De l'expérimentation à l'institution : la transformation de la DeFi et la majorité de Uniswap

Depuis près d’une décennie, la finance décentralisée opère dans un état de déni délibéré. Les protocoles se présentaient comme des systèmes immuables, autonomes, sans propriété ni contrôle, tandis que les tokens de gouvernance étaient conçus pour ne pas porter de revendications économiques directes — une fiction stratégique conçue pour échapper à la surveillance réglementaire. Uniswap incarnait parfaitement ce modèle : un protocole valant plusieurs milliards de dollars qui, par choix architectural, était structurellement non rentable. Ce chapitre se ferme.

Les développements entourant Uniswap en 2025 transcendent des ajustements tactiques comme les mécanismes de frais ou la revalorisation des tokens. Ils signalent quelque chose de bien plus profond : la maturation d’un écosystème entier. Ce que nous observons, c’est la transition de la DeFi d’une expérience anarcho-financière — sans état, sans institution, fondamentalement anti-establishment — vers quelque chose de plus sophistiqué : une infrastructure financière parallèle avec ses propres cadres de gouvernance, ponts juridiques et contrats économiques avec le monde extérieur.

Le Creuset Réglementaire

Le moment clé est arrivé non par une avancée technologique, mais par une validation institutionnelle. La décision de la SEC de clore son enquête sur Uniswap Labs sans action en justice a été plus qu’une victoire juridique ; c’était une étape décisive. Elle a créé une nouvelle catégorie : les protocoles qui ont survécu à l’interrogation réglementaire. Dans un environnement où la responsabilité légale menace la plupart des participants, Uniswap a émergé avec une crédibilité institutionnelle que de nouvelles alternatives non éprouvées ne peuvent revendiquer. Cette barrière réglementaire rivalise désormais avec ses avantages techniques.

Pour le capital institutionnel et les investisseurs prudents face au risque, le choix n’est plus entre des dizaines de plateformes DEX interchangeables, mais entre la poignée qui ont résisté à la pression réglementaire et en sont sorties intactes. Le paysage s’est bifurqué : testé et non testé.

Le Moment Constitutionnel

Avec les menaces externes neutralisées, l’attention s’est portée sur l’architecture interne de gouvernance. La proposition d’établir DUNI — une entité juridique représentant la DAO — marque peut-être l’évolution la plus importante de la gouvernance décentralisée à ce jour. Cela représente une DAO créant sa première institution dans le monde physique : une entité capable d’exécuter des contrats, de détenir des biens, de verser des taxes et d’opérer dans le cadre juridique traditionnel. C’est le maillon manquant entre la gouvernance abstraite en chaîne et la fonctionnalité dans le monde réel.

Ce socle institutionnel crée la couverture politique et juridique nécessaire pour démanteler la fiction des tokens de gouvernance économiquement sans poids. Ce qui était autrefois une nécessité réglementaire devient une contrainte obsolète.

La Reset Économique

Le changement de frais n’est pas une simple amélioration de fonctionnalité ; c’est la déconstruction délibérée d’un mythe dépassé. La narration selon laquelle un token régissant un moteur de revenus valant plusieurs milliards de dollars ne devrait capturer aucune valeur économique est née de la peur et de la prudence réglementaire. Activer cette source de revenus représente autre chose : la confiance en la légitimité, et la reconnaissance que les participants devraient partager la richesse économique d’un protocole. C’est un retour aux premiers principes.

Pourtant, les acteurs du marché ne sont pas encore cognitivement préparés. Les modèles de trading calibrés sur des narrations mémétiques et des rotations de volatilité à court terme manquent du cadre pour valoriser UNI selon ce nouveau paradigme. Le marché a appris à valoriser les histoires, mais a oublié comment valoriser les entreprises.

L’écart de valorisation entre la perception actuelle du marché et les fondamentaux basés sur le flux de trésorerie reflète non pas une simple inefficacité, mais un décalage temporel. Les marchés continuent de faire abstraction des souvenirs de l’innocence non rentable de la DeFi plutôt que de prendre en compte la réalité émergente : une institution qui mûrit.

Le Plan pour la Maturité

La trajectoire d’Uniswap esquisse un modèle pour l’évolution de l’écosystème. Un protocole survit à la pression réglementaire, construit une infrastructure juridique et de gouvernance, réaligne les incentives des parties prenantes avec les résultats économiques, et se stabilise en une entreprise durable. Ce n’est plus de la spéculation sur l’avenir de la DeFi ; c’est la valorisation d’une institution financière mature.

L’innocence est passée. Ce qui reste est bien plus durable.