انخفاض الذهب بأكبر نسبة أسبوعية في 43 سنة، لماذا تنهار أصول الملاذ الآمن أولاً؟

كتابة: كاثي

23 مارس، الإثنين الأسود.

الذهب، الفضة، الأسهم الأمريكية، الأسهم الأوروبية، النحاس والألمنيوم والزنك والقصدير، البيتكوين — كلها انخفضت. ليس قليلاً، بل بطريقة تجعلك تشك في ما إذا تم اختراق حسابك.

الأمر الأكثر جنونًا هو الذهب.

الشرق الأوسط في حالة حرب، مضيق هرمز مغلق، وأسعار النفط تصل إلى 114 دولارًا، والجميع يصرخ بـ “حرب عالمية ثالثة” — وفقًا للكتب الدراسية، كان من المفترض أن يرتفع الذهب بشكل جنوني. لكن ماذا حدث؟ هبط الذهب الفوري بنسبة 10.24% خلال أسبوع واحد، متجاوزًا 4500 دولار، مسجلاً أسوأ سجل منذ 43 عامًا. وفي 23 مارس، انخفض مباشرة إلى حوالي 4100 دولار، بانخفاض يومي يزيد عن 6%. آخر مرة حدث فيها انهيار بهذا المستوى كانت في عام 1983.

الأصول الآمنة انهارت في الوقت الذي كان من المفترض أن تكون فيه ملاذًا، هذا ليس نكتة، بل واقع مارس 2026.

01 شرارة واحدة، دمرت السلسلة بأكملها

القصة تبدأ في 28 فبراير.

في ذلك اليوم، شنت الولايات المتحدة وإسرائيل هجومًا عسكريًا مشتركًا على إيران تحت اسم “عملية غضب الأسطوري” (Operation Epic Fury). الهدف واضح: تدمير قدرات إيران الصاروخية والنووية. في اليوم الأول للعملية، استهدفت القوات المشتركة بدقة، وأسفرت عن مقتل حوالي 40 من كبار المسؤولين الإيرانيين، بمن فيهم القائد الأعلى خامنئي، وتوقف نظام القيادة الإيراني خلال ساعات.

لكن رد إيران لم يكن تقليديًا — اختارت خطوة أكثر فتكًا من إطلاق الصواريخ: إغلاق مضيق هرمز.

ما مدى أهمية هذا المضيق؟ يمر من خلاله 20%-25% من النفط العالمي. إغلاقه يعني قطع النفس عن الاقتصاد العالمي. بدأت قوات الحرس الثوري الإيراني في اعتراض السفن منذ 28 فبراير، وبتاريخ الأسبوع الثاني من مارس، أغلقت الممر بشكل كامل، واحتجزت كميات هائلة من النفط في الخليج العربي.

وفي الوقت نفسه، نفذت إيران عملية انتقامية باسم “الالتزام الحقيقي-4”، وأطلقت العديد من الصواريخ والطائرات بدون طيار على إسرائيل والإمارات والسعودية وقطر وغيرها من الدول الست. تم تفجير مطار دبي الدولي، وارتفعت سحب الدخان حول برج خليفة. حذر محللون من أن استمرار الأزمة حتى منتصف العام قد يهدد الأمن الغذائي العالمي.

ارتفعت أسعار برنت إلى 114 دولارًا مباشرة.

02 حلم خفض الفائدة تحطم، وكابوس رفع الفائدة يبدأ

ارتفاع أسعار النفط كان أكثر ضررًا من السعر نفسه، لأنه أشعل كلمة لا يرغب أحد في مواجهتها: الركود التضخمي.

قبل الحرب، كان المستثمرون العالميون لا يزالون يعيشون في حلم “نهاية التضخم، وخفض الفائدة من قبل البنوك المركزية”. لكن البيانات الصادرة في فبراير أظهرت أن مؤشر أسعار المنتجين (PPI) ارتفع بنسبة 3.4% على أساس سنوي و0.7% على أساس شهري، متجاوزًا التوقعات بكثير. عادت أسعار النفط لرفع التضخم من جانب العرض.

