بتوقيت بكين 7:00 صباحًا، افتتاح الأسواق العالمية فاجأ العالم بشكل كبير: - الذهب، الفضة، الأسهم الأمريكية، إلى جانب الدولار الأمريكي، جميعها "قفزت فجأة إلى الأعلى" عند الافتتاح يوم الاثنين — هذا هو "تسونامي التسوية بعد التسوية". الأموال التي لم تتمكن من تعديل مراكزها خلال عطلة نهاية الأسبوع، اضطرت إلى التعامل مع المخاطر في لحظة الافتتاح. ارتفاع الدولار الأمريكي يشير إلى أن السوق لم يسترخي بعد. عند النظر إلى جوهر هذا الانهيار المفاجئ، ليس هو تدهور الأساسيات، بل هو "تخفيض مديونية قسري" بأسطوري. أول من انفجر هم أسهم البرمجيات (أكثر الأماكن ملائمة لصناديق التحوط للبدء)، رد فعل مديري الصناديق لم يكن "الحكم على الصواب والخطأ"، بل هو "البقاء على قيد الحياة أولا". ثم قاموا ببيع الأصول ذات السيولة العالية مباشرة، بغض النظر عن الأصول أو الأسعار (تصرفات عنيفة). ترتيب الانهيار كان: البرمجيات — الذهب، الفضة — البيتكوين — أشباه الموصلات — وأخيرًا تم بيع حتى "ملاذات آمنة" مثل GOOGL وAMZN. هذه عملية "تخفيض مديونية عبر الأصول، عبر الاستراتيجيات، بشكل متزامن". في كل عملية تخفيض مديونية، يكون الترتيب متطابقًا بشكل كبير: الأكثر ازدحامًا، والأكثر مديونية، والأكثر سيولة.

1. الشيء الذي يجعل الناس يشعرون بالبرودة في الظهر هو شيء آخر: البيع على المكشوف، وصل إلى مستوى تاريخي. قدمت جولدمان ساكس بيانات مخيفة جدًا: صناديق التحوط تبيع الأسهم الأمريكية بشكل صافٍ لأسابيع متتالية بسرعة غير مسبوقة منذ بداية التحرير، مع تجاوز عمليات البيع عمليات الشراء (2.5:1)، وبلغت "حجم البيع الاسمي" في الأسهم الأمريكية مستوى قياسيًا منذ 2016 (+3.2σ)، وهو ليس بكميات صغيرة أو محلي، بل هو — مستوى تاريخي من البيع على المكشوف.

2. لماذا ارتفعت السوق فجأة يوم الجمعة؟ اكتشفت منصة تداول جولدمان ساكس شيئًا: ظهور حقيقي من قبل المؤسسات في شراء ETF الخاص بالبرمجيات IGV. زادت حصص ETF بنسبة 12% في يوم واحد، مسجلة أكبر زيادة منذ بداية 2023 — ليست من قبل المستثمرين الأفراد للشراء عند القاع، بل من قبل الأموال الكبيرة لتعويض مراكز البيع على المكشوف.

3. هل تغير الاتجاه؟ قال جولدمان ساكس كلمة ذات قيمة عالية: الارتداد يوم الجمعة استهلك حوالي 20% فقط من مراكز البيع على المكشوف. بمعنى آخر، لا تزال المراكز على المكشوف قائمة، والرافعة المالية لا تزال عالية، والمراكز لا تزال مزدحمة (20% هو "وقف النزيف"، وليس "الشفاء"). اللحظة الأكثر خطورة قد مرت، لكن السوق لا تزال في حالة "تؤلم عند اللمس". هناك احتمالان:
· إما أن المراكز على المكشوف غير راضية، وتستمر في زيادة المراكز، وأي خبر إيجابي بسيط يثير ضغطًا شاملًا؛
· أو أن التقلبات تتباطأ، ويبدأ السوق في التمايز، ويعود السوق من "فوضى المراهقة" إلى "تسعير ناضج". والأمر المؤكد هو أن ذلك الهبوط العشوائي والمدمر يتراجع بسرعة، لأن القاع في السوق لم يكن أبدًا بسبب "التفكير بشكل واضح"، بل لأنه لم يتبقَّ أحد ليبيع.