الموجة التالية من ثور البيتكوين، قد تبدأ من أزمة الائتمان الخاص

كتابة: Jordi Visser

ترجمة: Luffy، Foresight News

ربما تبدأ الدورة الصاعدة الكبرى التالية للبيتكوين من مجال غير متوقع على الإطلاق: سوق الائتمان الخاص.

وهذا ليس لأن انهيار الائتمان الخاص سيؤدي فورًا إلى ارتفاع البيتكوين. ففي أزمة السيولة الحقيقية، عادةً ما يُباع البيتكوين، كأصل عالي السيولة، مع غيره من الأصول بشكل مبكر. المرحلة الأولى من الأزمة ليست إنقاذًا، بل تصفية؛ لكن المنطق الحقيقي يكمن في المرحلة الثانية.

في نظام يعاني من ديون عالية، ودرجة عالية من التمويل، ولا يمكن للسياسة تحمل تصفية طويلة الأمد للائتمان، فإن “مد” السيولة نادرًا ما يستمر طويلًا. وعندما يعيد الحكومات ضخ السيولة، غالبًا ما يفهم البيتكوين بسرعة أكبر من أي أصول أخرى أهمية هذه الخطوة.

لقد وصف وارن بافيت هذا المشهد بأوضح عبارة: “عندما تتراجع المد، تعرف من يسبح عاريًا.” كما سخر سابقًا من هيكل الرسوم المرموق في الأسهم الخاصة وولعها بالرافعة المالية، وحذر لاحقًا من أن “الائتمان قد يختفي فجأة، وتتحول الديون إلى فخ مالي قاتل” في أوقات نادرة.

ما كان يتحدث عنه بافيت حينها لم يكن البيتكوين، بل كان يشخص نظامًا ماليًا مبنيًا على الرافعة، والشفافية المنخفضة، والثقة المفرطة. وهذا التشخيص ينطبق تمامًا على سوق الائتمان الخاص اليوم. عندما تتراجع المد، لم تعد الضعف المخفي مجرد خطر نظري، بل أصبح واقع السوق بالكامل.

وهذا هو السبب في أهمية سوق الائتمان الخاص الآن. وفقًا لمورغان ستانلي، من المتوقع أن يصل حجم السوق بحلول أوائل 2025 إلى حوالي 3 تريليونات دولار، وإلى ما يقرب من 5 تريليونات بحلول 2029، مع ظهور إشارات تحذير.

هذا الأسبوع، فرض مورغان ستانلي قيودًا على سحب صندوق ائتمان خاص تابع له، بسبب طلبات سحب من المستثمرين تقترب من 11% من إجمالي حجم الصندوق؛ وفي الوقت نفسه، قامت جي بي مورغان بتقويم بعض القروض الموجهة لصناديق الائتمان الخاص، مع استمرار تصاعد المخاوف بشأن التعرض لقطاع البرمجيات.

المهم ليس أن السوق بأكمله يواجه أزمة، بل أن الضغوط لم تعد مجرد افتراض، بل تظهر بوضوح في قيود السحب، وتقويم الأصول، وتغير سلوك مؤسسات الإقراض.

الذكاء الاصطناعي هو محفز الأزمة

الخطر الأساسي ليس الرافعة المالية بحد ذاتها، بل أن الرافعة المالية مرتبطة بصناعة تتعرض لإعادة تقييم فورية من قبل الذكاء الاصطناعي.

في مارس، أشار مورغان ستانلي إلى أن حوالي 25% من محافظ شركات التطوير التجاري متركزة في قطاع البرمجيات. ومع تأثير الذكاء الاصطناعي على نماذج الأعمال في هذا القطاع، فإن هذه النسبة تعتبر مرتفعة جدًا.

على مدى سنوات، كانت منطق التمويل في صناعة البرمجيات مبنيًا على فرضية أن الإيرادات المتكررة تساوي تدفقات نقدية مستقرة، وولاء العملاء قوي، وهوامش الربح عالية، وخيارات الخروج موثوقة. لكن الذكاء الاصطناعي يقلب كل ذلك: القدرة على التسعير تتضائل، والمنتجات تتحول بسرعة إلى وحدات وظيفية، والحواجز التنافسية تتقلص، والحوسبة والاستثمار في البحث والتطوير يصبحان نفقات ثابتة.

بعبارة أخرى، فإن الكثير من الاعتمادات في سوق الائتمان الخاص تستند إلى نموذج تجاري للبرمجيات قد يكون قديمًا بالفعل.

البيتكوين أيضًا في قلب العاصفة

جميع النقاشات حول تقييم البرمجيات والائتمان الخاص ستؤدي في النهاية إلى البيتكوين. عند مقارنة أداء البيتكوين مع أسهم البرمجيات والأسهم الخاصة، يتضح الارتباط بشكل جلي:

حركة البيتكوين تتسم بخصائص بيتا للقطاع البرمجي وخصائص بيتا للسيولة، وهاتان القوتان تضغطان عليه في الوقت الحالي.

