في الربع الأول من عام 2026، قدّمت شركة سامسونج للإلكترونيات أداءً سيُسجَّل في التاريخ. فقد وصلت كل من الإيرادات والأرباح إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق، وبدأ إنتاج HBM4 على نطاق واسع وفق الجدول الزمني المحدد، كما أن الطلب على ذاكرة الذكاء الاصطناعي لا يُظهر أي بوادر تراجع.
ومع ذلك، يكشف التدقيق في ملاحظات التقرير المالي ونصوص مكالمات المؤتمرات عن صورة أكثر تعقيدًا. فعلى الرغم من احتفاء السوق بتقنية HBM، كشفت إدارة سامسونج عن حقيقة معاكسة للتوقعات: إن ذاكرة DRAM التقليدية تحقق في الوقت الحالي أرباحًا أكثر من HBM التي تحظى باهتمام واسع. وخلال مكالمة المؤتمر، صرحت سامسونج: "هامش الربح الحالي لذاكرة DRAM القياسية أعلى فعليًا من HBM"، وأرجعت ذلك إلى اختلاف آليات التسعير — حيث تُعاد التفاوض على أسعار DRAM القياسية كل ربع سنة، ما يتيح عكس تغيرات العرض والطلب بسرعة، بينما تُحدد أسعار HBM من خلال عقود سنوية.
وفي الوقت ذاته، تم حل أزمة الإضراب التي شملت أكثر من 75,000 موظف نقابي مؤقتًا باتفاق في اللحظات الأخيرة، إلا أن الصراع الهيكلي حول توزيع الأرباح بين العمالة والإدارة لا يزال دون حل. وهذا يلقي بظلال من عدم اليقين المستمر على فترة حرجة لزيادة الإنتاج والتحقق من رضا العملاء.
هذه ليست مجرد قصة سامسونج — بل هي صورة مصغرة للبنية التحتية للأجهزة الخاصة بالذكاء الاصطناعي وهي تدخل مناطق مجهولة.
تقرير مالي حطم كل التوقعات
في 30 أبريل، أصدرت سامسونج للإلكترونيات نتائجها المالية الرسمية للربع الأول من 2026، متجاوزة توقعات السوق في جميع الجوانب.
بلغت الإيرادات الموحدة 133.9 تريليون KRW، بزيادة قدرها %69 على أساس سنوي و%43 على أساس ربعي. وكان الأبرز هو الربح التشغيلي — 57.2 تريليون KRW، بزيادة %756 على أساس سنوي و%185 على أساس ربعي. وارتفع صافي الربح إلى 47.2 تريليون KRW. جميع هذه المؤشرات الأساسية الثلاثة سجلت أعلى أرقام ربع سنوية منذ تأسيس سامسونج عام 1969. وحده ربح التشغيل في الربع الأول تجاوز إجمالي أرباح عام 2025، والتي بلغت 43.5 تريليون KRW.
وبتفصيل النتائج حسب القطاعات، شكّل قطاع حلول الأجهزة (DS) — وهو قطاع أشباه الموصلات في سامسونج — %93.9 من الربح التشغيلي للربع. وحقق قطاع DS إيرادات بلغت 81.7 تريليون KRW وربحًا تشغيليًا قدره 53.7 تريليون KRW، مع هامش تشغيل لقطاع أشباه الموصلات يقارب %66. وكانت منتجات DRAM وHBM المرتبطة بالذكاء الاصطناعي هي المحركات الرئيسية للنمو.
ولم تشهد جميع القطاعات نفس النمو. فقد سجل قطاع تجربة الأجهزة (DX) إيرادات قدرها 52.7 تريليون KRW وربحًا تشغيليًا بقيمة 3 تريليون KRW. وعلى الرغم من استفادة قسم تجربة الأجهزة المحمولة من مبيعات مستقرة لهاتف Galaxy S26 Ultra الرائد، إلا أن ارتفاع تكاليف المكونات حد من نمو الأرباح.
