مؤخراً، أنا مهتم برأي كيفن دي باتول، الرئيس التنفيذي لشركة كيروك، حول وضع البيتكوين في السوق حالياً. لديه وجهة نظر مثيرة للاهتمام: يجب أن يتم تداول البيتكوين بمستويات أعلى بكثير بالنظر إلى تطور التنظيم، واعتماد المؤسسات، وعدم اليقين الكلي الذي من المفترض أن يدفع الطلب. لكن الواقع؟ لا تزال بيتكوين تتصرف كأصل مخاطرة عادي، وليس كوسيلة تحوط غالباً ما يُزعم.

انظر بنفسك—انخفضت البيتكوين حوالي 18% منذ بداية العام بعد أن وصلت إلى أعلى مستوى لها حوالي 125,000 دولار في أوائل أكتوبر الماضي. الآن تتداول عند مستوى 73.64 ألف دولار. في حين أنه من يناير حتى الآن، يجب أن تكون جميع المؤشرات الأساسية صاعدة: التنظيم يتطور، المؤسسات تدخل، الاعتماد يتزايد. لكن السعر لا يزال خاملاً.

يشرح دي باتول هذا الظاهرة بطريقة بسيطة نسبياً: السوق لا تزال تعتبر العملات المشفرة كأصول ذات مخاطر مرتفعة. الدخول الأخير، والخروج الأول عند الضغط. تدفقات رأس المال المؤسساتية خلال الـ 18 شهراً الماضية كانت أكثر تكتيكية من أيديولوجية. عندما يأتي الضغط، يقللون من تعرضهم—ليس لأن الأساسيات تتغير، بل لأن تخصيص محافظهم يتأثر.

ما هو مثير للاهتمام هو أنه لم يقل إن السوق مخطئ تماماً. هو يرى الأمر أكثر كفهم خاطئ لنوع الأصول التي ينبغي امتلاكها. وهنا يظهر فهم أعمق: العملات المشفرة الآن تمر بمرحلة انتقالية هيكلية، وليست دورة ثورية كما كانت من قبل.

سوقان يتطوران بشكل متوازي، ولهما ديناميكيات مختلفة تماماً. الأول هو النظام البيئي للعملات المشفرة الأصلي: التمويل اللامركزي، العملات البديلة، دورة السيولة والضجة التي أصبحت مألوفة. هنا، المزاج قد خفّ. موجة الارتفاع التي كانت ترفع جميع الرموز قد تراجعت. الصعود التخميني الواسع أصبح أكثر صعوبة، وحل محله فرص أكثر تحديداً ومنطقية.

الثاني هو الرقمنة المالية التقليدية. صناديق السوق النقدي المرمّزة، العملات المستقرة، الصناديق على السلسلة، البنية التحتية لأسواق جديدة. وعلى هذا الجانب؟ لا يزال دي باتول متحمساً كما كان من قبل. عندما يتحدث مع المؤسسات، لا شيء يتغير. مستوى الحماس، زخم البناء، كلها لا تزال قوية. الهدف هو جعل الأصول الرقمية أكثر سهولة في الوصول وإعادة هيكلة جزء من السوق المالي.

هذه الجهود المؤسساتية أقل حساسية لتقلبات سعر البيتكوين. العملات المستقرة، الصناديق المرمّزة، مسارات التسوية—كلها تهدف إلى تحسين البنية التحتية، وليس للمضاربة على الارتفاع التالي للعملات المشفرة. انظر إلى شركة سيركل التي أطلقت طرحها العام الأولي، أو التعاون بين أبولو ومورفو. هذه التزامات طويلة الأمد لا تتأثر بالتقلبات قصيرة الأمد.

لكن هناك فجوة مثيرة هنا. الـ 18 شهراً الماضية تمثل نقلة من المفهوم إلى المنتج. الصناديق أصبحت مرمّزة. العملات المستقرة تتطور بسرعة. البنية التحتية تم تطبيقها. ومع ذلك، لا تزال السيولة ضعيفة في العديد من صناديق السوق النقدي المرمّزة والأصول الحقيقية على السلسلة. تلك الرموز موجودة، لكنها غالباً تعمل كغلاف بدلاً من أدوات تحويلية.

السؤال هو: أين يمكن استخدام هذه الرموز؟ من يقبلها؟ هل يمكن استخدامها كضمان؟ هل يمكن أن تجلب سيولة على نطاق واسع؟ المرمّزة للصناديق، بشكل متناقض، يمكن أن تفصلها عن مجموعة رأس المال التقليدي دون أن تفتح على الفور فوائد الرقمية الأصلية. الجسر بين المؤسسات التقليدية والسوق على السلسلة لا يزال قيد الإنشاء.

لهذا السبب يرى دي باتول أن عامي 2027 و2028 يمثلان نقطة انعطاف حقيقية. السوق المالي التقليدي أكبر بكثير من العملات المشفرة. حتى نسبة صغيرة من التحول إلى السلسلة يمكن أن تتجاوز الذروة السابقة. طوال عام 2027، قد يحدث وضع حيث تنمو الأصول الرقمية المدعومة بالأصول الحقيقية بمقدار حجم السوق المشفر بأكمله سابقاً. هذا سيحدث خلال عامين إلى ثلاثة أعوام قادمة.

بمعنى آخر، من الممكن أن يتجاوز التمويل الرقمي العملات المشفرة، حتى لو لم يكن ذلك في شكل ارتفاعات سعرية هائلة. إذا كانت فائدته موجودة بالكامل اليوم، فإن السوق يتطور بسرعة. لكن ذلك لم يحدث بعد. إنها مرحلة انتقالية.

تم تأسيس كيروك قبل ثماني سنوات بفكرة أن جميع الأصول ستصبح في النهاية رقمية وعلى السلسلة. الشركة تعتبر جسرًا بين التمويل التقليدي والرقمي. تتعاون مع البنوك، ومديري الأصول، والناشرين، والبورصات. توفر السيولة في كل مكان، مما يمنحها موقعًا قياديًا في هذا التطور.

في سبتمبر الماضي، أطلقت كيروك قسم إدارة الأصول، مضيفة ركيزة ثانية للأعمال. تركيزهم الرئيسي هو كيفية الانتقال من مجرد ترميز المنتجات إلى جعل الأصول مفيدة على نطاق واسع. هذا ما يميز هذه المرحلة عن دورة الضجيج السابقة.

الوضوح التنظيمي لا يزال عاملاً معيقاً. يصف دي باتول مشروع قانون الوضوح المقترح بأنه "علم أصفر"—ليس لأنه يشك في تمريره، ولكن لأن توقيته حاسم جداً. إذا تأخر عامين، ستكون له آثار كبيرة. عندما يكون التنظيم واضحاً، يكون ذلك وقت استثمار المؤسسات بشكل كبير.

لذا، في الوقت الحالي، قد يشعر متداولو العملات المشفرة أن حركة الأسعار أقل إثارة. لكن من ناحية البنية التحتية، فإن البناء الهادئ الذي يحدث حالياً هو الأهم بكثير من الارتفاعات قصيرة الأمد. الأساسات تُبنى. الحجم الحقيقي لم يأت بعد. لهذا السبب، تعتبر 2027 و2028 نقطة انعطاف حقيقية للسوق الرقمية وفقاً لدي باتول. الأمر لا يتعلق بأسعار اليوم، بل بالفائدة غداً.