كتابة: المدرب ليو

عند استيقاظي، عاد البيتكوين ليقترب من 70 ألف دولار. في الصباح أثناء القيادة، كانت الإذاعة تتحدث عن فشل توقعات خفض الفائدة في اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في مارس، مما مسح جميع مكاسب هذا العام.

في الآونة الأخيرة، تصاعدت الأزمة الجيوسياسية في الشرق الأوسط، مما أدى إلى تقلبات في الأسواق المالية العالمية. وفقًا للسرد الكلاسيكي في التمويل التقليدي، ينبغي أن يؤدي الصراع الجيوسياسي إلى ارتفاع أسعار الذهب — هذا المنطق متجذر في خاصية الملاذ الآمن للذهب منذ آلاف السنين، وأصبح رد فعل فطريًا لدى المشاركين في السوق. ومع ذلك، فإن أداء السوق في مارس 2026 كسر هذا التصور النمطي: استمر انخفاض سعر الذهب، متجاوزًا مستوى دعم رئيسي عند 4500 دولار، بينما كانت نسبة انخفاض البيتكوين أقل بكثير من الأسهم والأصول التقليدية الأخرى، مما يظهر نوعًا من «الملاذ النسبي».

هذا التباين غير الطبيعي، من الظاهر أنه يتعلق بالفروقات في اتجاهات أسعار الأصول، لكنه يعكس في العمق تغيرًا هيكليًا طالما غفله السوق: إن مجموعات المستثمرين في الذهب والبيتكوين تتجه نحو انقسامات جذرية. فالذهب يسيطر عليه البنك المركزي والمؤسسات المالية التقليدية، بينما يقود البيتكوين المستثمرون الأفراد والأسواق الناشئة. وهؤلاء يتصرفون وفق منطق سلوكي مختلف تمامًا عند مواجهة أزمة واحدة.

1. نوعان من الملاذات، منطقان مختلفان

لفهم هذا التباين، من الضروري أولاً معرفة من يتداول ولماذا يتداول.

لقد فقد سوق الذهب سيطرته على التسعير من قبل المستثمرين الأفراد. وفقًا لبيانات مجلس الذهب العالمي، خلال الخمس سنوات الماضية، تجاوز متوسط الشراء الصافي للبنك المركزي من الذهب 1000 طن سنويًا، مسجلًا أعلى مستوى منذ انفصال الدولار عن الذهب في عام 1971. في عام 2020، بلغت نسبة الذهب في الاحتياطيات الدولية 14.4%، وهو أعلى مستوى خلال 20 عامًا [1]. وأصبحت البنوك المركزية في روسيا والصين وتركيا والهند من أكبر المشترين للذهب.

منطق شراء البنوك المركزية للذهب يختلف تمامًا عن منطق المستثمرين الأفراد. في ورقة بحثية لجامعة هارفارد عام 2022، قدم الباحث ماثيو فيرانتي تحليلًا دقيقًا لهذا السلوك [2]. وجد أن، منذ 2016 وحتى 2021، زادت احتياطيات الذهب للبنك المركزي للدول التي تواجه مخاطر عقوبات أمريكية بشكل ملحوظ أكثر من غيرها. والمنطق بسيط: الذهب هو أصل نادر لا يخضع لسيطرة أي دولة ذات سيادة. عندما يُحتمل تجميد احتياطيات العملات الأجنبية أو تعثر ديون السندات الأمريكية، يصبح الذهب المادي هو الوسيلة الأخيرة للدفع.

وهذا نوع من التحوط ضد المخاطر السيادية. قرارات البنوك المركزية تتخذ على مدى سنوات أو عقود، وتكون غير حساسة تقريبًا للتقلبات السعرية قصيرة الأمد. إنهم يشترون الذهب لأسباب استراتيجية، وليس لأن السعر رخيص.

أما سوق البيتكوين، فالدافع وراءه مختلف تمامًا. على الرغم من أن مشاركة المؤسسات الاستثمارية قد زادت في السنوات الأخيرة، إلا أن تسعير البيتكوين لا يزال في يد المستثمرين الأفراد حول العالم، خاصة في دول تعاني من تضخم مفرط مثل تركيا والأرجنتين ونيجيريا، حيث يُنظر إلى البيتكوين كوسيلة بديلة لمواجهة تدهور قيمة العملة.

