Baisse des taux d'intérêt : pourquoi les actifs se rebellant-ils collectivement ?

Le président de la Réserve fédérale, Powell, a annoncé une réduction de 25 points de base des taux d’intérêt, et à peine sa voix a-t-elle été entendue que le prix de l’argent a dépassé un record historique en atteignant 61 dollars, le rendement des obligations américaines n’a pas cessé d’augmenter, l’or a oscillé légèrement, et le Bitcoin a connu une chute inattendue.

Dans la nuit du 11 décembre 2025, la Réserve fédérale a annoncé une baisse de 25 points de base de la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 3,5%-3,75%, réalisant ainsi la troisième baisse de taux de l’année.

La déclaration de politique indique que l’activité économique américaine connaît une expansion modérée, mais que la croissance de l’emploi ralentit et que l’inflation reste à un niveau élevé dans une certaine mesure. Cette baisse de taux, largement anticipée par le marché, a cependant déclenché une série de réactions inhabituelles.

I. Changement de politique

Lors de la dernière réunion de politique monétaire de 2025, la Fed a confirmé la réduction de 25 points de base. Depuis le début de ce cycle de baisse en septembre 2024, c’est la sixième baisse.

● La déclaration de politique indique que le signal de faiblesse du marché de l’emploi est la principale raison de cette baisse. White Xue, directrice principale du département de recherche et développement d Dongfang Jincheng, pense qu’il s’agit d’un ajustement de politique préventif et basé sur la gestion des risques, visant à prévenir la transmission de la faiblesse du marché de l’emploi à la consommation et à la croissance économique.

● Contrairement aux réunions précédentes, trois membres ont voté contre cette décision, établissant un record depuis septembre 2019. Un membre a plaidé pour une baisse de 50 points de base, tandis que deux ont préféré maintenir les taux inchangés.

● Le diagramme en points indique que les membres de la Fed prévoient probablement seulement une autre baisse en 2026. Cependant, Wen Bin, économiste en chef de Minsheng Bank, souligne que si le nouveau président de la Fed adopte une attitude plus dovish, la baisse effective des taux l’année prochaine pourrait dépasser les prévisions du diagramme en points.

II. Comportement anormal du marché obligataire américain

● Dans le contexte de la baisse des taux par la Fed, le marché des obligations américaines a connu pour la première fois en près de trente ans une tendance inhabituelle : le rendement n’a pas baissé mais a augmenté. Depuis le début de l’assouplissement monétaire, le rendement des obligations à 10 ans a augmenté d’environ 0,5 point de pourcentage.

● Au 9 décembre, le rendement des obligations à 10 ans a atteint 4,17 %, un sommet depuis septembre ; celui des obligations à 30 ans a également augmenté pour atteindre environ 4,82 %, un niveau récent élevé. Cette tendance est en total contraste avec le comportement habituel lors des cycles de baisse des taux.

● Trois interprétations différentes existent concernant cette anomalie : les optimistes pensent que cela montre la confiance du marché dans une absence de récession ; les neutres pensent qu’il s’agit simplement d’un retour à la normale des rendements obligataires d’avant 2008 ; les pessimistes craignent qu’il ne s’agisse d’un « avertissement obligataire » punissant la désorganisation fiscale des États-Unis.

● Barry, stratégiste en taux d’intérêt mondial chez JPMorgan, souligne deux facteurs clés : d’abord, le marché a déjà intégré les attentes d’assouplissement ; ensuite, la Fed, en maintenant une forte baisse des taux alors que l’inflation reste élevée, soutient l’expansion économique plutôt que de la faire s’arrêter.

III. Montée folle de l’argent

● En contraste frappant avec la prudence sur le marché obligataire, le marché de l’argent connaît une hausse historique. Le 12 décembre, l’argent au comptant a dépassé 64 dollars l’once, établissant un nouveau record historique. Depuis le début de l’année, la hausse du prix de l’argent a atteint un impressionnant 112 %, soit près du double de celle de l’or.

● Plusieurs facteurs alimentent cette hausse : l’attente de baisse des taux de la Fed réduit le coût d’opportunité de détenir des actifs sans rendement ; en outre, l’argent a été inscrit sur la liste des minéraux critiques aux États-Unis, ce qui soulève des inquiétudes quant à de potentielles restrictions commerciales.

● Plus fondamentalement, le marché de l’argent connaît une pénurie d’approvisionnement pour la cinquième année consécutive. Selon l’Association de l’argent, le déficit mondial d’approvisionnement en 2025 pourrait atteindre entre 100 et 118 millions d’onces.

