$MSFT

MSFT تتعرض لضربة من SaaSpocalypse. ليس لأنها تتخلف عن الركب تكنولوجيًا، ولكن لأن “آلة طباعة المال البرمجية” تتغير.
على مدى السنوات العشر الماضية، كان أقوى محرك نمو لعمالقة SaaS هو نموذج المقعد: مع زيادة عدد الموظفين، يزداد عدد التراخيص تلقائيًا، ويتوسع الإيراد بطريقة شبه مضمونة. كسر الذكاء الاصطناعي الوكيل هذا العجلة التلقائية. مع زيادة إنتاجية الشركات، يمكنها تشغيل ما كان يقوم به 100 شخص بـ 10 أشخاص + عدد كبير من وكلاء الذكاء الاصطناعي. هذا يزيد من احتمالية أن تنمو العمليات بينما يظل عدد الموظفين ثابتًا أو حتى يتراجع. إذا بدأت المؤسسات فعلاً في تحسين عدد الموظفين، فإن المنتجات التي تعتمد بشكل كبير على المقعد مثل Microsoft 365 قد تشهد تباطؤًا في نمو الإيرادات المبني على المقعد، ويبدأ الاضطراب الذي يخشاه السوق من هناك.
لكن هذا لا يعني أن أعمال Microsoft ستنهار. الأمر يتعلق أكثر بتحول محتمل من اقتصاد يعتمد على المقعد إلى اقتصاد يعتمد على (الاستهلاك/القياس) المبني على الاستخدام. في عالم الوكيل، يصبح خلق القيمة أقل ارتباطًا بعدد الموظفين وأكثر ارتباطًا بالإنتاجية والكمية المستهلكة من الحوسبة. هذا يخلق وضعًا ذو جانبين لمايكروسوفت: قد يضعف نمو المقعد من جهة، بينما يمكن أن يتوسع طبقة Copilot/الوكيل وخصوصًا استهلاك Azure في حجم “العمل الرقمي” من جهة أخرى. لذا فإن الخطر أقل هو “اختفاء الإيرادات” وأكثر هو “من أين تأتي الإيرادات، وما المضاعف الذي سيدفعه السوق مقابلها”. عندما يستبدل السوق النمو المتوقع للمقاعد بنمو استهلاك أكثر تقلبًا، فإنه يميل إلى ضغط المضاعفات.
بيع أولاً، وطرح الأسئلة لاحقًا. هذا يصبح أكثر أهمية عندما تدمجه مع الدفع الكبير لـMicrosoft نحو CapEx لعام 2026، حول ~$120B المناقشات الجارية. الشركة تقوم بشيئين في آن واحد: بناء قدرة مراكز البيانات/البنية التحتية بشكل مكثف لتكون المنصة الفائزة في الانتقال الوكلي، بينما يمكن أن تضغط موجة الاستثمار تلك على الهوامش والتدفقات النقدية الحرة على المدى القريب. لذا، ما يثير قلق السوق ليس “تخلف Microsoft في الذكاء الاصطناعي”. بل هو: إذا تباطأ النمو المبني على المقعد “المضمون”، هل يمكن أن يستغرق استرداد الاستثمار في CapEx الضخم وقتًا أطول من المتوقع؟
الملخص: الخوف من الاضطراب يأتي من فكرة أن آلة النقود القديمة لـ SaaS (رخصة المقعد) قد لا تعمل بسلاسة في عصر الوكيل. هذه ليست قصة تأخر تكنولوجي. إنها قصة انتقال حيث يتحول جذب القيمة من المقعد إلى الاستهلاك. الفائزون هم أفضل المنفذين؛ والأسوأ هم من يتعرضون لضغط مضاعفات. النقاش حول Microsoft هو بالضبط هنا.
الجانب الفني:..