وكان المحرك الأساسي وراء هذه النتائج هو الجيل الخامس من ذاكرة النطاق الترددي العالي HBM4، التي بدأت الإنتاج والشحن على نطاق واسع في فبراير. ووفقًا للتقرير المالي، فإن سعة HBM4 محجوزة بالكامل لعام 2026، مع توقعات بأن تتجاوز المبيعات ثلاثة أضعاف مبيعات عام 2025. كما أكدت سامسونج أنها سترسل عينات هندسية من HBM4E إلى العملاء الرئيسيين في الربع الثاني.
وعلى صعيد التصنيف المؤسسي، رفعت KB Securities السعر المستهدف لسهم سامسونج إلى 530,000 KRW في 28 مايو. كما رفعت Citibank السعر المستهدف من 300,000 KRW إلى 460,000 KRW في 12 مايو، أي أعلى بنحو %60 من سعر الإغلاق في ذلك الوقت. وحتى أواخر أبريل، بلغ متوسط السعر المستهدف بين 37 محللاً يغطون سامسونج للإلكترونيات 274,603 KRW.
قراءة في البيانات: السطح والعمق في هيكل الأرباح
تبرز مساهمة قطاع DS بنسبة %93.9 في الأرباح مدى اعتماد سامسونج الحالي على أعمال أشباه الموصلات.
أما الإفصاح الرئيسي في مكالمة سامسونج — "ذاكرة DRAM التقليدية أكثر ربحية من HBM" — فيكشف عن طبقة أعمق في هيكل الأرباح. وهذا يتعارض مع الحدس السائد في السوق: فعلى الرغم من الحواجز التقنية الأعلى لـ HBM، فإن هامش ربحها الإجمالي الحالي أقل من DRAM التقليدية.
ويكمن السبب الجذري في آليات التسعير. تُحدد أسعار DRAM القياسية من خلال مفاوضات ربع سنوية، ما يسمح بالاستجابة السريعة لتغيرات العرض والطلب في السوق. أما أسعار HBM، فتُثبت بموجب عقود سنوية. وفي دورة ارتفاع أسعار الذاكرة الحالية، تتيح آلية التسعير الربعية لذاكرة DRAM التقليدية الاستفادة السريعة من ارتفاع الأسعار. كما أن ارتفاع الطلب على مراكز البيانات أدى إلى شح المعروض من DRAM، وسيطرة HBM على الطاقة الإنتاجية زادت من الضغط على توريد منتجات DRAM الأخرى، ما رفع متوسط أسعار المنتجات القياسية.
بالنسبة للمستثمرين، يعني هذا أمرين: أولًا، لا تزال قوة تسعير HBM على المدى الطويل قوية، لكن تحقيق الأرباح على المدى القصير قد يتأخر عن التوقعات. ثانيًا، إذا دخلت أسعار DRAM التقليدية في دورة هبوطية، فقد تتجاوز تقلبات أرباح سامسونج توقعات السوق.
أما ضغط الأرباح في قطاع الأجهزة المحمولة فيكشف عن بُعد آخر. فقد ساهمت إيرادات قطاع DX البالغة 52.7 تريليون KRW في تحقيق ربح تشغيلي قدره 3 تريليون KRW فقط، ما يبرز تحديات هيكل التكلفة لدى أكبر صانع للهواتف الذكية في العالم. وتتمثل مصادر الضغط الرئيسية في ارتفاع تكاليف المكونات وأعباء الرسوم الجمركية.
تباين الآراء: الإجماع والاختلاف في دورة النمو الكبرى
لا تزال آراء السوق حول تقييم سامسونج الحالي ومسارها المستقبلي بعيدة عن الإجماع.
