عندما تتوقف مشاريع التشفير عن التوريد، ماذا يمكن للمتداولين أن يتداولوا؟

المؤلفون: Mandy، Azuma

العنوان الأصلي: بعد عام، ماذا يمكن أن يتداول سوق العملات المشفرة؟

في نهاية هذا الأسبوع، وتحت وطأة المشاكل الداخلية والخارجية، تعرض سوق العملات المشفرة لمجزرة أخرى، حيث يتردد حالياً بيتكوين عند سعر تكلفة استراتيجية حوالي 7.6 مليون دولار، والأشقاء الأصغرون يبدون وكأنهم يطعنون أعينهم بمجرد النظر إلى السعر.

وراء الصورة الكئيبة الحالية، وبعد حديثي مؤخراً مع مشاريع وصناديق وبورصات، تكررت في ذهني سؤال واحد: بعد عام، ماذا يتداول سوق العملات المشفرة فعلاً؟

والسؤال الأعمق هو: إذا لم يعد السوق الأولي ينتج “مستقبل السوق الثانوي”، فماذا يتداول السوق الثانوي بعد عام؟ وما التغييرات التي ستحدث في البورصات؟

رغم أن موت المشاريع الصغيرة أصبح من الكلام المكرر، إلا أن السوق خلال العام الماضي لم يفتقر إلى المشاريع. لا زال هناك مشاريع تتسابق على TGE يومياً، وكميديا، من الواضح، لا زلنا نواصل التواصل مع مشاريع السوق بشكل مكثف للترويج.

(ملاحظة: في هذا السياق، عندما نتحدث عن “مشاريع”، فإن الغالبية تشير إلى “مشاريع الطرف”، أي تلك التي تقارن مع إيثريوم وبيئتها — البنية التحتية الأساسية والتطبيقات اللامركزية، وهي مشاريع “إصدار العملات”، وهو أساس الابتكار والريادة في صناعتنا. لذلك، المنصات التي تنطلق من Meme وغيرها من الصناعات التقليدية التي تتجه نحو التشفير، نؤجل الحديث عنها حالياً.)

لو أعدنا الزمن قليلاً إلى الوراء، سنكتشف حقيقة نتجنب الحديث عنها: أن هذه المشاريع التي ستقوم TGE قريباً هي “مشاريع قديمة”، أغلبها حصل على تمويل قبل 1-3 سنوات، والآن فقط وصلت إلى مرحلة إصدار الرموز، وأحياناً تحت ضغط داخلي وخارجي، اضطرت إلى اتخاذ خطوة إصدار الرموز.

وكأنها نوع من “تصفية المخزون في الصناعة”، أو بشكل أكثر قسوة، انتظار انتهاء دورة حياتها، ثم إصدار الرموز، وتقديم تبرير للفريق والمستثمرين، ثم الانتظار حتى الموت، أو إنفاق الأموال على أمل أن تأتي فرصة مفاجئة.

السوق الأولي قد مات

بالنسبة لنا، الذين دخلوا الصناعة منذ عصر 1CO أو حتى قبل ذلك، وشهدوا عدة دورات سوق صاعدة وهابطة، وراقبوا فوائد الصناعة التي مكنت العديد من الأفراد، فإننا بشكل لا واعٍ نعتقد: طالما أن الوقت طويل، فدورات جديدة، مشاريع جديدة، سرديات جديدة، وTGE جديدة ستظهر دائماً.

لكن الواقع أن وضعنا الآن بعيد جداً عن منطقة الراحة.

بالبيانات، خلال دورة الأربع سنوات الأخيرة (2022-2025)، باستثناء عمليات الاستحواذ، والطرح العام الأولي، وجمع التمويل العام، فإن عدد عمليات التمويل في صناعة التشفير يظهر تراجعاً واضحاً (1639 ➡️ 1071 ➡️ 1050➡️ 829).

والحقيقة أسوأ من البيانات، فالتغير في السوق الأولي ليس فقط في حجم الأموال، بل هو انهيار هيكلي.

