رئيس تنفيذي في مجال العملات الرقمية يطعن في تقييم السوق لـ Bitcoin مع دخول المالية الرقمية مرحلة انتقالية هيكلية

مشهد العملات الرقمية يشهد أكثر من مجرد تصحيح في الأسعار. وفقًا لكيفن دي باتول، الرئيس التنفيذي لشركة الاستثمار كيروك، السوق اليوم يقرأ بشكل خاطئ جوهريًا الظروف الاقتصادية الكلية والبنية التحتية التكنولوجية الناشئة عبر الأصول الرقمية. بينما يتداول البيتكوين بالقرب من 70,000 دولار — بانخفاض حوالي 15٪ خلال العام الماضي من ذروته في أكتوبر 2025 عند حوالي 126,000 دولار — يعتقد دي باتول أن هذا التقييم المنخفض يعكس سوء فهم واسع لما أصبحت عليه العملة المشفرة، وما يُقصد بها أن تكون.

“إذا نظرت إلى جميع التطورات الإيجابية منذ أوائل 2025 وحتى 2026 — التقدم التنظيمي، الاعتماد المؤسسي، التقدم التكنولوجي — كان معظم المحللين يتوقعون ارتفاع الأسعار،” شرح دي باتول. “لكن، بشكل متناقض، زيادة عدم اليقين الاقتصادي الكلي عادةً ما ينبغي أن تعزز الطلب على الأصول غير المرتبطة، ومع ذلك رأينا العكس.”

المفارقة: لماذا لا تزال البيتكوين تتداول كأنها مضاربة

سلوك البيتكوين الأخير يروي قصة غير متوقعة. على الرغم من تدفق رأس مال مؤسسي إلى العملات الرقمية خلال الـ 18 شهرًا الماضية، قضى أكبر عملة مشفرة معظم هذه الفترة تحت ضغط البيع. تقلصت أحجام التداول، وانكمشت التقلبات، وفشلت الارتفاعات الواسعة التي ميزت دورات السوق السابقة في التحقق.

يحدد دي باتول سببًا رئيسيًا للمشكلة: وضع المؤسسات يعتبر البيتكوين أداة مخاطرة ومضاربة بدلاً من التحوط ضد التضخم أو الملاذ الآمن الاقتصادي الذي يدعي أن يكون عليه. “الأخير يدخل أولاً، يخرج أولاً،” كما يقول — مما يعني أن تدفقات رأس المال حساسة جدًا لضغوط السوق الأوسع، مما يجعل العملة المشفرة هدف تصفية بدلاً من ملاذ.

يفسر هذا الديناميك سبب بقاء البيتكوين مرتبطًا بدورة شهية المخاطرة الأوسع، حتى مع وضوح التنظيم والتزام المؤسسات. عندما يراه المستثمرون كدورة وليس كهيكلية، فإن فترات عدم اليقين تؤدي إلى البيع بدلاً من الشراء. الفجوة بين التطوير على السلسلة وتحركات السعر خلقت ما يراه دي باتول خللاً حقيقيًا في السوق — ليس بالضرورة نتيجة هبوطية، بل علامة على أن التصور يتأخر عن الواقع.

سوقان متوازيان: الفجوة الرقمية الكبرى

من موقع كيروك الذي يعمل مع البنوك ومديري الأصول والبورصات، يتضح أن منظومة العملات الرقمية تتقسم إلى سوقين مستقلين إلى حد كبير، مع ديناميكيات مختلفة جوهريًا.

الأول هو السوق الأصلي للعملات الرقمية: التمويل اللامركزي (DeFi)، العملات البديلة، والمضاربة التي يقودها التجار. هذا القطاع يظهر تراجعًا في الزخم. الموجات العامة من السيولة التي كانت ترفع جميع الرموز قد تراجعت، واستبدلت بما وصفه دي باتول بـ"فرص دقيقة جدًا." تحول المزاج من النشوة إلى الانتقائية.

الثاني هو التحول الرقمي للتمويل التقليدي — الصناديق النقدية المرمزة، العملات المستقرة، بنية التسوية، وأنظمة السوق التي تنتقل على السلسلة. هنا، يلاحظ دي باتول أن حماس المؤسسات لم يتغير تقريبًا. “عندما أتحدث إلى المؤسسات، لا شيء تغير. مستوى الحافز، الالتزام بالبناء — لا يتزعزع،” قال. “الهدف هو جعل الأصول الرقمية متاحة للعملاء الرئيسيين وترقية البنية التحتية المالية الأساسية.”

هذا السوق الثاني يعمل بشكل مستقل عن تقلبات سعر البيتكوين. العملات المستقرة لا تراهن على ارتفاعات العملات الرقمية؛ فهي تستبدل أنظمة الدفع والتسوية القديمة. الصناديق المرمزة ليست مضاربة — إنها ترقية تشغيلية لإدارة الأصول التقليدية. تمثل الاكتتابات العامة الأخيرة لشركة سيركل وتعمق مشاركة شركة أبولو مع بروتوكولات DeFi مثل مورفو التزامات مؤسسية متعددة السنوات، وليست رهانات مضاربة.