الحجة المتفائلة واضحة وقوية. مع حجز سعة HBM4 بالكامل للعام، أصبح الحد الأدنى لإيرادات أشباه الموصلات لعام 2026 مضمونًا، كما أن إرسال عينات HBM4E قريبًا يمنح رؤية واضحة لنمو عام 2027. وقد رفعت KB Securities السعر المستهدف إلى 530,000 KRW، وCitibank إلى 460,000 KRW — وكلاهما أعلى بكثير من متوسط المحللين. وتتوقع بعض المؤسسات أن يبلغ الربح التشغيلي لسامسونج في 2026 نحو 327 تريليون KRW، مع إمكانية وصوله إلى 488 تريليون KRW في 2027.
وتأتي آراء أكثر جرأة من بعض المؤسسات الاستثمارية. إذ يشيرون إلى أن المنافسين الرئيسيين لا يزالون يعملون على تحسين معدلات الإنتاج في مرحلة HBM3E، ما يمنح سامسونج نافذة حرجة مع HBM4. وبحلول نهاية عام 2025، استعادت سامسونج الصدارة في حصة سوق DRAM الإجمالية، ومنذ بدء الإنتاج الواسع لـ HBM4 في فبراير، تجاوز أداؤها التوقعات المبكرة، مع بيع كامل السعة لعام 2026 بالفعل.
وتستحق الأصوات الحذرة الانتباه أيضًا. حيث تتركز مخاوفهم في ثلاثة محاور: أولًا، إن دورة DRAM الحالية مدفوعة بالكامل تقريبًا بطلب خوادم الذكاء الاصطناعي، وإذا خفّض مقدمو الخدمات السحابية الإنفاق الرأسمالي، فقد تتسع فجوات الطلب بسرعة. ثانيًا، إن نموذج التسعير السنوي لـ HBM يعني أن سامسونج لا يمكنها الاستفادة الكاملة من ارتفاع الأسعار الفورية، وربما تكون أسعار DRAM الفورية التقليدية قد بلغت ذروتها. ثالثًا، وعلى الرغم من الحل المؤقت لأزمة الإضراب، لا تزال التوترات الهيكلية مع العمالة تمثل مصدر عدم يقين متوسط إلى طويل الأجل. ويشير مراقبون في القطاع إلى أن إضرابًا شاملاً لمدة 18 يومًا قد يؤدي إلى خسائر تصل إلى 30 تريليون KRW. وتقدّر JPMorgan أنه في أسوأ الحالات، قد يواجه ربح التشغيل لسامسونج في 2026 خطر انخفاض بنسبة %12 بسبب تكاليف العمالة الإضافية.
تأثيرات متشعبة: من حزام أشباه الموصلات الكوري إلى سلسلة أجهزة الذكاء الاصطناعي العالمية
يتجاوز تأثير تقرير سامسونج المالي حدود الشركة نفسها.
فعلى صعيد المنافسة، تعيد الفوارق في جداول الإنتاج الواسع لـ HBM4 تشكيل سوق HBM العالمي. إذ كانت سامسونج أول من دخل مرحلة الإنتاج الواسع لـ HBM4، بينما لا يزال المنافسون الرئيسيون يعملون على تحسين إنتاجية HBM3E. وقد يؤدي ذلك إلى تغيير كبير في مشهد توريد HBM لمسرعات الذكاء الاصطناعي من الجيل التالي مثل معمارية وحدة معالجة الرسومات القادمة من NVIDIA.
ومن منظور سلسلة التوريد، يبعث اكتمال حجز إنتاج HBM لدى سامسونج برسالة واضحة: ستظل الطاقة الإنتاجية للتغليف المتقدم محدودة في النصف الثاني من 2026. فالطبقة الوسيطة بين HBM ووحدة معالجة الرسومات تمثل عنق الزجاجة في إنتاج شرائح الذكاء الاصطناعي، كما أن التوافق بين وتيرة شحنات HBM من سامسونج وسعة التغليف سيؤثر بشكل مباشر على جداول تسليم خوادم الذكاء الاصطناعي عالميًا.
