MEV : le moteur de revenus caché off-chain et les pièges du marché

Lorsque Ethereum achèvera sa transition de PoW à PoS, un concept apparemment atténué réapparaît sous un nouveau jour : valeur extractible maximale (MEV). Ce n'est pas seulement un changement de nom technique, mais le reflet réel des jeux de comportement des participants dans l'ensemble de l'écosystème Blockchain.

De privilèges miniers à des opportunités pour tous les participants du réseau

À l'époque PoW d'Ethereum, les mineurs détenaient un “privilège” invisible : ils pouvaient décider quelles transactions inclure dans le bloc et dans quel ordre les arranger. Ce pouvoir était autrefois appelé “valeur extractible maximale” - un concept qui semble technique, mais qui implique en réalité la répartition des intérêts économiques.

Avec l'achèvement de The Merge en septembre 2022, les validateurs ont remplacé le rôle des mineurs, mais la nature du pouvoir n'a pas changé. Les validateurs ont toujours le pouvoir de décider de l'ordre des transactions, ce qui signifie que la possibilité d'obtenir des gains supplémentaires en organisant soigneusement les séquences de transactions existe toujours - mais maintenant, cette opportunité s'est étendue à tous les participants capables de découvrir et d'exploiter les informations sur la Blockchain.

Plus précisément, la valeur extractible maximale (Maximum Extractable Value, MEV) reflète un fait indéniable : sur toute blockchain supportant des transactions complexes, le créateur du bloc et l'organisateur des transactions peuvent devenir des bénéficiaires de valeur.

La logique de fonctionnement de la valeur extractible maximale : qui gagne de l'argent ?

Comprendre le MEV nécessite de clarifier une question centrale : pourquoi les producteurs de blocs détiennent-ils un tel pouvoir ? La réponse réside dans les principes fondamentaux de fonctionnement de la Blockchain.

Les validateurs (ou mineurs) doivent non seulement garantir l'authenticité des transactions, mais aussi sélectionner activement les transactions à inclure dans le bloc qu'ils créent à partir de la pile de transactions. Face à des milliers de transactions en attente, un choix naturel est de privilégier celles qui offrent les frais de Gas les plus élevés - cela garantit que le validateur peut obtenir la valeur extractible maximale.

Mais ce n'est qu'un phénomène de surface.

Lorsque les transactions deviennent plus complexes – impliquant des contrats intelligents, des échanges décentralisés (DEX) pour l'échange de tokens, et la gestion des positions dans les protocoles de prêt – le pouvoir de choisir et de classer les transactions se transforme en un moteur de profit complet. Un producteur de blocs ou un chercheur de transactions avisé peut observer les transactions non confirmées dans le pool de transactions, identifier les opportunités d'arbitrage ou les risques de position, puis en tirer profit grâce à un agencement minutieux des transactions.

C'est exactement ainsi que fonctionnent les chercheurs de MEV. Ils n'attendent pas passivement, mais passent à l'action, utilisant des robots et des algorithmes pour surveiller les opportunités sur la chaîne, puis paient des frais de Gas très élevés pour s'assurer que leurs transactions sont traitées en priorité. En période de forte concurrence, ces chercheurs peuvent consacrer plus de 90 % de leurs bénéfices aux frais de Gas, juste pour exécuter une transaction lucrative avant les autres.

Les trois principales formes de MEV

La extraction de valeur dans l'écosystème Blockchain n'est pas aléatoire, mais suit plusieurs modèles identifiables :

Opération d'arbitrage est la forme la plus directe. Lorsque le même jeton a des prix différents sur différentes DEX, des traders avisés achètent au prix bas et vendent au prix élevé. Quel est le rôle du MEV ici ? Lorsqu'un robot de chercheur découvre cette opportunité, il construit immédiatement une transaction pour intercepter cet arbitrage - en exécutant avant d'autres transactions, il s'approprie les bénéfices qui auraient dû appartenir à d'autres.

