Comprendre la perte impermanente dans les pools de liquidités

Le coût de la création de marché en DeFi

Lorsque vous déposez des actifs dans un pool de liquidité d’une plateforme décentralisée, vous devenez essentiellement un teneur de marché. Les frais de transaction s’accumulent dans votre portefeuille à chaque opération. Cela semble rentable ? Cela peut l’être—mais il y a un coût caché qui surprend de nombreux LPs : la perte impermanente.

Ce phénomène découle du fonctionnement des Automated Market Makers (AMMs). Contrairement aux carnets d’ordres traditionnels, les AMMs déterminent les prix des actifs via le ratio de tokens dans le pool. Lorsque les prix du marché évoluent, les traders d’arbitrage rééquilibrent le pool, et la composition initiale de votre dépôt change soudainement. Résultat net ? Vous pourriez finir avec moins de dollars en valeur d’actifs qu’en conservant simplement vos tokens en dehors du pool.

Comment les mouvements de prix créent des pertes

Prenons un scénario concret. Supposons que vous contribuez 1 ETH et 100 USDC à un pool de liquidité AMM lorsque l’ETH se négocie à 100 $. Votre dépôt total : 200 $. Vous représentez 10 % du pool, qui détient 10 ETH et 1 000 USDC, provenant de tous les fournisseurs de liquidité.

Imaginez maintenant que l’ETH grimpe à 400 $. Les traders d’arbitrage commencent immédiatement à ajouter des USDC et à retirer de l’ETH du pool pour profiter de la différence de prix. La formule mathématique de l’AMM (où le produit des réserves reste constant) force la composition du pool à changer : il contient désormais environ 5 ETH et 2 000 USDC.

Lorsque vous retirez votre part de 10 %, vous recevez 0,5 ETH et 200 USDC—totalisant 400 $. C’est le double de votre investissement initial !

Mais voici le piège : si vous aviez simplement conservé votre 1 ETH et 100 USDC en dehors du pool, vous posséderiez maintenant $500 une valeur d’actifs équivalente$100 . En fournissant de la liquidité, vous avez perdu (en gains potentiels). Ce déficit, c’est ce que nous appelons la perte impermanente.

Quantifier l’impact

La gravité de la perte impermanente augmente avec la volatilité des prix. Voici comment différents mouvements de prix se traduisent en pertes :

Une variation de prix de 1,25x entraîne environ 0,6 % de perte par rapport à la simple détention. Avec un mouvement de 1,5x, la perte atteint environ 2,0 %. Si l’actif double changement de 2x, la perte impermanente atteint environ 5,7 %. Des fluctuations plus importantes amplifient le dommage : un mouvement de prix de 3x génère une perte de 13,4 %, tandis qu’une hausse de 5x entraîne environ 25,5 % de perte.

Un détail crucial : cette perte survient quelle que soit la direction du prix. Que l’actif monte en flèche ou s’effondre, la perte impermanente dépend uniquement de l’écart du ratio de prix par rapport à votre point d’entrée.

Pourquoi les fournisseurs de liquidité continuent de participer

Malgré ce risque, des millions de personnes continuent à fournir de la liquidité. La réponse réside dans les frais de transaction. Chaque opération engendre des frais qui vont directement aux LPs. Si un pool connaît un volume de trading important, les frais accumulés peuvent compenser entièrement—ou dépasser—la perte impermanente, générant ainsi des profits nets.

L’équation de rentabilité dépend de plusieurs variables : le protocole spécifique, le pool choisi, les caractéristiques des actifs, le volume de trading, et le sentiment général du marché. Les paires de stablecoins, comme différents tokens adossés au dollar, subissent peu de perte impermanente puisque les ratios de prix restent relativement stables. Mais même les stablecoins ne sont pas à l’abri ; des événements de dépeg inattendus peuvent temporairement augmenter le risque.

De la perte impermanente à la perte permanente

C’est ici que la terminologie a son importance. Le terme “impermanent” (imparfaite) fait référence à des pertes non réalisées—tant que vos actifs restent dans le pool, ces pertes ne sont que sur le papier. Si les conditions du marché s’inversent et que le ratio de prix revient à votre point d’entrée, la perte disparaît complètement.

Cependant, dès que vous retirez vos tokens, toute perte restante devient permanente. Vous avez verrouillé le déficit.

Atténuer le risque de perte impermanente

Les nouveaux modèles d’AMM ont introduit des protections. La liquidité concentrée permet aux fournisseurs de cibler des plages de prix plus étroites, réduisant leur exposition aux fluctuations importantes. Les pools optimisés pour les stablecoins utilisent des formules mathématiques qui minimisent les pertes pour les paires à faible volatilité. La fourniture de liquidité en une seule direction—une innovation récente—offre aussi des alternatives pour contribuer avec des profils de risque différents.

Des stratégies conservatrices aident également. Commencez par de plus petits dépôts pour comprendre la dynamique risque-rendement avant d’engager des capitaux importants. Privilégiez les AMMs établis et audités plutôt que les nouveaux protocoles, car un code non vérifié peut contenir des bugs ou des vulnérabilités de sécurité. Soyez particulièrement sceptique face aux pools promettant des rendements exceptionnels—des récompenses élevées signalent généralement des risques accrus.

Principaux enseignements

La perte impermanente représente une caractéristique inhérente à la conception des Automated Market Makers. Lorsque le ratio de prix entre vos actifs déposés diverge de votre point d’entrée, vous risquez des pertes par rapport à une simple détention. Plus l’écart est grand, plus votre exposition est élevée. Pourtant, les frais de trading compensent souvent ou dépassent ces pertes, rendant la fourniture de liquidité viable pour beaucoup. Comprendre ce compromis—équilibrer le risque de perte impermanente et le revenu des frais—reste essentiel pour quiconque participe aux pools de liquidité en DeFi.