في 18 مارس، حافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة بين 3.50% و3.75%، لكن الإشارات التي أرسلها كانت أشد من مجرد رفع الفائدة: توقعات التضخم وفق مؤشر PCE زادت من 2.4% إلى 2.7%، وبيان النقاط أظهر أن العديد من المسؤولين يرون أنه من غير المناسب خفض الفائدة هذا العام، مما أدى إلى تراجع كبير في توقعات التيسير النقدي.

تلاشت توقعات السوق لخفض الفائدة خلال العام بسرعة، وارتفعت توقعات التشديد النقدي بشكل واضح في عقود الفائدة المستقبلية.

خلال أسبوع واحد، تحولت التوقعات من “خفض الفائدة مرتين هذا العام” إلى “ربما نحتاج لرفعها”. هذا التحول المفاجئ 180 درجة هو السبب الحقيقي وراء الانهيار الكامل في 23 مارس.

03 الذهب: من “ملك الملاذات الآمنة” إلى “آخر ماكينة سحب”

نعود إلى السؤال الأساسي: مع قتال الحرب بهذه الشراسة، لماذا لم يرتفع الذهب بل انخفض؟

بصراحة، هناك ثلاثة أسباب.

الأول، أن أسعار الفائدة قتلت الذهب.

الذهب لا يدر عائدًا، والعائد الوحيد من حيازته هو ارتفاع السعر. عندما ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات بمقدار 13 نقطة أساس إلى حوالي 4.38% في 20 مارس، مسجلة أعلى مستوى منذ يوليو 2025، وارتفع مؤشر الدولار إلى ما فوق 100 في منتصف مارس، زادت تكلفة حيازة الذهب بشكل كبير. انتقلت أنظار السوق من “القلق من الحرب” إلى “القلق من رفع الفائدة” — عندما تتفوق عوائد السندات على مشاعر الملاذ الآمن، يُترك الذهب أولاً.

الثاني، عودة سيناريو 1983 من جديد.

في مارس 1983، انخفض سعر النفط بشكل حاد، مما أدى إلى نفاد السيولة لدى دول أوبك، واضطرت لبيع احتياطيات الذهب لتحصيل السيولة، وانخفض سعر الذهب بأكثر من 105 دولارات في أسبوع واحد. بعد 43 عامًا، تغيرت القصة لكن الجوهر هو نفسه: هذه المرة، أسعار النفط مرتفعة، لكن السعودية والإمارات تواجهان مشكلة غريبة — لا يمكنهما تصدير النفط. مضيق هرمز مغلق، والنفط عالق في الخليج، وإيرادات التصدير تكاد تكون معدومة.

لكن الإنفاق العسكري لا يتوقف. خلال الأيام الستة الماضية، أنفقت القوات الأمريكية 11.3 مليار دولار. الدول التي تمتلك مناجم الذهب الآن مضطرة لتحويل الذهب إلى نقد لتسيير أمورها. ضغط البيع على مستوى السيادة، لا يراه عامة الناس، لكنه يضغط على سعر الذهب كالسقف.

الثالث، أصبح الذهب “ماكينة سحب” للجميع.

هذه هي الحقيقة القاسية. في عام 2025، ارتفع الذهب بنسبة 64%، وكان من أفضل الأصول أداءً خلال العام. وعندما انهارت أسواق الأسهم والسندات والائتمان الخاص في 23 مارس، وبدأت عمليات استدعاء الهامش بشكل هائل، لم يتبقَ لدى المستثمرين الكثير من الأصول السائلة ليبيعوها — وكان الذهب هو “خزان السيولة”. يبيعون المراكز المربحة أولاً لأنها سهلة البيع.

هذه هي مصير الذهب: في الأوقات العادية، هو تاج الملاذات الآمنة؛ وفي أزمات السيولة الحقيقية، هو أول من يُخلع ويُرهن.

