تحول سياسة خفض ووقف الاحتياطي الفيدرالي: نهاية رفع الأسعار وبداية التخفيضات

أشار الاحتياطي الفيدرالي للتو إلى أحد أهم نقاط التحول في السياسة في التاريخ الحديث — ولم يكن الأمر دقيقًا. بعد المؤتمر الصحفي الأخير للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، تجسد الرسالة: انتهى عصر رفع الفوائد بشكل حاسم. مع إبقاء المعدلات عند 3.5%-3.75% بعد تصويت 10-2، أوضح الاحتياطي الفيدرالي أن “رفع الفائدة ليس هو الحالة الأساسية لأي شخص”. هذا النهج المزدوج — الذي يغلق الباب أمام مزيد من التشديد وفي الوقت ذاته يجهز الأسواق لمرحلة التخفيف — يمثل تحولًا جوهريًا في اتجاه السياسة النقدية.

بالنسبة للمستثمرين والاقتصاديين الذين يراقبون السياسة النقدية، لم يعد الأمر يتعلق بالنقاش حول ما إذا كان الارتفاع التالي سيحدث. انتهى ذلك النقاش. السؤال الحقيقي حول السياسة قد تحول: كم من الوقت يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يحافظ على المعدلات الحالية قبل أن يبدأ الانتقال من التثبيت إلى دورة التخفيف؟ أظهر توزيع التصويت القصة كاملة — صوت عضوين لصالح خفض فوري، في حين لم يؤيد أحد زيادة أخرى. والنتيجة واضحة لا لبس فيها: تغير اتجاه السياسة.

إغلاق الباب: لماذا رفع الفائدة أصبح مستحيلًا

البيان الصريح من باول بأن رفع الفائدة “ليس هو الحالة الأساسية لأي شخص” أغلق فعليًا فصل الرفع. لم يكن ذلك بيانًا مشروطًا أو تحذيرًا يعتمد على البيانات. كان إعلان سياسة واضحًا: انتهت دورة التشديد. المبرر الاقتصادي بسيط — يعتقد الاحتياطي الفيدرالي أن السياسة الحالية بالفعل مقيدة بما فيه الكفاية. لا يوجد حاجة للمزيد من التشديد لأن، وفقًا لتقييم الاحتياطي الفيدرالي، المكابح على الاقتصاد قد تم تطبيقها بالفعل.

ثبت أن الاقتصاد الأمريكي أكثر مرونة مما كان متوقعًا، حيث تجاوز النمو التوقعات الأولية واستقر معدل البطالة عند مستويات قابلة للإدارة. بدلاً من الحاجة لمزيد من التقييد، يدعم هذا السياق فعليًا رواية الخفض والإغلاق التي يتبعها الاحتياطي الفيدرالي: لقد قاموا بما يكفي من التشديد، والآن حان الوقت لتقييم ما إذا كان يمكن خفض المعدلات دون إعادة إشعال مخاوف التضخم.

التضخم الناتج عن الرسوم الجمركية يعيد تشكيل جدول زمني لخفض الفائدة

فهم موقف باول من التضخم ضروري لفهم التحول الكامل في السياسة. نعم، لا يزال التضخم فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. لكن المصدر مهم جدًا. وفقًا لبول، معظم ضغوط التضخم المتبقية تأتي من الرسوم الجمركية — وهو تعديل مؤقت لمستوى الأسعار — بدلاً من الطلب الزائد الذي يضغط على الأجور والخدمات.

إذا استبعدنا تأثيرات الرسوم الجمركية من مقياس التضخم الأساسي (PCE)، تبدو ضغوط الأسعار محصورة بشكل ملحوظ، وتقع قليلاً فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. هذا التمييز حاسم: ليس اقتصادًا يعاني من ارتفاع مفرط يتطلب تمديد التشديد. إنه صدمة مؤقتة من جانب العرض يجب أن تتلاشى مع ذروة تأثيرات الرسوم الجمركية حول منتصف 2026، مع توقع تسارع التضخم الانخفاضي بعد ذلك.

هذا التشخيص الاقتصادي يفتح الباب أمام الاحتياطي الفيدرالي لتنفيذ استراتيجيته المتمثلة في الخفض والإغلاق دون المخاطرة بتجدد توقعات التضخم. إذا كان التضخم الناتج عن الرسوم الجمركية يمثل بالفعل تعديلًا مؤقتًا، فيمكن للسياسة النقدية أن تصبح تدريجيًا أقل تقييدًا مع مرور الوقت. المسار أصبح واضحًا: الحفاظ على المعدلات ثابتة الآن، ثم خفضها بمجرد أن تؤكد البيانات صحة رواية التضخم.