Le trading préventif est une stratégie plus controversée. Imaginez un gros ordre d'achat en attente dans le pool de transactions. Un participant observateur peut acheter lui-même avant que cet ordre important ne soit exécuté, profitant de l'impact sur le marché de ce gros ordre, puis vendre après. Tout au long du processus, l'acheteur original paie le prix d'un slippage plus élevé.

Le mécanisme de liquidation offre une troisième opportunité aux chercheurs de MEV. Dans les protocoles de prêt, lorsque la valeur des garanties chute et que le risque de position devient trop élevé, le contrat intelligent déclenche la liquidation. Qui a le droit d'initier la transaction de liquidation ? Tout le monde peut le faire - mais celui qui peut le faire au moindre coût et le plus rapidement obtiendra la récompense de liquidation. Les robots des chercheurs de MEV sont justement les participants de cette course.

La dualité de la MEV : efficacité et dommages

Le phénomène MEV a suscité des controverses durables dans l'écosystème cryptographique, car il apporte à la fois des avantages et des problèmes.

D'un point de vue positif, l'existence de MEV favorise une certaine forme d'efficacité du marché. Les activités d'arbitrage concurrentielles accélèrent la synchronisation des prix entre différents DEX, ce qui est bénéfique pour les utilisateurs ordinaires - les prix du marché sont plus précis. Les activités de liquidité rendent la gestion des risques des protocoles de prêt automatique et fiable, réduisant ainsi le risque de créances douteuses des protocoles. Dans cette optique, les chercheurs de MEV jouent le rôle de “corrigeurs de marché”.

Mais quel en est le coût ? Il ne faut pas l'ignorer.

Les transactions frontales et les transactions sandwich (effectuer une transaction avant et après une autre) causent un préjudice direct aux utilisateurs ordinaires. Les utilisateurs subissent des prix moins favorables lors de l'échange DEX - car les chercheurs de MEV ont déjà modifié les prix en manipulant l'ordre des transactions. Les frais de transaction ont également augmenté de manière déraisonnable : dans la compétition entre les chercheurs de MEV, les frais de Gas ont été propulsés à des niveaux déraisonnables, ce qui a encore réduit les bénéfices des traders ordinaires.

Ce qui est le plus inquiétant, ce sont les risques au niveau de la couche de base. Si la réorganisation des blocs peut apporter des bénéfices supérieurs à l'intégralité des récompenses et des frais du prochain bloc, alors les validateurs auront la motivation d'exécuter une réorganisation de chaîne — d'annuler des transactions confirmées, de les réorganiser, puis de les republier en tant que nouveau bloc. Cela constitue une menace pour le mécanisme de consensus de la Blockchain.

Évolution continue de l'écosystème on-chain

Le phénomène de la valeur extractible maximale ne disparaîtra pas, car il découle de la conception fondamentale de la Blockchain : tant qu'il existe la création de blocs et le tri des transactions, il existe des opportunités d'extraction de valeur.

Mais la communauté réfléchit à la manière de trouver un équilibre entre la protection des intérêts des participants et le maintien de la sécurité du réseau. Certaines propositions concernent la modification du mécanisme de tri des transactions - le rendant plus transparent ou aléatoire ; d'autres portent sur la construction de protocoles intermédiaires pour cacher l'intention des transactions. Ces directions ont chacune leurs avantages et inconvénients, et il n'y a pas de solution parfaite.

Pour les utilisateurs ordinaires, comprendre l'existence de la valeur extractible maximale (MEV) est la première étape. Choisir un DEX avec une liquidité suffisante, éviter de trader pendant les périodes de frais de Gas élevés, utiliser des outils de confidentialité - ce sont tous des moyens pratiques de faire face.

Pour les participants et chercheurs de l'écosystème plus macro, parvenir à un accord entre les bénéfices d'efficacité de marché offerts par le MEV et les phénomènes d'inégalité qu'il engendre sera un signe important de la maturité de la technologie Blockchain.