Vermischung

Commingling beschreibt die Praxis, bei der Kryptobörsen oder Verwahrstellen Vermögenswerte verschiedener Kunden in einem einzigen Konto verwalten. Diese Vorgehensweise steht im starken Gegensatz zur konsequenten Trennung von Kundengeldern, wie sie bei traditionellen Finanzinstituten Standard ist. Im Modell der Sammelverwahrung hält die Börse oder Verwahrstelle für jeden Kunden zwar interne Konten, die Krypto-Vermögenswerte werden jedoch nicht direkt von den Kunden auf der Blockchain verwaltet, sondern befinden sich in zentralen Wallets, die von der Börse oder Verwahrstelle kontrolliert werden. Besonders in den Anfangsjahren von Kryptobörsen war diese Praxis in der Branche weit verbreitet.

Das Commingling hat die Kryptomärkte nachhaltig geprägt. Es verbessert einerseits die betriebliche Effizienz von Börsen deutlich und reduziert die Gebühren für Blockchain-Transaktionen, da Nutzertransaktionen intern verbucht werden können und nicht bei jeder Aktion eine Blockchain-Bestätigung nötig ist. Dies förderte eine erhebliche Aktivität sowie Liquidität auf zentralisierten Handelsplattformen. Andererseits ermöglicht das Modell einen schnelleren Handel, da hinterlegte Krypto-Vermögenswerte jederzeit sofort für Transaktionen verfügbar sind. Dieser Komfort war ein entscheidender Grund dafür, dass zentralisierte Börsen die frühen Kryptowährungsmärkte dominierten. Allerdings bündelt dieses Modell auch Marktrisiken, da große Plattformen mit Sammelverwahrung zu systemischen Risikoherden für die gesamte Branche werden.

Das größte Risiko des Commingling liegt im Verwahrungsrisiko, das dem Prinzip „not your keys, not your coins“ entspricht: Die Kunden geben die direkte Kontrolle über ihre Krypto-Vermögenswerte auf und sind vollständig auf die Zuverlässigkeit und Sicherheitsvorkehrungen der jeweiligen Börse angewiesen. Die spektakulären Zusammenbrüche von FTX und Mt. Gox zeigen dies exemplarisch: Krypto-Vermögenswerte wurden dort veruntreut, falsch verwaltet oder Opfer von Hackerangriffen, was zu enormen Verlusten führte. Auch regulatorische Risiken sind relevant, da immer mehr Staaten von Börsen verlangen, Krypto-Vermögenswerte strikt getrennt zu halten – was das Commingling-Modell vor erhebliche Compliance-Anforderungen stellt. Zusätzlich leidet das Modell unter Transparenzmängeln, die es Kunden erschweren, zu überprüfen, ob die Börsen tatsächlich über ausreichende Reserven zur Deckung sämtlicher Benutzerkonten verfügen.

Die Branche erlebt derzeit einen grundlegenden Wandel des Commingling-Modells. Immer mehr Verwahrungslösungen setzen auf Transparenz und Sicherheit, etwa durch regelmäßige Proof of Reserves und Proof of Liabilities, um Vertrauen und Nachvollziehbarkeit zu stärken. Zentralisierte Börsen implementieren zunehmend segregierte Verwahrungsstrukturen und bieten durch Multi-Signatur-Wallets oder die Zusammenarbeit mit spezialisierten Kryptoverwahrern bessere Sicherheit für die Krypto-Vermögenswerte ihrer Kunden. Parallel dazu gewinnen dezentrale Börsen (DEXs) an Bedeutung, da sie Nutzern ermöglichen, zu handeln, ohne die Kontrolle über ihr Eigentum abzutreten. Mit der Weiterentwicklung der regulatorischen Anforderungen wird die Verpflichtung zu strengeren Schutzmaßnahmen für Krypto-Vermögenswerte weiter steigen und das klassische Commingling-Modell allmählich zurückdrängen.

Das Thema Commingling ist deshalb so bedeutsam, weil es mit dem Grundprinzip der Kryptowährungen – der finanziellen Selbstbestimmung – unmittelbar verbunden ist. Zwar bietet Commingling erhebliche Effizienzvorteile, doch widerspricht es dem zentralen Entwicklungsgedanken der Blockchain, nämlich Nutzern uneingeschränkte Kontrolle über ihre Krypto-Vermögenswerte zu gewähren. Für die nachhaltige Entwicklung der Branche gilt es, die richtige Balance zwischen Komfort im Handel und hoher Sicherheit für Krypto-Vermögenswerte zu finden. Mit wachsender Erfahrung und technologischer Innovation entsteht eine neue Generation von Verwahrungslösungen, die den Komfort zentralisierter Dienste mit deutlich verbesserten Sicherheitsstandards für Krypto-Vermögenswerte verbinden.