عصر ما بعد Multicoin: مغادرة Kyle تكشف عن تحول كبير في استثمار رأس المال المخاطر في العملات المشفرة من الاحتفال بالسرد إلى الاستثمار في الأساسيات

لقد كان كاهن سولانا “العظيم”، ومبشرًا لرؤية Web3. في بيان موجز في 5 فبراير 2026، أعلن Kyle Samani، أحد المؤسسين المشاركين لـ Multicoin Capital، عن مغادرته. ومعه، رحل أيضًا عصر استثمار العملات المشفرة المدفوع بالسرديات الكبرى. هذه ليست مجرد تغييرات عادية في الطاقم. كواحد من أكثر المستثمرين تأثيرًا في الصناعة، فإن عبارة Kyle التي تركها على وسائل التواصل الاجتماعي “العملات المشفرة ليست ممتعة كما يتصور الكثيرون في الأصل” أثارت بسرعة نقاشًا واسعًا.

وداع السرد

رحيل Kyle Samani ليس مجرد تغيير في مهنة مستثمر. إنه علامة على نهاية حقبة مهمة في مجال استثمار العملات المشفرة. كانت هذه الحقبة مدفوعة بالسرديات الكبرى والخيال اللامحدود، والآن تتجه الصناعة نحو مسار أكثر واقعية.

وقد علّق Haseeb Qureshi، الشريك الإداري في Dragonfly، قائلًا: “Kyle هو واحد من القليلين من المستثمرين الحقيقيين الذين يتبعون نهج الاستثمار المعاكس في مجال العملات المشفرة.” يُعرف هذا المستثمر، الذي يُشتهر بمقالاته الطويلة ومواقفه الواضحة وإيمانه الراسخ، بأنه أحد أصوات الصناعة الأكثر تأثيرًا. يُنظر إلى خروجه على أنه إشارة إلى وجود عنق زجاجة مرحلي في الصناعة.

في الواقع، كانت Multicoin دائمًا تُعرف بأنها “مؤسسة استثمارية تعتمد على الأوراق البحثية”، وهي واحدة من أبرز “مصانع السرد” في الصناعة. وراء السرديات السائدة مثل Web3، وDePIN، وPayFi، وحقوق البيانات، والذكاء الاصطناعي والدمج مع العملات المشفرة، تكمن غالبًا بصمة Multicoin. منذ النصف الثاني من عام 2025، تباطأ وتيرة استثمارات Multicoin Capital بشكل واضح. وفقًا للبيانات، شاركت المؤسسة في أربع جولات استثمارية فقط خلال هذه الفترة، ومن أكتوبر 2024 فصاعدًا، كانت هناك 10 عمليات استثمار فقط، مما يعكس تباطؤًا كبيرًا مقارنةً بالفترات السابقة، ويُظهر تأخرًا واضحًا عن وتيرة استثمار شركات رأس المال المخاطر الأخرى في نفس الفترة.

الاستثمار والصناديق

قبل إعلان Kyle عن مغادرته، كانت استراتيجية استثمار Multicoin تظهر علامات على التحول. هذا التحول في الاستراتيجية هو في الواقع انعكاس لانتقال نمط الاستثمار في الصناعة.

من حيث استراتيجية الاستثمار، أظهرت Multicoin مؤخرًا توجهًا أكثر واقعية وتركيزًا على الأساسيات. في نوفمبر 2025، اشترت المؤسسة خلال شهر ونصف حوالي 338,000 رمز AAVE، بتكلفة متوسطة حوالي 219 دولارًا، وواجهت حتى ذلك الحين خسائر غير محققة بقيمة حوالي 13.5 مليون دولار.

وفي ديسمبر 2025، اشترت Multicoin عبر التداول خارج البورصة 60 مليون رمز Worldcoin مقابل 30 مليون USDC، بسعر متوسط قدره 0.50 دولار لكل رمز. المميز في هذه الصفقة هو أنها تمت في ظل ضغط تنظيمي على Worldcoin وانخفاض في السعر، ومع ذلك تمت بسلاسة. كانت إدارة Multicoin تصل إلى 5.9 مليار دولار، وتعد واحدة من أكثر المؤسسات استثمارًا في مجال العملات المشفرة. لكن مع تغير ظروف السوق وتعديل استراتيجياتها، تباطأت وتيرة استثماراتها بشكل واضح.