في عام 2025، توقعت أن يشهد البيتكوين ارتفاعًا قويًا، مدفوعًا بزيادة الدعم الحكومي وظهور الذكاء الاصطناعي، وهذان العاملان كان من المفترض أن يعززا تأثير الشبكة المشفرة ويعيد تقييمها مع قطاع البرمجيات، ليصبح فئة أصول ذات نمو مرتفع. على الرغم من ارتفاع حجم التداول وقيمة السوق للعملات المستقرة، إلا أن هذا التوقع لم يتحقق.

بدلاً من ذلك، مع تطبيق تقنيات مثل Opus 4.5 وOpenClaw، تحول التركيز إلى تأثير الذكاء الاصطناعي على صناعة البرمجيات نفسها. أعاد المستثمرون تقييم استدامة النماذج التقليدية، وانخفضت مضاعفات التقييم بسرعة، مما أثر على سوق الائتمان الخاص كمصدر رئيسي للتمويل في بيئة البرمجيات.

الذكاء الاصطناعي يجبر صناعة البرمجيات على إعادة تقييم جذري، مما يضغط على أحد أهم منطق تسعير البيتكوين؛ وفي الوقت نفسه، تقلص دورة السيولة العالمية، مما يضع ضغطًا على خاصيته الأساسية الأخرى: الحساسية العالية للسيولة العالمية.

وهذا هو السبب في أن ظهور تصدعات في سوق الائتمان الخاص لن يكون مفيدًا للبيتكوين على الفور: على المدى القصير، غالبًا ما يكون العكس هو الصحيح. فالبيتكوين، بفضل سيولته العالية وتوزيع حيازاته وسهولة بيعه، يكون في المرحلة الأولى من الضغط السوقي أكثر عرضة للخسارة، حيث تكون أولوية السيولة أعلى من المنطق القيمي طويل الأمد.

البيتكوين ينخفض أولًا أثناء الذعر، ويرتفع أولًا عند الإنقاذ

وقد أكد التاريخ هذا النمط.

في مارس 2020، خلال ذعر “السيولة هي الملك”، ذكرت رويترز أن البيتكوين انخفض بأكثر من 20% في يوم واحد، وبتجاوز 30% خلال خمسة أيام، حيث باع المستثمرون تقريبًا جميع الأصول. ثم بدأ ضخ السيولة من السياسات، وفي يناير 2021، ارتفع البيتكوين بأكثر من 900% عن أدنى مستوى في مارس، مع توسع الحكومات في الإنفاق لمواجهة صدمة الجائحة، وقلق المستثمرين من التضخم وتدهور العملة، مما عكس توقعاتهم بشكل كامل.

البيتكوين لا يخاف من الذعر، لكنه يعكس بشكل أسرع وأقوى ارتفاعات السياسات الإنقاذية التي تلي ذلك.

وفي أزمة البنوك الإقليمية الأمريكية عام 2023، تكرر السيناريو نفسه: سحب بنك Silicon Valley 42 مليار دولار في يوم واحد، وطلب سحب آخر بقيمة 100 مليار دولار في اليوم التالي. ثم قدمت السلطات ضمانات لجميع المودعين، وبدأ الاحتياطي الفيدرالي خطة تمويل البنوك، حيث قدم قروضًا بضمانات وفقًا للقيمة الاسمية. بعد تلك الاضطرابات، ارتفع سعر البيتكوين إلى أعلى مستوى له خلال تسعة أشهر، وتضاعف أكثر من مرة قبل نهاية العام.

القانون الثابت هو أن البيتكوين غالبًا يتضرر أثناء سباق السيولة، ثم يستفيد من سياسات الإنقاذ.

لماذا سيكون الإنقاذ حتميًا

هذه الآلية مهمة جدًا في الوقت الراهن، لأن النظام المالي الأمريكي غير قادر على تحمل تشديد السيولة لفترة طويلة.

قال مكتب الميزانية في الكونغرس في فبراير 2026 إن العجز الفيدرالي في السنة المالية 2026 سيصل إلى 1.9 تريليون دولار، وأن ديون الجمهور تمثل الآن أكثر من 101% من الناتج المحلي الإجمالي. وفي الوقت نفسه، في أوائل مارس، كانت نسبة مؤشر بافيت (إجمالي سوق الأسهم / الناتج المحلي الإجمالي) حوالي 219%.

هذه هي حقيقة التمويل المفرط: ديون السيادة مرتفعة، وحجم سوق الأصول يتجاوز بكثير الاقتصاد الحقيقي. في ظل هذا النظام، لا يمكن لصانعي السياسات السماح بالتصفية الذاتية الكاملة، لأن الترابط بين الاقتصاد وأسعار الأصول مرتفع جدًا، وبين النمو الاقتصادي والأسواق أيضًا. لذلك، فإن أسلوب التصفية الصافية غير مستدام.

لقد أظهرت الاحتياطي الفيدرالي بالفعل استجابة لضغوط كهذه، حيث أوقف التخفيف من ميزانيته في مارس 2025، وقرر في أكتوبر وقف تقليل حيازاته من الأوراق المالية في ديسمبر، وبدأ في شراء أدوات احتياطية للحفاظ على احتياطيات كافية. وحتى لو لم تحدث أزمة كاملة، فإن النظام بدأ يتجه نحو التيسير مجددًا.

