اينهورن يرفع بشكل كبير التوقعات لخفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة وورش

ديفيد أينهورن، المستثمر الملياردير المخضرم الذي قاد شركة غرينلايت كابيتال لمدة تقارب ثلاثة عقود، قدم مؤخرًا توقعًا جريئًا بشأن اتجاه الاحتياطي الفيدرالي في عام 2026. بينما يتوقع المشاركون في السوق أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة مرتين هذا العام، ليصل إلى نطاق 3% إلى 3.25%، يرى أينهورن أن الرأي السائد بعيد جدًا عن الواقع. يعتقد المستثمر القيمي البارز أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم كيفن وورش سيتبع سياسة خفض أسعار فائدة أكثر حدة مما يقدره السوق حاليًا.

يعتمد هذا التوقع على إعادة تقييم أساسية لكيفية إدارة وورش للبنك المركزي، وما تشير إليه تعيينه من أولويات الاحتياطي الفيدرالي تحت تأثير إدارة ترامب.

لماذا يخطئ السوق في تقدير سياسة وورش

عندما أعلن الرئيس دونالد ترامب عن اختيار كيفن وورش لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي، والذي سيتولى منصبه في مايو، كانت ردود فعل السوق الأولية متباينة. كان المستثمرون يقلقون من أن أي رئيس احتياطي فيدرالي يختاره ترامب قد يكون متساهلاً جدًا أمام الضغوط الرئاسية لخفض المعدلات. أدى هذا القلق إلى تدفق بعض رأس المال إلى أصول دفاعية مثل المعادن الثمينة.

لكن تعيين وورش غير مجرى الأمور. بدا أن مؤهلاته مطمئنة: عمل عن كثب مع المستثمر الأسطوري ستانلي دروكنميلي على وول ستريت، وخدم كواحد من أصغر أعضاء مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي من 2006 إلى 2011. ومع ذلك، فإن خلفية هذا السجل لا تظهر الصورة الكاملة التي قد يعتقدها البعض.

تكشف تعليقات أينهورن الأخيرة على CNBC عن السبب. فهو يعتقد أن وورش سيدافع استراتيجيًا عن خفض أسعار الفائدة في معظم السيناريوهات الاقتصادية. “إذا كانت لدينا معدلات تضخم بنسبة 4% أو 5%، بالطبع، لن يستطيع إقناع الناس، لكن خلاف ذلك، فهو سيحاجج حول الإنتاجية”، أوضح أينهورن. وتُحمل حجة الإنتاجية وزنًا، إذ يُعتقد أن مكاسب الكفاءة تسمح للأعمال التجارية بالتوسع دون أن تترجم إلى ضغوط على أسعار المستهلكين.

الأكثر إثارة للجدل، أن أينهورن يعتقد أن وورش سيدافع عن خفض الفائدة “حتى لو كانت الاقتصاد يعمل بشكل نشط”. ولتجهيز صندوقه لهذا السيناريو، جمع أينهورن مراكز في الذهب وعقود مستقبلية على سعر التمويل الليلي المضمون (SOFR)، وهو مؤشر مرتبط بشكل وثيق بسعر الفائدة الفيدرالي الذي يسيطر عليه الاحتياطي الفيدرالي مباشرة.

التناقض الظاهر: صقر يدعو إلى التخفيضات

يستحق هذا التناقض الظاهر أن يُبحث فيه. سجل وورش خلال فترته السابقة في الاحتياطي الفيدرالي كان واضحًا في ميوله الصقورية — حيث كان يولي أهمية أكبر لمخاطر التضخم على استقرار سوق العمل. وتحت نفس المبادئ المطبقة اليوم، من غير المرجح أن يدعو إلى خفض الفائدة، خاصة وأن التضخم لا يزال مرتفعًا مقارنةً بتفضيل الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، رغم أن معدل البطالة انخفض مؤخرًا إلى 4.3%.

لكن منطق أينهورن حول احتمال انحراف وورش عن هذا النهج يبدو معقولًا. فترامب لم يخفِ رغبته في خفض تكاليف الاقتراض. وسيكون من الصعب تصديق أن ترامب اختار وورش دون أن يتلقى على الأقل ضمانات مبدئية بأن الرئيس الجديد سيعمل على إقناع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية باتخاذ إجراءات تخفيضية.

قد يعتمد حل هذا التناقض على أدوات أوسع للبنك المركزي أكثر مما يركز عليه النقاش العام عادة. فقد أشار وورش، جنبًا إلى جنب مع وزير الخزانة سكوت بيسنت، إلى اهتمامهما بتقليص الميزانية العمومية الضخمة للاحتياطي الفيدرالي. خلال فترة جيروم باول، توسعت الميزانية بشكل كبير استجابةً للجائحة. وعلى الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي استخدم التشديد الكمي (QT) لتقليصها، إلا أن تلك الجهود انتهت العام الماضي.

استراتيجية الميزانية العمومية: خفض الفائدة مع تشديد الأصول

هنا، يمكن أن تتعايش مؤهلات وورش الصقورية ورغبته في خفض الفائدة: قد يختار رئيس الاحتياطي الفيدرالي تقليل أسعار الفائدة بشكل نظري، مع تنفيذ التشديد الكمي في الوقت ذاته. هذا النهج المزدوج قد يرضي كلا الطرفين — حيث يحقق خفض الفائدة الذي يرغب فيه ترامب والأسواق، مع الحفاظ على الانضباط السياسي الذي يفضله الصقور.

لكن هذا التوازن يحمل مخاطر جوهرية. فالتشديد الكمي يمكن أن يكون صعبًا في ضبطه بدقة. عندما يُنفذ بشكل مفرط، قد يؤدي إلى سحب الاحتياطيات من الأسواق المالية بسرعة مفرطة، مما قد يهدد استقرار أسعار التمويل قصيرة الأجل. وتقدم التجربة عبر التاريخ دروسًا تحذيرية: ففي عام 2019، أدى التشديد من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى ضغوط كبيرة، مما اضطر البنك المركزي إلى عكس مساره وحقن رأس مال لاستعادة الاستقرار. وتوقف التشديد الكمي بعد ذلك، مع إدراكه لهذه المخاطر.

ويجب على المستثمرين أن يدركوا أن الأمر يتجاوز مجرد أسعار الفائدة. فكيفية إدارة الاحتياطي الفيدرالي لميزانيته العمومية — من حيث التكوين، والوتيرة، وحجم التعديلات على الأصول — قد يكون له تأثير مساوي على أداء السوق كما هو سعر الفائدة نفسه. ومن الحكمة أن يراقب المستثمرون كلا الجانبين من سياسة الاحتياطي الفيدرالي بقدر متساوٍ من اليقظة.

اعتماده على أن الاحتياطي الفيدرالي سيقوم بخفض أكبر بكثير مما يتوقعه الإجماع، يستند إلى هذا الإدراك. وما إذا كان توقعه سيثبت صحة التوقع يعتمد بشكل كبير على مدى استعداد وورش لتقديم تفضيل السياسة النقدية التي تركز على النمو، رغم ميوله الصقورية، وعلى مدى مهارته في التنقل بين التعقيدات الفنية لإدارة الميزانية العمومية.