فجوة البنية التحتية: أنشئت ولكنها ليست عملية بعد

خلال الـ 18 شهرًا الماضية، تحولت قصة الترمزة من النظرية إلى التنفيذ. تم تغليف الصناديق في رموز. انتشرت العملات المستقرة عبر عدة سلاسل كتل. تم نشر بنية السوق على نطاق واسع. ومع ذلك، يبقى سؤال حاسم بلا إجابة: أين الفائدة؟

“لقد أنشأوا الرمز،” اعترف دي باتول. “التحدي الحقيقي هو: أين يُستخدم فعليًا؟ من يقبله؟ هل يمكن أن يكون ضمانًا؟ هل يخلق سيولة على نطاق واسع؟”

هذا التمييز مهم جدًا. ترميز أداة مالية يمكن أن يعزلها بشكل متناقض عن تجمعات رأس المال التقليدية دون أن يفتح تلقائيًا فوائد أصلية رقمية. على سبيل المثال، قد يكون صندوق مرمز تقنيًا متطورًا لكنه غير فعال اقتصاديًا إذا لم يتمكن من التفاعل بسلاسة مع الأنظمة المالية التقليدية والأسواق على السلسلة. البنية التحتية للجسر — التي تتيح تدفق الأصول بحرية بين المؤسسات التقليدية وشبكات البلوكشين — لا تزال قيد الإنشاء.

“نحن في مرحلة وسطية،” قال دي باتول بصراحة. “الأجزاء موجودة. التحدي التالي هو دمجها لتوفير سيولة حقيقية على نطاق واسع.”

لماذا 2027-2028 أهم من اليوم

يفسر هذا المنظور قناعة دي باتول بأن 2026، رغم أهميته، هو سنة انتقالية وليست نقطة انعطاف. النقطة الحاسمة الحقيقية ستأتي في 2027 و2028، عندما تتجسد طبقة الفائدة بشكل كامل.

الأرقام مقنعة: أسواق رأس المال التقليدية تفوق العملات الرقمية بأوامر من الحجم. مجرد نقطة مئوية واحدة من الأصول المؤسسية على السلسلة يمكن أن تتجاوز حجم العملات الرقمية بأكملها في ذروتها السابقة. “حتى بشكل محافظ، في 2027 أو 2028، قد نصل إلى نقطة تتطابق فيها الأصول الحقيقية على السلسلة أو تتجاوز الحجم الإجمالي للدورة السابقة للعملات الرقمية،” توقع دي باتول.

لكن هذا النمو لن يبدو بالضرورة كانفجار في الأسعار. “لو كانت الفائدة مكتملة اليوم، لكان من المحتمل أن نرى سوقًا مزدهرًا،” أشار. “أنها ليست كذلك، مما يدل على أننا في مرحلة بناء وظيفية، وليس مرحلة مضاربة.”

هذا الإطار — حيث توسع التمويل الرقمي منفصل عن توقعات دورة السعر التقليدية — يمثل تحولًا جوهريًا في طريقة تفكير مجتمع الرؤساء التنفيذيين للعملات الرقمية حول تطور الصناعة. الأساس يُبنى، لكن الحجم لا يزال في المستقبل.

موقع كيروك الاستراتيجي في مرحلة الانتقال

تأسست كيروك قبل ثماني سنوات على فرضية أساسية: أن جميع الأصول ستصبح في النهاية رقمية وعلى السلسلة. اليوم، تتجسد هذه الفرضية، ولكن ليس بطرق تحقق عوائد تلفت الأنظار.

تعمل الشركة عند تقاطع التمويل التقليدي والرقمي، وتوفر بنية أساسية لأسواق رأس المال، وصناعة السوق، وتوفير السيولة، وتداول المشتقات. في 2025، وسعت كيروك طموحاتها بإطلاق إدارة أصول كيروك، مضيفة عمود إدارة الأصول الكامل إلى أعمالها. تحول التركيز الاستراتيجي من الترمزة البحتة إلى ما يسميه دي باتول “الترمزة على نطاق واسع مع وظائف كاملة.”

هذا الطموح يعالج مباشرة فجوة البنية التحتية. “تركيزنا الكبير هو كيف تنتقل من مجرد ترميز المنتجات إلى جعل تلك الأصول ذات فائدة حقيقية، وتوسيع تلك الفائدة،” شرح.

لا تزال الوضوحات التنظيمية متغيرًا حاسمًا. أشار دي باتول إلى مشروع قانون كلاريتي — التشريع الأمريكي المقترح الذي يهدف إلى إنشاء أطر تنظيمية واضحة للعملات المشفرة — كـ"علامة صفراء" ليس لأنه يشك في تمريره النهائي، ولكن لأن التوقيت هو كل شيء. “إذا تأخر لمدة عامين، فإن ذلك يؤثر بشكل كبير على قدرة المؤسسات على الاستثمار على نطاق واسع،” قال. “اليقين التنظيمي هو عندما يبدأ رأس المال في التدفق حقًا.”

البناء الهادئ والتأخير في الحساب

بالنسبة للمراقبين المتركزين على حركة سعر البيتكوين، يبدو السوق الحالي غير ملهم. الزخم غائب. أعلى مستويات الدورة السابقة تبدو بعيدة. المشهد الذي ميز 2024 وأوائل 2025 تلاشى ليحل محله التكرير الفني وتوسيع البنية التحتية.

لكن من وجهة نظر رئيس تنفيذي للعملات الرقمية مدمج في التمويل المؤسسي، فإن هذا البناء الهادئ أكثر أهمية بكثير من أي ارتفاع قصير الأمد. يتم صب أساسات البنية التحتية للسوق الرقمية. مرحلة التوسع تنتظر.

رسالة دي باتول جوهرها عدم تطابق زمني: السوق يقيّم العملات الرقمية كما لو أن الانتقال لم يبدأ بعد، بينما من يبني البنية التحتية يدرك أنه قد بدأ بالفعل. تقييم البيتكوين المنخفض، في هذا السياق، ليس تناقضًا — إنه ببساطة انتظار السوق للمرحلة التالية لتعلن عن نفسها.

“الأساسات تُبنى،” اختتم. “الحجم لا يزال في المستقبل. هذا ما يتعلق به عام 2027 و2028.”