وعندما تدرك أن النظام المالي نفسه يحتاج إلى إعادة تشغيل السيولة، يصبح من الواضح أن الأزمة التالية للائتمان الخاص ستدفع صانعي السياسات إلى التدخل بشكل حتمي.

والمسألة السياسية أكثر وضوحًا. ففي سبتمبر 2025، أشار مجلس استشارات المستثمرين في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلى أن، على الرغم من توسيع المشاركة الجماهيرية عبر المنتجات المسجلة، فإن أصول سوق الائتمان الخاص أقل شفافية وأكثر خطورة. وذكرت شركة Morningstar أن أصول الصناديق ذات السيولة المنخفضة بلغت 493 مليار دولار في الربع الثالث من 2025.

عندما يتم تجميع الأموال من التجزئة وقطاعات الثروة في استثمارات ائتمانية غير سائلة، فإن سوق الائتمان الخاص يتحول إلى قضية عامة، وليس مجرد مشكلة لمؤسسات صغيرة. وعندما تتطور المخاطر غير الشفافة إلى قضية عامة، فإن الحكومة ستتدخل حتمًا.

عودة البيتكوين إلى منطقها الأصلي

قدم البيتكوين في ورقته البيضاء نظام نقد إلكتروني من نظير إلى نظير، يتيح للأطراف إجراء معاملات مباشرة دون الحاجة إلى وسيط مالي. والعبارة الشهيرة على كتلة التكوين — “وزير المالية على حافة إنقاذ بنكي ثانٍ” — تعكس خلفيته السياسية.

الورقة البيضاء توفر الهيكل التقني، والكتلة الأولى تحمل رمزية سياسية. وُلد البيتكوين كرد فعل على ثقافة الإنقاذ، والاعتماد على الوسطاء، وسلوك الإنقاذ العشوائي.

لذا، في كل مرة تتدخل الحكومات لإنقاذ أنظمة هشة مبنية على الرافعة المالية، تتعزز المنطق الأساسي للبيتكوين أكثر.

وفي الوقت نفسه، تتجه البنية التحتية المالية نحو التشغيل على مدار الساعة. في أكتوبر 2025، أعلنت الاحتياطي الفيدرالي أن نظام Fedwire والنظام الوطني للمقاصة سيعملان في أيام الأحد والعطلات بحلول 2028 أو 2029. هذا لا يعني أن البيتكوين أصبح معتمدًا رسميًا، لكنه يرمز إلى اعتراف النظام بحقيقة مهمة: أن الاقتصاد أصبح أكثر رقمية واستمرارية، وأقل توافقًا مع أوقات عمل البنوك التقليدية.

إذا أصبح الذكاء الاصطناعي لاعبًا حقيقيًا في الاقتصاد، فسيكون من الضروري أن تتداول الأموال والضمانات بسرعة البرمجيات. هذا لا يعني أن كل معاملة يجب أن تتم باستخدام البيتكوين، بل أن الضمانات الرقمية والنادرة والمحايدة ستصبح أكثر أهمية.

ما يقوله بافيت عن المد، يتراجع الآن في سوق الائتمان الخاص. يكشف الذكاء الاصطناعي عن أضعف الأصول الائتمانية، خاصة تلك التي تخلط بين إيرادات البرمجيات وتوقعات التدفقات النقدية الدائمة. تضرر البيتكوين في الموجة الأولى من الصدمة، لأنه كان يُنظر إليه أيضًا كأصل برمجي ووسيط سيولة في آن واحد.

لكن ديون الولايات المتحدة مرتفعة جدًا، والتمويل المالي عميق جدًا، والأموال التجزئية مرتبطة بشكل وثيق مع الأصول الخاصة، مما يجعل صانعي السياسات غير قادرين على تحمل تصفية طويلة الأمد. ستعود السيولة في النهاية، وكلما عادت، يكون البيتكوين من بين الأصول التي تتفاعل معها بسرعة.

وهذا هو السبب في أن سوق الائتمان الخاص مهم جدًا في البيئة الحالية.

ومن المفارقات أن البيتكوين وُجد أصلاً لمثل هذه اللحظة: عالم مليء بالبنوك الظل، والرافعة الخفية، والديون الحكومية المرتفعة، والاعتماد على التيسير لمواجهة الأزمات. سوق الائتمان الخاص ليس مجرد قطاع مخاطر، بل هو نقطة تصادم مركزي بين التقييمات الجامدة، والرافعة المدمجة، والذكاء الاصطناعي، وتدخل الأموال التجزئية، وردود فعل السياسات.

تشير القيود الأخيرة على سحب الائتمان الخاص وتقويم الأصول إلى أن عملية التعديل ربما تكون قد بدأت بالفعل. وإذا أصبح الائتمان الخاص هو المركز التالي لانكماش السيولة، فإن الدورة الصاعدة التالية للبيتكوين لن تبدأ من قصة النصف أو من بيئة ماكرو مثالية، بل من التعرض للمخاطر، والتدخل الحكومي، وإدراك السوق أن النظام المالي لا يزال يعتمد على ضخ السيولة.