04 2 تريليون دولار من الائتمان الخاص، انفجار

انهيار الذهب لم يكن حدثًا معزولًا. وراءه، هناك قنبلة أكبر: الائتمان الخاص.

على مدى السنوات القليلة الماضية، تدفقت حوالي 2 تريليون دولار من أموال الائتمان الخاص بشكل جنوني إلى قطاع التكنولوجيا، وكان من بين الاتجاهات الرئيسية التمويل في مجالات التكنولوجيا والبرمجيات. المنطق بسيط — البرمجيات تعني “أصول خفيفة، نمو مرتفع”، وإقراضها يضمن أرباحًا مضمونة.

حتى جاء الذكاء الاصطناعي.

شركة Meta تنفق 135 مليار دولار سنويًا على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، لكن الأرباح؟ لا تزال في الطريق. عندما بدأ وول ستريت يشكك في دورة عائدات الذكاء الاصطناعي، بدأت تقييمات شركات البرمجيات في الانهيار، وتراجعت قيمة ضمانات الائتمان الخاص. قام بنك جي بي مورغان بتخفيض تقييمات قروض البرمجيات، وقلص حجم الإقراض.

انتقلت حالة الذعر إلى عمالقة إدارة الأصول. صندوق BCRED التابع لشركة بلاكستون طلب من المستثمرين سحب 3.8 مليار دولار، وهو ما يمثل 7.9% من الحجم الإجمالي، متجاوزًا بكثير حد السحب الربع سنوي البالغ 5%. والأكثر قسوة، أن شركة Blue Owl أعلنت عن تعليق دائم للسحب العادي — بمعنى آخر: الأموال دخلت، ولا تتوقع أن تخرج.

عندما تُسد أبواب الائتمان الخاص، لا يبقى أمام الأموال إلا أن تتجه للخروج من النوافذ في السوق المفتوحة. الذهب، الأسهم الكبرى، وكل شيء ذو سيولة، أصبح ضحية.

05 البيتكوين: 68 ألف دولار، لا أعلى ولا أدنى

أداء سوق العملات المشفرة في هذه العاصفة يمكن وصفه فقط بـ “محرج”.

بيتكوين تتراوح بين 68 ألف دولار، وأسبوعيًا كانت أفضل من الذهب، لكن سرد “الذهب الرقمي” في هذا الأسبوع انهار تمامًا. عندما امتدت السيولة المشددة من الأسواق التقليدية إلى السوق الرقمية، تم بيع البيتكوين وكل الأصول ذات المخاطر. لم يصبح ملاذًا، ولم يتحول إلى أداة للتحوط من التضخم، فقط… انخفض مع الجميع.

المثير للاهتمام، أن سبب الانهيار — الحرب، أسعار النفط، الاحتياطي الفيدرالي — لا علاقة مباشرة له بصناعة العملات المشفرة. لكن في مواجهة المخاطر النظامية الحقيقية، تتقارب علاقات جميع الأصول إلى 1.

لا يوجد شيء اسمه “أصول غير مرتبطة”، هناك فقط “أصول لم تصل بعد إلى الحالة القصوى”.

06 الخلاصة

تم تعديل توقعات الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع من 2025 إلى 0.7%، وتوقعات التضخم عادت للارتفاع بسبب ارتفاع أسعار النفط، واحتجز الاحتياطي الفيدرالي بين “مكافحة التضخم” و"منع الركود".

قالت يو بي إس إن المنطق الطويل الأمد للذهب لم يتعرض للكسر. ربما، لكن على المدى القصير، طالما أن مضيق هرمز مغلق ليوم واحد، وطالما أن الاحتياطي الفيدرالي لم يخفف، فإن الذهب سيظل أسير “ماكينة السحب”.

عام 2026 مارس، علم السوق شيئًا واحدًا: في مواجهة الأزمات الحقيقية، لا يوجد أصول ملاذ، فقط السيولة. والسيولة، لا تعرف العواطف.