خلال الأربع سنوات الماضية، انخفض عدد عمليات التمويل في المراحل المبكرة (بما في ذلك جولات الملائكة، والتمويل قبل البذرة، والبذرة) بشكل كبير (825 ➡️ 298، بانخفاض 63.9%)، وهو أكبر من الانخفاض في الحجم الإجمالي (49.4%)، مما يدل على أن قدرة السوق الأولي على تغذية الصناعة تتآكل باستمرار.

القليل من القطاعات التي شهدت زيادة في عمليات التمويل تشمل الخدمات المالية، والبورصات، وإدارة الأصول، والمدفوعات، وتكنولوجيا الذكاء الاصطناعي، لكن علاقاتها محدودة، وبصراحة، معظمها لن يصدر رموزاً، بالمقابل، مشاريع L1، L2، DeFi، والتواصل الاجتماعي، تظهر تراجعاً أكبر في التمويل.

ملاحظة Odaily: البيانات من مصدر Crypto Fundraising

بيانات قد تُفهم بشكل خاطئ هي أن عدد عمليات التمويل انخفض بشكل كبير، لكن حجم التمويل لكل عملية زاد، والسبب الرئيسي هو أن المشاريع الكبرى التي ذكرت سابقاً، استحوذت على جزء كبير من التمويل من القطاع المالي التقليدي، مما رفع المتوسط بشكل كبير؛ بالإضافة إلى أن رأس المال الاستثماري الرئيسي يميل إلى التركيز على عدد قليل من “مشاريع سوبر” ضخمة، مثل جولات التمويل المتعددة لمشروع Polymarket بمليارات الدولارات.

ومن جهة رأس المال المشفر، فإن هذا الحلقة المفرغة من التركز أكثر وضوحاً.

قبل فترة، سألني صديق من خارج الصناعة عن صندوق استثماري كبير ومعروف في التشفير يجمع التمويل، وبعد اطلاعه على العرض التقديمي، سألني بدهشة لماذا عوائده “سيئة جداً”. الجدول أدناه هو البيانات الحقيقية من العرض، ولن أذكر اسم الصندوق، فقط أقتبس أداء الصندوق بين 2014 و2022.

من الواضح أن IRR وDPI لهذا الصندوق تغيرا بشكل ملحوظ بين 2017 و2022 — الأول يمثل العائد السنوي على الاستثمار، ويعكس بشكل أكبر “الربحية على الورق”، والثاني يمثل مضاعف العائد النقدي الذي تم إرجاعه للمستثمرين.

من خلال سنوات التأسيس المختلفة، تظهر هذه المجموعة من الصناديق “فاصل دوري” واضح: الصناديق التي تأسست بين 2014 و2017 (Fund I، Fund II، Fund III، Fund IV) حققت عوائد تفوق بشكل ملحوظ، حيث كانت TVPI تتراوح بين 6x و40x، وIRR الصافي بين 38% و56%، مع وصول DPI إلى مستويات عالية، مما يدل على أن هذه الصناديق لم تحقق فقط أرباحاً على الورق، بل أكملت عمليات استرداد كبيرة، واستفادت من عصر إنجازات البنية التحتية والتوافقات الكبرى من 0 إلى 1.

أما الصناديق التي تأسست بعد 2020 (Fund V، Fund VI، وصندوق الفرص لعام 2022)، فهي تظهر تراجعاً واضحاً، حيث تتركز TVPI بين 1.0x و2.0x، وDPI قريب من الصفر أو منخفض جداً، مما يعني أن العوائد لا تزال على الورق، ولا يمكن تحويلها إلى أرباح حقيقية عند الخروج. ويعكس ذلك ارتفاع التقييمات، وتزايد المنافسة، وانخفاض جودة المشاريع المعروضة، حيث لم يعد السوق الأولي قادرًا على تكرار نمط العائد الفائق الذي كان مدفوعاً بـ"سردية جديدة + عرض أصول جديد".