وعلى نطاق أوسع، تعزز نتائج سامسونج في الربع الأول ثقة السوق في حلقة تغذية راجعة إيجابية للإنفاق الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي. فالأرباح القياسية لموردي الذاكرة في المراحل الأولى تعني أن مقدمي الخدمات السحابية يدفعون أسعارًا أعلى لتأمين التوريد. وفي النهاية، يجب أن تمتص هذه التكاليف من خلال نمو الإيرادات في تطبيقات الذكاء الاصطناعي. وإذا تأخر تحقيق الإيرادات عن الاستثمار في البنية التحتية، فقد تواجه الدورة اختبار ضغط في مرحلة ما.
أما بالنسبة لقطاع العملات الرقمية وWeb3، فهناك أوجه تشابه واضحة مع هذه التوجهات الصناعية. إذ إن تقاطع الذكاء الاصطناعي والعملات الرقمية — مثل أسواق الحوسبة اللامركزية، واقتصادات الرموز الخاصة بوكلاء الذكاء الاصطناعي، والتحقق من الاستدلال على السلاسل — كلها تعتمد على استمرار التوسع وخفض التكاليف في أجهزة الذكاء الاصطناعي. وسيسهم كل من وتيرة إنتاج HBM4 لدى سامسونج واتجاهات التسعير في رسم منحنيات التكلفة ومعدلات التبني في هذه المجالات بشكل غير مباشر.
الخلاصة
أداء سامسونج للإلكترونيات في الربع الأول من 2026 يكاد يحقق كل توقعات "دورة النمو الكبرى故故 لذاكرة الذكاء الاصطناعي". فقد سجلت الإيرادات والأرباح وهوامش الربح أرقامًا قياسية جديدة، ودخلت HBM4 مرحلة الإنتاج الواسع مع حجز كامل للسعة السنوية، كما أن خارطة الطريق للمنتجات القادمة واضحة. ومع ذلك، فإن الجانب الأكثر إثارة للتفكير في هذا التقرير المالي لا يكمن في ضخامة الأرقام، بل في الإشارات الهيكلية الكامنة وراءها.
إن تفوق هامش ربح DRAM التقليدية على HBM يبرز التأثيرات غير المتناظرة لآليات التسعير أثناء دورة الصعود. وبينما تتركز أنظار السوق على HBM المتقدمة، فإن مرونة الأرباح على المدى القصير تحددها فعليًا تلك المنتجات "التقليدية" على ما يبدو. ويذكّر هذا المستثمرين بأن الريادة التقنية لا تعني بالضرورة الريادة في الأرباح — ففي صناعة شرائح الذاكرة عالية الدورية، غالبًا ما يكون التوقيت أهم من الاتجاه.
أما الحل المؤقت لأزمة الإضراب فلم يُزل التوتر الأعمق بين العمالة والإدارة حول توزيع الأرباح. ففي دورات الأرباح المرتفعة، تصبح مطالب الموظفين بالمشاركة في النمو مبررة بطبيعتها، وسيظل تحقيق التوازن بين هذه المطالب وتعظيم عوائد المساهمين تحديًا هيكليًا أمام سامسونج على المدى المتوسط والطويل.
تعكس نتائج سامسونج في الربع الأول بوضوح تصاعد الطلب على البنية التحتية للأجهزة في عصر الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، فإن تركّز هذا الطلب ذاته يمثل مصدر هشاشة دورية. فعندما يرتبط مصير الشركة بإيقاع الإنفاق الرأسمالي لعدد محدود من العملاء، تزداد حتمًا تقلبات التقييم. وفهم هذه الديناميكية أكثر قيمة للمستثمرين من مجرد تذكر رقم 57.2 تريليون KRW — إذ يساعدهم ذلك على التنقل في حالة عدم اليقين التي تفرضها الدورة.
