« ₿ig week » — Par cette brève mise à jour, Michael Saylor a annoncé sur les réseaux sociaux que Strategy (anciennement MicroStrategy) se préparait à une nouvelle acquisition majeure de Bitcoin.
Au cours de la semaine se terminant le 16 novembre, la société américaine cotée en bourse a acquis 8 178 Bitcoins supplémentaires, pour une valeur d’environ 835,6 millions $.
Tout récemment, l’entreprise avait également acheté 487 Bitcoins. Même si le cours du Bitcoin a chuté de près de 30 % par rapport à ses sommets d’octobre, Strategy est restée fidèle à sa stratégie « acheter et conserver » initiée en août 2020.
01 Accumulation continue
Le dernier achat de Bitcoin par Strategy s’élève à 8 178 coins, pour un montant total d’environ 835,6 millions $, soit un prix d’achat moyen de 102 171 $ par Bitcoin.
Avec cette opération, les avoirs totaux de Strategy atteignent 649 870 Bitcoins, pour un coût d’acquisition cumulé d’environ 4,84 milliards $ et un coût moyen de 74 433 $ par Bitcoin.
Au cours actuel du marché, la valeur de ces Bitcoins dépasse largement leur coût d’acquisition.
02 Méthodes de financement
Contrairement à ses acquisitions précédentes, principalement financées par des émissions d’actions ordinaires, Strategy s’appuie désormais davantage sur des émissions d’actions privilégiées pour lever des fonds.
Les capitaux ayant servi à ce dernier achat proviennent principalement de la récente émission d’actions privilégiées libellées en euros par la société.
Jeudi dernier, l’entreprise a finalisé la vente de 620 millions € (environ 716,8 millions $) d’actions privilégiées perpétuelles libellées en euros.
Strategy a émis 7,75 millions d’actions de série A privilégiées perpétuelles à 10 %, réalisant un produit net de 703,9 millions $ après frais — soit le double de l’objectif initial de 350 millions €.
03 Contexte de marché
L’achat massif de Strategy intervient dans un contexte de forte volatilité sur le marché des cryptomonnaies. Au 18 novembre, le prix du Bitcoin était passé sous la barre des 90 000 $, en baisse de près de 30 % par rapport à son record du début octobre.
Cette correction a effacé tous les gains annuels du Bitcoin, à rebours des anticipations du marché qui misaient sur une implication accrue de Wall Street, des politiques plus favorables de la Maison-Blanche et l’essor des ETF grand public pour stabiliser le marché.
Le sentiment de marché a basculé rapidement et brutalement. Sur le marché des options, la demande de couvertures à la baisse — en particulier sur les seuils de 90 000 $, 85 000 $ et 80 000 $ — s’est envolée.
Plus de 740 millions $ de contrats de vente (put) doivent expirer fin novembre, dépassant largement le volume des options d’achat (call).
04 Évolution stratégique
Sous la direction de Michael Saylor, Strategy a commencé à acheter du Bitcoin en août 2020, transformant la société d’un acteur de la business intelligence en un véhicule d’investissement à effet de levier sur le Bitcoin.
Depuis, le cours de l’action de l’entreprise a bondi de plus de 1 500 %, surperformant largement le S&P 500 sur la même période.
Saylor a d’abord financé ses achats de Bitcoin par des émissions d’actions ordinaires. Face aux craintes des investisseurs concernant la dilution, qui ont fait disparaître la prime sur les actions ordinaires, l’entreprise s’est tournée vers les obligations convertibles, puis vers les actions privilégiées.
La force de ce modèle de trésorerie en actifs numériques repose sur un écart croissant de valeur nette d’actif de marché et un effet de confiance auto-entretenu — des mécanismes qui semblent aujourd’hui s’affaiblir.
05 Évolution de la valorisation
Avec la baisse du prix du Bitcoin, la prime sur les réserves de Strategy s’est nettement réduite. Le ratio mNAV (valeur de marché rapportée aux avoirs en Bitcoin) de l’entreprise est passé de plus de 2,5 à environ 1,2.
Cette prime faisait autrefois de Strategy un proxy à bêta élevé du Bitcoin, mais elle est désormais trop faible pour attirer les investisseurs axés sur la dynamique, ce qui remet en cause le cercle vertueux qui avait alimenté sa croissance.
Depuis son record absolu de 473,83 $ atteint le 20 novembre 2024, l’action a chuté d’environ 57 %.
En début de séance lundi, le titre MSTR s’échangeait à 199 $, et la valeur d’entreprise de la société dépasse à peine la valeur de ses avoirs en Bitcoin inscrits au bilan, rendant toute nouvelle émission d’actions ordinaires dilutive pour les actionnaires existants.
06 Impact sectoriel
Strategy est devenu le plus grand détenteur de Bitcoin parmi les 194 sociétés cotées ayant adopté un modèle d’acquisition de Bitcoin.
Parmi les autres grands détenteurs figurent MARA, Twenty One (adossé à Tether), Metaplanet, Adam Back et Bitcoin Standard Treasury Company (soutenue par Cantor Fitzgerald).
La valorisation de ces sociétés « wrapper » d’actifs numériques s’est également contractée, avec des entreprises telles que BitMine Immersion Technologies Inc., Nakamoto Holdings Inc. et ETHZilla touchées par le repli du marché.
07 Perspectives de marché
Les investisseurs sont désormais confrontés à des préoccupations macroéconomiques plus larges. Les opérateurs surveillent de près la publication prochaine des résultats trimestriels de Nvidia ainsi que l’évolution rapide des anticipations concernant une baisse des taux de la Fed le mois prochain.
L’incertitude autour d’une éventuelle baisse des taux de la Fed a déclenché une prise de risque à la baisse. Les investisseurs doutent de plus en plus que la Fed réduise ses taux lors de la réunion de décembre.
Les responsables de la Fed, dont le président Jerome Powell, ont exprimé leur réticence à assouplir davantage, laissant les investisseurs dans l’expectative quant à la prochaine orientation de la banque centrale.
Le ralentissement des flux entrants dans les ETF Bitcoin et les vagues de liquidations ont accentué la pression. Avec la montée de la volatilité, les acheteurs institutionnels se sont retirés, et la faiblesse des flux sur les ETF Bitcoin au comptant a contribué à la baisse.
Plus tôt ce mois-ci, le marché des produits dérivés crypto a connu plusieurs vagues de liquidations massives, avec des milliards de dollars de positions à effet de levier liquidées.
Perspectives
Selon les données sur les trésoreries Bitcoin, 194 sociétés cotées ont désormais adopté une stratégie d’acquisition de Bitcoin. De nombreuses autres entreprises restent en observation. Lors du prochain rebond du marché, le modèle établi par des pionniers comme Strategy pourrait bien servir de référence aux nouveaux entrants.
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