لقد نظرت للتو إلى أحدث بيانات التعدين وشيء مهم جدًا يحدث لا يدركه معظم الناس بعد. لم يعد عمال مناجم البيتكوين مجرد عمال مناجم بيتكوين - إنهم يتحولون إلى شركات ذكاء اصطناعي، ويحدث ذلك بسرعة تفوق توقعاتك.

الرقم يروي القصة. بلغت تكاليف الإنتاج حوالي $80K لكل بيتكوين في الربع الرابع من عام 2025 بينما كانت الأسعار تتراوح حول 68-70 ألف دولار. هذا يعادل تقريبًا $19K في خسائر لكل عملة، وهو أمر واضح أنه غير مستدام. فما هو التحرك التالي؟ القطاع بأكمله يتحول بقوة نحو الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية للحوسبة عالية الأداء. نحن نتحدث عن أكثر من $70 مليار في العقود المعلنة مجتمعة عبر عمال المناجم العامة فقط.

وقعت Core Scientific صفقة بقيمة 10.2 مليار دولار مع CoreWeave. ورفعت TeraWulf إيرادات HPC إلى 12.8 مليار دولار. واستأجر Hut 8 عقد إيجار بقيمة $7 مليار دولار لمدة 15 عامًا للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. لم تعد هذه مشاريع جانبية - بحلول نهاية 2026، قد تحصل بعض هذه الشركات على 70% من إيراداتها من الذكاء الاصطناعي، ارتفاعًا من حوالي 30% اليوم. وCore Scientific بالفعل عند 39%. هذا تحول كامل في نموذج العمل.

إليك الجزء الاقتصادي الذي فعلاً منطقي. تكاليف بنية تعدين البيتكوين تقريبًا 700 ألف دولار إلى $1M لكل ميغاواط. أما بنية الذكاء الاصطناعي؟ 8-15 مليون دولار لكل ميغاواط. رأس مال مرتفع جدًا، لكن العوائد مختلفة تمامًا. عقود الذكاء الاصطناعي تعد بهوامش ربح تتجاوز 85% مع رؤية لعدة سنوات. سعر هاش البيتكوين وصل إلى حوالي 28-30 دولار لكل بيتاهاش يوميًا في أوائل مارس - يحتاج المعدنون إلى كهرباء أقل من 0.05 دولار لكل كيلوواط ساعة فقط لتحقيق التوازن. الخيار واضح جدًا.

كيف يمولون ذلك؟ بطريقتين. أولاً، الدين - ونحن نتحدث الآن عن ديون على مستوى البنية التحتية، وليس على مستوى التعدين فقط. تحمل شركة IREN ديونًا قابلة للتحويل بقيمة 3.7 مليار دولار. وTeraWulf لديها إجمالي ديون بقيمة 5.7 مليار دولار. وارتفعت مصاريف الفائدة الفصلية لشركة Cipher Digital من 3.2 مليون دولار إلى 33.4 مليون دولار في الربع الرابع فقط. هذه رهانات على أن إيرادات الذكاء الاصطناعي ستظهر بسرعة كافية لخدمة الالتزامات.

ثانيًا، مبيعات البيتكوين. قام المعدنون بشكل جماعي بتقليل احتياطيات البيتكوين الخاصة بهم بأكثر من 15,000 عملة. قامت Core Scientific ببيع حوالي 1,900 بيتكوين بقيمة $175 مليون في يناير وتخطط لتسييل جميع ممتلكاتها المتبقية هذا الربع. وBitdeer توقفت تمامًا في فبراير. وRiot باعت 1,818 بيتكوين بقيمة $162 مليون في ديسمبر. وحتى Marathon، أكبر مالك عام مع 53,822 بيتكوين، وسعت سياستها بشكل خفي في مارس للسماح بالمبيعات من كامل ميزانيتها. هذا إشارة.

لكن هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا - هذه هي الشركات ذاتها التي تؤمن شبكة البيتكوين. عندما تتوقف عن التعدين لأن الذكاء الاصطناعي أكثر ربحية، ينخفض ميزانية أمان الشبكة. وصل معدل التجزئة إلى ذروته حوالي 1,160 إكساهاش في الثانية في أكتوبر 2025 وتراجع إلى حوالي 920 EH/s مع ثلاث تعديلات سلبية متتالية في الصعوبة. وهذه هي المرة الأولى منذ يوليو 2022 التي يحدث فيها ذلك.

السوق يفهم ذلك. المعدنون الذين لديهم عقود HPC مضمونة يتداولون عند 12.3 ضعف مبيعات العام القادم. والمعدنون المتخصصون يتداولون عند 5.9 ضعف. المستثمرون يدفعون أكثر من الضعف مقابل التعرض للذكاء الاصطناعي، مما يعزز الحافز للمزيد من التحول.

تتوقع CoinShares أن يصل معدل التجزئة إلى 1.8 زيتاهاش في نهاية 2026، لكن ذلك يعتمد على تعافي البيتكوين إلى $100K بحلول نهاية العام. السعر الحالي حوالي 74 ألف دولار، لذلك لم نصل بعد. إذا ظلت الأسعار أدنى من 80 ألف دولار، فإن سعر التجزئة يستمر في الانخفاض ويخرج المزيد من المعدنين. وإذا انخفضت إلى $70K ، فإن ذلك يطلق موجة استسلام أكبر.

الأجهزة من الجيل التالي مثل Bitmain S23 وBitdeer SEALMINER A3 قد تقلل تقريبًا من تكاليف الطاقة لكل بيتكوين، لكن نشرها يتطلب رأس مال يوجهه معظم المعدنين نحو الذكاء الاصطناعي بدلاً من ذلك.

التحول حقيقي. دخل تعدين البيتكوين هذه الدورة كشركات تؤمن الشبكة وتجمع البيتكوين. ويخرج الآن كشركات تبني مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي وتبيع البيتكوين لتمويلها. سواء كان ذلك مؤقتًا أو دائمًا يعتمد على متغير واحد: سعر البيتكوين. إذا وصل إلى 100 ألف دولار، ستتعافى هوامش الربح وسيتباطأ التحول. وإذا ظل عند المستويات الحالية أو أدنى، فإن الانتقال يتسارع وسيختفي قطاع التعدين كما عرفناه تمامًا ويصبح شيئًا آخر تمامًا.