منطقهم هو عدم الثقة في العملة الورقية. بعد عام 2020، أدت السياسات النقدية التيسيرية العالمية إلى وعي الكثيرين بأن نقودهم تتآكل. حدّ البيتكوين البالغ 21 مليون وحدة أصبح نقطة مرجعية نفسية لمواجهة التضخم. عند حدوث أزمة، لا يتصرفون كالبنك المركزي بشكل هادئ، بل يندفعون بشكل فوري خوفًا — ليس بهدف الثراء، بل للحفاظ على قيمة نتائج عملهم.

وهذا يعكس حاجتين مختلفتين تمامًا للملاذ الآمن: واحدة لمواجهة المخاطر السياسية على مستوى الدولة، والأخرى لمواجهة تدهور قيمة العملة على المستوى الشخصي.

2. أداء الأزمات عبر التاريخ: من التوافق إلى الانقسام

عند مراجعة أداء البيتكوين والذهب خلال العقد الماضي، نلاحظ مسارًا تطوريًا واضحًا.

قبل عام 2020، لم تكن علاقة أداء البيتكوين والذهب ثابتة. خلال أزمة قبرص في 2013، ارتفع البيتكوين بشكل كبير، واعتُبر إشارة مبكرة للملاذ الآمن؛ بينما في بداية جائحة كوفيد-19 في 2020، انخفضا معًا ثم عادا للارتفاع بشكل متزامن.

لكن بعد 2023، تغيرت الصورة. وفقًا لبيانات CoinMetrics، انخفضت علاقة الارتباط المتحرك لمدة 30 يومًا بين البيتكوين والذهب من 0.72 في 2021 إلى -0.12 في 2023، ووصلت إلى -0.35 في الربع الأول من 2026 [3]. هذا يعني أن الأداء بدأ يتجه نحو الانعكاس.

وقد تزامن هذا التحول مع تسريع البنوك المركزية في شراء الذهب، وتزايد المؤسسات في سوق البيتكوين. بعد الصراع الروسي الأوكراني في 2022، تم تجميد حوالي 300 مليار دولار من احتياطيات روسيا من العملات الأجنبية، مما أدى إلى إعادة التفكير في أمان احتياطيات الدولار. ومن ثم، بدأ الذهب يتلقى اهتمامًا متزايدًا من البنوك المركزية. في الوقت نفسه، تم الموافقة على صندوق تداول البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة، مما جذب استثمارات المؤسسات المالية التقليدية، وغيّر هيكل المستثمرين.

وهكذا، نرى وضعًا مثيرًا: عندما تشتري البنوك المركزية الذهب استراتيجيًا، ينخفض سعره، لماذا؟ لأن عمليات الشراء تكون عكسية للدورة الاقتصادية — يريدون شراء المزيد عندما يكون السعر منخفضًا. وفي المقابل، يظل سوق البيتكوين بقيادة المستثمرين الأفراد، قويًا بسبب مخاوف تدهور العملة.

وهذا لا يعني أن خاصية الملاذ الآمن للذهب قد تلاشت، بل إن منطق تسعيره يتغير ليخدم الطلب من قبل الدول ذات السيادة.

3. سردية الذهب الرقمي: من الأسطورة إلى التصحيح

منذ ظهور البيتكوين، أُعطي له سردية «الذهب الرقمي». هذه السردية تعتمد على فرضيات أساسية: الندرة، مقاومة التضخم، خاصية الملاذ الآمن، وتخزين القيمة. لكن أداء الأزمة الحالية وضع هذه السردية على اختبار حقيقي.

إذا كان البيتكوين هو «الذهب 2.0»، فعند اندلاع الأزمات الجيوسياسية، كان من المفترض أن يرتفع مثل الذهب، أو على الأقل لا ينخفض أكثر منه. لكن الواقع أن الذهب انخفض، والبيتكوين ظل ثابتًا نسبيًا — أي أن الأداء تباين.

هل يعني ذلك أن سردية الذهب الرقمي خاطئة؟ ليس بالضرورة. ربما يكون التعبير الأدق هو: أن خاصية الملاذ الآمن للبيتكوين لا تتطابق مع تلك الخاصة بالذهب، وإنما تعمل على مستوى مختلف.

فالذهب يحمينا من المخاطر السيادية — عندما تتدهور الثقة بين الدول، ويُحتمل تجميد الاحتياطيات، يكون الذهب هو العملة الصلبة التي لا يمكن مصادرتها.

أما البيتكوين، فهو يحمي من مخاطر العملة الورقية — عندما تطبع البنوك المركزية بكثافة، وتنهار الثقة في النظام المصرفي، يكون البيتكوين هو البديل غير الخاضع لسيطرة أي بنك مركزي.