من الناحية البياناتية، يتغير المشهد الكلي للاستثمار في المخاطر في العملات المشفرة أيضًا. حتى نوفمبر 2025، بلغ إجمالي التمويل خلال العام 18.8 مليار دولار، متجاوزًا مستوى عام 2024 البالغ 16.54 مليار دولار. ووفقًا لتقرير CoinShares، فإن عام 2025 يمثل عودة الأصول المشفرة إلى منطق استثمار رأس المال المخاطر، منهياً فترة كانت شبه متوقفة خلال العامين السابقين.

نمطان من النماذج

التحول بين النموذجين الاستثماريين القديم والجديد لا يقتصر على وتيرة واستراتيجية الاستثمار فحسب، بل يمتد أيضًا إلى المعايير الأساسية لتقييم قيمة المشاريع. إليك الفروقات الرئيسية بين النموذجين:

الاستثمار المدفوع بالسرد يركز على البحث عن “القصة الكبرى” وابتكارها. لقد أثرت “ثلاثة أطروحات ميغا” التي طرحتها Multicoin على جيل من العاملين في فهم القيمة الأصلية للعملات المشفرة. واحدة من أنجح سردياتهم كانت DePIN (شبكة البنية التحتية الفيزيائية اللامركزية)، التي بدأها Multicoin في مناقشتها وترويجها منذ 2019.

DePIN من خلال تحفيز الرموز يُحفز بناء الشبكات الفيزيائية، ويحول الأصول الواقعية إلى مواد إنتاج على السلسلة. بدعم من Multicoin، ازدهرت مشاريع مثل Helium وHivemapper وGEODNET ضمن بيئة Solana. بحلول عام 2025-2026، أصبحت DePIN معيارًا مؤسسيًا.

على النقيض، يركز الاستثمار المبني على الأساسيات على نماذج اقتصادية مستدامة، وفوائد عملية، وقدرة على توليد التدفقات النقدية. وأشارت مقالة في مجلة باريزون إلى أن استثمار الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة في 2026 دخل مرحلة “اختبار الضغط”، حيث بدأ المستثمرون يركزون حقًا على قدرة الشركات على العائد، والامتثال التنظيمي، والنتائج التشغيلية الفعلية.

السوق الآن يطالب بمساءلة: إثبات أن استثمار الذكاء الاصطناعي يعزز الإنتاجية، وإثبات أن التوكنة يمكن أن تجلب الكفاءة، وإثبات أن الأصول المشفرة تلبي الاحتياجات الاقتصادية الحقيقية.

الثبات والتطور

على الرغم من أن النموذج الاستثماري يتغير، إلا أن بنية السوق الأساسية تتطور أيضًا، مما يوفر إمكانيات لنمط استثمار جديد. هذا التحول لن يحدث بين ليلة وضحاها، بل يتطور تدريجيًا على مستويات مختلفة.

يظل البيتكوين والإيثيريوم أكثر استقرارًا كمؤسسين للسوق. وفقًا لبيانات Gate، حتى 9 فبراير 2026، كان سعر البيتكوين 70,503.6 دولار، وقيمته السوقية 1.41 تريليون دولار، وحصته السوقية 56.14%. أما سعر الإيثيريوم فكان 2,079.27 دولار، وقيمته السوقية 252.82 مليار دولار، وحصته السوقية 10.04%.

كما يتحسن الإطار التنظيمي تدريجيًا. قانون “GENIUS” في الولايات المتحدة، ولوائح سوق الأصول المشفرة (MiCA) في أوروبا، أسسا إطارًا منظمًا للامتثال التنظيمي في السوق.