القصة الحقيقية وراء البيانات هي أن طفرة DeFi Summer في 2019 أدت إلى تقييمات مبالغ فيها في السوق الأولي للبروتوكولات الأصلية، وعندما أطلقت هذه المشاريع رموزها بعد عامين، واجهت ضعف السرد، وتضييق الصناعة، وتغييرات مؤقتة في شروط السيطرة على البورصات، وأداءها بشكل عام لم يكن جيداً، بل أظهرت حالات من التقييم المقلوب، وأصبح المستثمرون فئة ضعيفة، وصعوبة خروج الصناديق.

لكن هذه الاختلالات في التمويل لا تزال تخلق وهم الازدهار الكاذب في بعض أجزاء الصناعة، حتى أن بعض الصناديق الكبرى التي جمعت التمويل خلال العامين الماضيين أظهرت البيانات الحقيقية بشكل صارخ.

الصندوق الذي أذكره حالياً يدير حوالي 3 مليارات دولار، وهو يعكس بشكل مباشر دورة الصناعة — مدى جودة الاختيار لم يعد مسألة مشروع واحد، بل أن الاتجاه العام قد انتهى.

رغم أن الصناديق القديمة تواجه صعوبة في جمع التمويل حالياً، إلا أنها لا تزال قادرة على البقاء، والانتظار، وتحقيق إيرادات إدارة، أو التحول إلى استثمار في الذكاء الاصطناعي، بينما العديد من الصناديق أغلقت أو تحولت إلى السوق الثانوي.

مثلاً، في السوق الصيني، من يتذكر الآن “ملك إيثريوم” يي لي هوا، الذي كان قبل فترة من الزمن أحد رموز السوق الأولي، ويستثمر أكثر من مئة مشروع سنوياً.

البديل للمشاريع الصغيرة لم يكن يوماً Meme

عندما نتحدث عن نضوب المشاريع الأصلية في التشفير، هناك مثال مضاد وهو انفجار Meme.

خلال العامين الماضيين، هناك قول متكرر في الصناعة: أن البديل للمشاريع الصغيرة هو Meme.

لكن الآن، بعد النظر، تبين أن هذا الاستنتاج خاطئ تماماً.

في الموجة الأولى من Meme، كنا نلعب على “موجات Meme الرئيسية” — نختار من بين العديد من مشاريع Meme تلك التي نعتقد أنها تستند إلى أساس قوي، وذات مجتمع جيد، وسردية منطقية، ونحاول أن نجد مشروعاً يمكن أن يبقى طويلاً، ويجدد نفسه، وينمو ليصبح Doge، أو حتى “البيتكوين التالي”.

لكن اليوم، إذا قال لك أحد “تمسك Meme”، فستظن أنه مجنون.

الموجة الحالية من Meme تعتمد على آلية تحقيق الشهرة بسرعة: هي لعبة على الانتباه والسيولة، وهي نتاج أدوات التطوير والذكاء الاصطناعي التي تنتج بشكل جماعي، وهي ذات دورة حياة قصيرة جداً، لكن مع استمرار العرض.

لم تعد تهدف إلى “البقاء”، بل إلى أن يُرى، ويُتداول، ويُستخدم.

فريقنا يضم بعض المتداولين الذين يحققون أرباحاً ثابتة من Meme على المدى الطويل، ومن الواضح أنهم لا يهتمون بمستقبل المشروع، بل يركزون على الإيقاع، وسرعة الانتشار، والبنية العاطفية، ومسارات السيولة.

يقول البعض إن Meme لم يعد قابلاً للعب، لكن برأيي، بعد “الضربة الأخيرة” التي قام بها ترامب، أصبح Meme شكلاً جديداً من الأصول، وبدأ ينضج فعلاً.

Meme ليس بديلاً للأصول “الطويلة الأمد”، بل هو عودة إلى لعبة الانتباه والسيولة ذاتها، وأصبح أكثر نقاءً، وأكثر قسوة، وأقل ملاءمة لمعظم المتداولين العاديين.

البحث عن حلول خارجية

توكين الأصول

عندما تتجه Meme نحو التخصص، وبيتكوين نحو المؤسسات، وتضعف المشاريع الصغيرة، وتبدأ مشاريع جديدة في الانقطاع، نحن الأشخاص العاديون الذين يحبون البحث عن القيمة، والمقارنة والتحليل، ونمتلك طابع المضاربة، لكننا لا نرغب في المقامرة بشكل مفرط، ونريد أن نستمر، فماذا يمكن أن نلعب؟

هذه المسألة ليست خاصة بالمستثمرين الأفراد فقط.