من هذا المنظور، لا يُعتبر البيتكوين بديلاً للذهب، بل مكملًا له. كل منهما يخدم نوعًا مختلفًا من الحماية، ويستهدف فئة مختلفة من المستثمرين.

وفي ورقة فيرانتي، هناك استنتاج مهم: في ظل مخاطر العقوبات، يمكن أن تصل حصة البيتكوين في محفظة البنك المركزي إلى حوالي 5%، وإذا لم يكن بالإمكان الحصول على كمية كافية من الذهب المادي، يمكن أن تصل إلى 10% [4]. ومع ذلك، يظل الذهب هو الخيار الأول، لأن خصائصه الفيزيائية تضمن موثوقيته في الظروف القصوى.

وهذا يعني أن البيتكوين، ليصبح «الذهب الرقمي» الحقيقي، يحتاج إلى خطوة مهمة: أن يُعتمد رسميًا من قبل البنوك المركزية كمخزون احتياطي. وحتى ذلك الحين، يظل دافعه الرئيسي هو خوف المستثمرين الأفراد من تدهور قيمة العملة.

4. تدفقات رأس المال المستقبلية: أزمات مختلفة، سيناريوهات متنوعة

تؤثر أنواع الأزمات المختلفة على البيتكوين والذهب بطرق مختلفة.

• إذا كانت الأزمة جيوسياسية، كما ذكرنا، قد يتعرض الذهب لضغوط من قبل البنوك المركزية، بينما يظل البيتكوين قويًا بسبب طلب المستثمرين الأفراد كملاذ.

• إذا كانت أزمة ركود اقتصادي عالمي، قد تتغير الصورة. خلال الأزمة المالية 2008، ارتفع الذهب بعد أزمة السيولة؛ وفي 2020، انخفض البيتكوين أولاً ثم انتعش بقوة. في مثل هذه الحالات، قد تتجه الأسعار نحو التوافق، وربما يكون البيتكوين أكثر مرونة.

• إذا كانت الأزمة ناتجة عن تضخم مفرط أو طباعة نقدية مفرطة، غالبًا ما يتفوق البيتكوين على الذهب. فحالة السوق الصاعدة في 2020-2021 أثبتت أن البيتكوين استفاد بشكل كبير من سياسات التيسير الكمي، بينما ظل الذهب محدودًا بسبب تأثير العائدات الحقيقية.

• إذا كانت هناك أزمة نظامية في النظام البيئي للعملات المشفرة، مثل أحداث لونا وFTX في 2022، فإن البيتكوين قد يتعرض لانخفاض حاد، بينما قد يكون الذهب ملاذًا آمنًا.

لذا، فإن التصنيف البسيط: هل البيتكوين هو «الذهب الرقمي» أم لا، لا معنى له. الأهم هو فهم دوافع كل أصل وفق نوع الأزمة، واتخاذ القرارات بناءً على ذلك.

5. الخاتمة

تباين أداء الذهب والبيتكوين ليس مجرد تقلبات سوقية عابرة، بل هو نتيجة حتمية لاحتياجات الملاذ الآمن، وهياكل المستثمرين، والخلفيات الزمنية المختلفة.

فالذهب يعكس قلق البنوك المركزية من هيمنة الدولار، ويدافع عن السيادة الوطنية. أما البيتكوين، فهو يعبر عن قلق الأفراد من تدهور العملة، ورغبتهم في الاستقلال المالي.

هاتان القوتان تعيدان تعريف مفهوم الأصول الآمنة. وفي المستقبل، مع تكرار الأزمات، قد نرى مزيدًا من التباين، ومفاجآت أكثر. لكن الثابت هو أن من يستطيع فهم الفروقات بين هذين المنطقين سيكون في موقع أفضل في معركة الإدراك هذه.

المراجع:

[1] مجلس الذهب العالمي، “احتياطيات الذهب لدى البنوك المركزية - تقرير 2025”، 2026

[2] ماثيو فيرانتي، “التحوط من مخاطر العقوبات: العملات المشفرة في احتياطيات البنوك المركزية”، *ورقة عمل NBER*، نوفمبر 2022

[3] CoinMetrics، “تحليل ارتباط البيتكوين والذهب (2020-2026)”، مارس 2026

[4] ماثيو فيرانتي، “التحوط من مخاطر العقوبات: العملات المشفرة في احتياطيات البنوك المركزية (الأقسام 5-7)”، *ورقة عمل NBER*، نوفمبر 2022