استراتيجية الخفض والإغلاق: من سياسة تقييدية إلى التخفيف

كشف خطاب باول حول موقف السياسة الحالي عن التحول الفلسفي الجاري. وصف الظروف النقدية الحالية بأنها “غير محايدة بشكل فضفاض أو قابلة للتقييد إلى حد ما”، معترفًا بأن الاحتياطي الفيدرالي قد أنجز بالفعل عملًا كبيرًا من خلال دورة الرفع. والنتيجة: المزيد من التشديد سيكون غير مجدي.

هذا التوجه يخلق الأساس الفكري لنهج سياسة الخفض والإغلاق — إنهاء مناقشة زيادات الفائدة رسميًا مع الإشارة إلى خفضات مستقبلية. أكد باول، كما هو معتاد في ممارسات الاحتياطي الفيدرالي، أن القرارات ستتخذ اجتماعًا بعد اجتماع دون التزامات مسبقة. لكن النص الفرعي يحمل وزنًا أكبر من اللغة الرسمية. الحركة التالية للسياسة، متى ما تم تنفيذها، من المتوقع أن تكون خفضًا، وليس زيادة. لقد أغلق الاحتياطي الفيدرالي الباب أمام التشديد؛ السؤال الوحيد هو التوقيت.

الدولار، العجز، وتداعيات السوق

كرر باول أن الاحتياطي الفيدرالي لا يستهدف مستويات الصرف الأجنبي، رافضًا التكهنات السوقية بأن المستثمرين الأجانب يتحوطون بشكل مكثف من أصول الدولار. ومع ذلك، تغير نبرته بشكل ملحوظ عند الحديث عن السياسة المالية. وصف رئيس الاحتياطي الفيدرالي عجز الميزانية الأمريكية بأنه غير مستدام وأكد أن معالجته في وقت مبكر بدلاً من لاحق سيعود بالفائدة على الاستقرار الاقتصادي على المدى الطويل.

حمل هذا التعليق تداعيات فورية على السوق. ارتفعت أسعار الذهب إلى مستويات قياسية جديدة، مما يعزز دوره التقليدي كوسيلة تحوط ضد التدهور المالي طويل الأمد. وأكد اعتراف الاحتياطي الفيدرالي بأن الاختلالات الهيكلية في الميزانية تشكل مخاطر — خاصة إذا أصبحت السياسة النقدية أكثر تساهلاً في النهاية — مما يوضح سبب إعادة تقييم المستثمرين لمخصصاتهم تجاه التحوطات ضد التضخم.

الطريق إلى الأمام: الاستقلال، البيانات، وتوقعات السوق

أكد باول على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي والتزامه باتخاذ القرارات بناءً على البيانات وليس على الاعتبارات السياسية. رفض الاقتراحات التي تقول إن الاستقلالية المؤسسية قد تآكلت أو تواجه تهديدات. فيما يخص الرسوم الجمركية تحديدًا، يصر الاحتياطي الفيدرالي على أنها تمثل تعديلًا مؤقتًا لمستويات الأسعار وليس ديناميكية تضخمية مستدامة.

يدعم هذا الإطار رواية الخفض والإغلاق الأوسع: بمجرد أن تتلاشى تأثيرات الرسوم الجمركية المؤقتة، سيكون أمام السياسة النقدية مجال لتصبح أقل تقييدًا. المسار أصبح أكثر وضوحًا مع كل ربع يمر. انتهت دورة رفع الفائدة. ضغوط التضخم تتراجع. الظروف المالية استقرت. الأسواق لم تعد تنتظر مزيدًا من التشديد — بل تستعد لدورة التخفيف القادمة.

ماذا تعلمت الأسواق: بداية دورة التخفيف

الإشارة النهائية من اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية واضحة لا لبس فيها. نفذ الاحتياطي الفيدرالي استراتيجية خفض وإغلاق: أنهى بشكل حاسم مناقشة رفع الفائدة مع إعداد الأرضية لخفضات مستقبلية. هذا يمثل أحد أهم نقاط التحول في السياسة في السنوات الأخيرة.

انتهت دورة التشديد التي بدأت في 2022. دورة السياسة النقدية القادمة ستكون دورة تخفيف، على الرغم من أن توقيتها لا يزال غير مؤكد. لم يعد المستثمرون يناقشون ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيخفض الفائدة — السؤال هو متى، وليس إذا. هذا التحول يردد صدى بالفعل في الأسواق: ارتفاع أسعار الذهب، تغير توقعات منحنى العائد، وإعادة التموضع في الأصول ذات المخاطر. رسالة الخفض والإغلاق، رغم أنها أُبلغت بهدوء في مؤتمر الصحافة، قد تثبت أنها واحدة من أهم وسائل التواصل السياسي في 2025-2026، مما يمهد الطريق لإعادة توجيه جوهرية لاتجاه السياسة النقدية.