 10 ETH et 1 000 USDC d'autres fournisseurs de liquidité, vous donnant une participation de 10 %.

Maintenant, imaginez que le prix de l'ETH grimpe à 400 USDC. Les arbitragistes de marché commencent immédiatement à trader : ils ajoutent des USDC au pool et retirent de l'ETH pour tirer parti de la différence de prix. Comme un teneur de marché automatisé (AMM) utilise une formule de produit constant (x × y = k), le ratio des tokens du pool se rééquilibre automatiquement. Le pool contient finalement environ 5 ETH et 2 000 USDC.

Lorsque vous retirez votre part de 10 %, vous recevez 0,5 ETH et 200 USDC—valant $400 au total. C'est un retour de 100 % sur votre investissement initial de $200 . Impressionnant !

Mais voici le problème : si vous aviez simplement conservé votre 1 ETH et 100 USDC, ils vaudraient maintenant 500 $. En fournissant de la liquidité, vous avez en fait gagné $100 moins que si vous n'aviez rien fait. Cette $100 différence est votre perte impermanente.

Pourquoi est-ce appelé “Impermanent” ?

Le terme “impermanent” est crucial. Tant que vous gardez vos jetons verrouillés dans le pool, toute perte reste non réalisée. Si le rapport de prix finit par revenir à son état d'origine, la perte disparaît complètement. Vous ne cristallisez la perte que lorsque vous retirez vos actifs. C'est pourquoi de nombreux fournisseurs de liquidités tiennent bon pendant les périodes de volatilité, espérant que le rapport reviendra.

Cependant, cette terminologie peut être trompeuse. Une fois que vous décidez de sortir de la piscine—ce que vous devez finalement faire—la perte impermanente devient très réelle et permanente.

Mesurer l'impact réel : Les chiffres

La gravité de la perte impermanente dépend entièrement de la manière dont le ratio de prix évolue de manière dramatique. Voici ce que vous pourriez expérimenter lors de différents mouvements de prix :

• Changement de prix de 1,25x : ~0,6 % de perte par rapport à la détention
• Changement de prix de 1,50x : ~2,0 % de perte
• Changement de prix de 1,75x : ~3,8 % de perte
• Changement de prix 2x : ~5,7 % de perte
• Changement de prix 3x : ~13,4 % de perte
• Changement de prix 4x : ~20,0 % de perte
• Changement de prix de 5x : ~25,5 % de perte

Il est important de noter que la perte impermanente survient indépendamment de la direction. Peu importe si un actif double de valeur ou est réduit de moitié—ce qui compte, c'est l'écart de mouvement des prix des deux actifs l'un par rapport à l'autre. Un mouvement de 2x dans une direction entraîne la même perte impermanente qu'un mouvement de 2x dans la direction opposée.

Quand les frais vous font économiser : La question de la rentabilité

Alors pourquoi les fournisseurs de liquidités continuent-ils à prendre ce risque ? Parce que les frais de transaction compensent souvent la perte impermanente—et peuvent même la dépasser.

Chaque transaction effectuée via un AMM entraîne des frais ( généralement de 0,01 % à 1 % en fonction du protocole et de la piscine ). Tous les frais de trading vont directement aux fournisseurs de liquidités, distribués proportionnellement à leur participation. Si une piscine connaît un volume de trading suffisant, ces frais accumulés peuvent compenser entièrement la perte impermanente et générer un bénéfice net.

Votre rentabilité réelle dépend de quatre facteurs :

1. La structure des frais du protocole (certains facturent 0,01 %, d'autres facturent 1 %)
2. Le pool spécifique (les pools à fort volume génèrent plus de frais)
3. Les actifs impliqués (les paires volatiles attirent plus de traders)
4. Conditions du marché plus larges (les marchés haussiers génèrent plus d'activités de trading)

Par exemple, un pool de stablecoins comme USDC-DAI subit une perte impermanente minimale car les deux actifs maintiennent des prix similaires. Mais de tels pools attirent moins de traders et génèrent moins de frais. En revanche, des paires volatiles comme ETH-ALT attirent un volume de transactions important, générant des frais substantiels, mais vous exposent également à une perte impermanente significative.

Le profil de risque des différents types de pools

Paires stables ( comme USDC à DAI) présentent un faible risque de perte impermanente. Les deux actifs maintiennent des valeurs presque identiques, donc les ratios de prix divergent rarement de manière dramatique. Même si des événements de dépegging se produisent temporairement, ils sont généralement résolus rapidement.

Paires volatiles ( comme ETH aux altcoins émergents ) présentent un risque élevé de perte impermanente. Ces actifs peuvent se déplacer de 10x, 50x, ou plus les uns par rapport aux autres, créant des pertes substantielles pour les fournisseurs de liquidité—bien qu'un volume de trading élevé puisse parfois compenser.

Les pools de liquidité concentrée et les market makers automatisés optimisés pour les stablecoins représentent des innovations modernes conçues pour atténuer ces risques. Ils vous permettent de concentrer votre capital dans une fourchette de prix plus étroite, réduisant l'inefficacité du capital tout en diminuant l'exposition aux pertes impermanentes.

Des options de provisionnement de liquidité unilatérale émergent également - celles-ci vous permettent de déposer un seul actif plutôt que deux, éliminant ainsi complètement la perte impermanente. Cependant, ces solutions comportent leurs propres compromis.

Se protéger : Stratégies pratiques

Avant d'engager des capitaux dans un pool de liquidités, considérez ces mesures de protection :

Commencez petit. Ne déposez pas l'intégralité de votre allocation dans un seul pool au départ. Commencez par un petit montant pour comprendre les rendements réels et la volatilité avant d'augmenter.

Analyser la volatilité des actifs. Recherchez les mouvements de prix historiques des actifs que vous envisagez. Des paires plus volatiles signifient un potentiel de perte impermanente plus élevé. Comparez les revenus prévus des frais de trading par rapport à la perte impermanente probable à différents niveaux de prix.

Vérifiez la qualité du protocole. Les market makers automatisés nouveaux ou non audités peuvent contenir des bogues ou des défauts de conception qui piègent les fonds des utilisateurs. Restez avec des protocoles bien établis qui ont subi des audits de sécurité. Soyez extrêmement prudent avec les pools annonçant des rendements exceptionnellement élevés : ces frais ou incitations élevés reflètent souvent des risques correspondants.

Considérez la composition du pool. Demandez-vous : Pourquoi voudrais-je détenir ces deux actifs à n'importe quel ratio de prix ? Si vous ne voudriez pas naturellement détenir un actif, vous ne devriez probablement pas fournir de liquidité pour celui-ci.

Le Bilan

La perte impermanente est le coût de la création de marché dans la finance décentralisée. C'est une conséquence inhérente au fonctionnement des teneurs de marché automatisés : leur rééquilibrage constant crée des pertes pour les fournisseurs de liquidité lorsque les prix divergent.

Cependant, ce n'est pas nécessairement un obstacle. Les frais de trading et les récompenses d'incitation peuvent compenser la perte impermanente, parfois de manière spectaculaire. La clé est de comprendre le compromis : vous acceptez le risque de rapport de prix en échange de revenus de frais. Faites cet échange délibérément et en pleine connaissance des chiffres, et la fourniture de liquidité peut être réellement rentable.

Plus vous comprenez ce mécanisme avant de déposer votre capital, meilleures seront vos décisions concernant les pools qui correspondent à votre tolérance au risque et à vos objectifs d'investissement.