وفيما يخص الاستثمار، تتوقع CoinShares أن يركز رأس المال المخاطر في 2026 على أربعة مجالات رئيسية: RWA (مدعومًا بالعملات المستقرة)، وتطبيقات استهلاكية تجمع بين الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة، ومنصات استثمار على السلسلة للمستثمرين الأفراد، والبنية التحتية التي تعزز من فاعلية البيتكوين. أصبحت العملات المستقرة رائدة في مجال RWA، حيث زاد حجمها السوقي بنسبة 50%، ومن المتوقع أن تصبح خلال السنوات القادمة فئة أصول بقيمة تريليوني دولار.

على الرغم من أن Kyle ترك المجال على المستوى المهني، إلا أنه أوضح أنه سيواصل الاستثمار الشخصي في المجال، وسيحتفظ بمنصب رئيس مجلس إدارة شركة Forward Industries، التي تمتلك أكبر خزينة SOL في السوق.

الاتجاهات المستقبلية

إعادة رسم خريطة استثمار العملات المشفرة بعد Multicoin تتجه نحو ظهور اتجاهات جديدة وتغيرات هيكلية ستحدد من سيكون الرائد في الدورة القادمة.

تتجاوز عملية توكنة الأصول الحقيقية مرحلة المفهوم، وتدخل حيز التطبيق الحقيقي. بحلول الربع الثالث من 2025، تجاوز حجم توكنة الأصول المادية 300 مليار دولار، أي عشرة أضعاف مستوى 2022. وارتفع صندوق سندات الخزانة المرمز من BlackRock، BUIDL، من 615 مليون دولار إلى 1.87 مليار دولار خلال عام واحد.

كما تتوسع دمج الذكاء الاصطناعي مع البلوكشين من البنية التحتية إلى التطبيقات. يتوقع بعض الخبراء أنه بحلول 2030، سنشهد “وكلاء ذكاء اصطناعي” يعملون على البلوكشين، ولديهم محافظ عملات مشفرة خاصة بهم، ويمكنهم التفاوض مع وكلاء آخرين وتنفيذ المهام دون تدخل بشري.

ظهور البلوكشين المعياري يوفر مسارات تقنية جديدة. المطورون يقومون بتقسيم البلوكشين، بحيث تتخصص طبقة في معالجة السرعة، وأخرى في الحفاظ على أمان البيانات وسهولة الوصول. هذا الأسلوب “الليغو” يجعل تطوير Web3 أكثر مرونة.

كما أن البيئة التنظيمية تؤثر على الابتكار. قانون “GENIUS” في الولايات المتحدة أسس إطارًا اتحاديًا لعملات الاستقرار المدفوعة، وبحلول نهاية 2025، تجاوزت قيمة العملات المستقرة 250 مليار دولار، وتمثل أكثر من 30% من جميع المعاملات على السلسلة. كما حصلت العملات المستقرة المقننة باليورو في إطار MiCA على موافقة تنظيمية.

وتشير تقارير CoinShares إلى أن نمط استثمار رأس المال المخاطر يتجه من التنويع إلى التركيز على عدد قليل من المشاريع الكبرى، مع زيادة التركيز على الفعالية العملية والتدفقات النقدية. في 2025، تجاوز تمويل رأس المال المخاطر للعملات المشفرة في 2025 مستوى 2024، مما يؤكد أن استثمار العملات المشفرة يعكس أداء “بيتا” عالي في السيولة الكلية.

Kyle Samani، الذي كتب على منصة X أن “البلوكشين هو أساسًا دفتر أصول يمكن أن يعيد تشكيل المالية، لكن إمكاناته في مجالات أخرى محدودة”، ذكر في رسالة عامة بأسلوب أكثر هدوءًا أنه سيخصص وقتًا للاستثمار في مجالات تكنولوجية أخرى. في الوقت نفسه، تتعزز البنية التحتية للعملات المشفرة التي يراها، حيث يجذب ETF البيتكوين مليارات الدولارات من المؤسسات، ويصل عدد مستخدمي شبكة إيثيريوم الثانية إلى مئات الملايين، وتتعامل العملات المستقرة مع تريليونات من المعاملات، وتبدأ السردية التي كانت خيالية سابقًا لـ Web3 في الترسخ على أرض الواقع المالي. هذا القطاع الذي كان مدفوعًا في السابق بالمثل العليا، يتعلم الآن كيف يثبت قيمته من خلال الربحية.