● La demande industrielle constitue un soutien à long terme pour le marché de l’argent, notamment avec le secteur photovoltaïque, qui devrait représenter 55 % de la demande mondiale. L’Agence internationale de l’énergie prévoit qu’en 2030, seul le solaire pourrait augmenter la demande annuelle d’argent d’environ 150 millions d’onces.

IV. Oscillation de l’or

En revanche, la réaction du marché de l’or face à la baisse de la Fed est relativement modérée. Après l’annonce de la baisse, le prix à terme de l’or sur le COMEX a augmenté de 0,52 %, atteignant 4258,30 dollars l’once.

● La détention par les ETF or a également connu une légère variation. Au 12 décembre, le plus grand ETF or au monde, SPDR, détenait environ 1049,11 tonnes d’or, en léger recul par rapport au sommet d’octobre, mais affichant toujours une augmentation de 20,5 % par rapport à l’année précédente.

● Les achats d’or par les banques centrales soutiennent également le marché à long terme. Au troisième trimestre 2025, les banques centrales mondiales ont acheté 220 tonnes d’or, en hausse de 28 % par rapport au trimestre précédent. La Banque centrale chinoise a continué à augmenter ses réserves d’or pour le 13e mois consécutif.

● Selon les analyses de marché, la volatilité à court terme des prix de l’or est principalement due à deux forces opposées : d’un côté, le soutien apporté par la baisse des taux de la Fed ; de l’autre, la potentialité d’un apaisement géopolitique et la baisse de la demande d’investissement.

V. La perplexité du Bitcoin

● Alors que les actifs traditionnels réagissent de diverses manières à la baisse des taux de la Fed, le marché des cryptomonnaies reste étonnamment calme. Le Bitcoin a brièvement grimpé à 94 500 dollars après l’annonce, puis a rapidement chuté à environ 92 000 dollars.

● En 24 heures, le volume de contrats à terme en cryptomonnaies a dépassé 300 millions de dollars, avec 114 600 liquidations. Cette réaction contraste fortement avec l’attente habituelle selon laquelle Bitcoin est un actif risqué.

● Les analystes soulignent que le Bitcoin est actuellement dans un état de déconnexion évident. Bien que des entreprises comme MicroStrategy continuent d’acheter du Bitcoin, la pression vendeuse structurelle demeure forte.

● La Standard Chartered a récemment fortement révisé ses prévisions pour le Bitcoin, ramenant l’objectif de fin 2025 de 200 000 dollars à environ 100 000 dollars. La banque pense que l’accumulation par les grands investisseurs de Bitcoin aurait « peut-être atteint ses limites ».

VI. La logique de la divergence du marché

Les réactions si différentes des différentes classes d’actifs face à un même événement de politique monétaire révèlent une logique de marché profonde. L’incertitude sur le chemin de la politique de la Fed est l’un des facteurs clés.

● Selon le résumé des prévisions économiques le plus récent, les membres de la Fed ont relevé leurs prévisions médianes de croissance économique pour 2025-2028, passant de 1,8 % à 2,3 % pour 2026.

● Cependant, les divergences internes à la Fed concernant la trajectoire future de la politique se creusent. Cui Xiao, économiste principal chez Pictet Wealth Management aux États-Unis, déclare : « Les divergences sur le diagramme en points des taux de 2026 sont manifestes, la prévision médiane de 3,375 % n’est pas solide. »

● Par ailleurs, la crainte croissante quant à l’indépendance de la Fed s’intensifie. L’ancien président américain Trump a à plusieurs reprises exprimé sa méfiance envers la réduction des taux par la Fed, estimant que cette baisse « est trop faible, elle devrait être doublée ».

● La condition pour un nouveau président de la Fed selon Trump est « s’il est prêt à réduire immédiatement les taux ». Si un président plus docile est nommé, cela pourrait encore miner la confiance du marché dans l’indépendance de la Fed.

● Dans les 24 heures suivant l’annonce de la baisse des taux, le rendement des obligations à 10 ans a atteint 4,17 %, un sommet de trois mois, tandis que le prix à terme de l’or a connu des oscillations à court terme, soutenu par la baisse des taux, mais aussi par des tensions géopolitiques et un recul de la demande d’investissement.

Lorsque le signal traditionnellement porteur de risque qu’est la baisse des taux de la Fed déclenche une série de réactions non conventionnelles sur différents marchés, cela envoie un message clair : la seule politique monétaire ne suffit plus à dominer la logique complexe des prix des actifs.

Avec la transition de la présidence de la Fed et la volatilité des données économiques, le marché de 2026 pourrait faire face à davantage de « déviations » inhabituelles. Les investisseurs capables d’identifier les moteurs fondamentaux de différents actifs pourraient trouver un nouvel équilibre dans cette phase de divergence.

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