بل هي أيضاً أمام البورصات، والمتداولين، والمنصات — فالسوق لا يمكن أن يعتمد دائماً على الرافعة المالية العالية، والعقود الأكثر جرأة للحفاظ على النشاط.

وفي الواقع، مع بداية انهيار المنطق القديم، بدأ القطاع يبحث عن حلول خارجية.

الهدف الذي نناقشه هو إعادة تغليف الأصول المالية التقليدية كأصول قابلة للتداول على السلسلة.

توكين الأسهم، والأصول المعدنية الثمينة، أصبحت من الأولويات في استراتيجيات البورصات. من البورصات المركزية إلى المنصات اللامركزية مثل Hyperliquid، كلها ترى أن هذه الطريق هي المفتاح لكسر الجمود، وقد رد السوق بشكل إيجابي — ففي الأيام الأكثر جنوناً للمعادن الثمينة الأسبوع الماضي، تجاوز حجم تداول الفضة على Hyperliquid في يوم واحد 1 مليار دولار، واحتلت الأصول مثل العملات الرقمية، الأسهم، والمؤشرات، والمعادن الثمينة، نصف حجم التداول في العشرة الأوائل، مما أدى إلى ارتفاع HYPE بنسبة 50% على خلفية سردية “تداول جميع الأصول”.

بالطبع، بعض الشعارات الحالية مثل “تقديم خيارات جديدة للمستثمرين التقليديين، بمستوى دخول منخفض” لا تزال مبكرة وغير واقعية.

لكن من منظور التشفير الأصلي، قد تحل هذه الحلول مشكلات داخلية: تباطؤ عرض الأصول الأصلية، وتراجع العملات القديمة، وانقطاع العملات الجديدة، فماذا يمكن أن تقدم البورصات للعملاء من أسباب جديدة للتداول؟

توكين الأصول سهل علينا. سابقاً، كنا ندرس: بيئة الشبكة العامة، إيرادات البروتوكول، نماذج التوكن، وتوقيت الإطلاق، وسردية السوق.

الآن، بدأنا ندرس: البيانات الماكرو، البيانات المالية، توقعات الفوائد، دورات الصناعة، والمتغيرات السياسية، والكثير من هذه الأمور بدأنا نبحثها منذ زمن.

جوهر الأمر هو انتقال في منطق المضاربة، وليس مجرد توسع في الفئات.

إطلاق توكين الذهب، والفضة، ليس مجرد إضافة عملات جديدة، بل هو محاولة لإدخال سردية تداول جديدة — إدخال تقلبات وسرعات السوق التقليدية إلى داخل أنظمة التداول المشفرة.

السوق التنبئية

بالإضافة إلى إدخال “الأصول الخارجية” على السلسلة، هناك اتجاه آخر، وهو إدخال “عدم اليقين الخارجي” على السلسلة — سوق التنبؤات.

وفقاً لبيانات Dune، على الرغم من هبوط سوق التشفير الأسبوع الماضي، إلا أن نشاط سوق التنبؤات ظل مرتفعاً، حيث سجلت عمليات التداول الأسبوعية رقماً قياسياً جديداً بلغ 26.39 مليون عملية، وكانت Polymarket في الصدارة بـ 13.34 مليون عملية، تليها Kalshi بـ 11.88 مليون عملية.

أما عن مستقبل سوق التنبؤات وتوقعاته، فلن نطيل الحديث هنا، فـ Odaily يكتب يومياً أكثر من مقالين عن تحليلات وتوقعات السوق… يمكن للجميع البحث عنها.

وأود أن أتناول من وجهة نظر مستخدمي العملات، لماذا نلعب سوق التنبؤات؟ هل لأننا جميعاً مقامرون؟

بالطبع.

في الواقع، لوقت طويل، لم يكن المتداولون في المشاريع الصغيرة يقامرون على التقنية، بل على الأحداث: هل ستصدر عملة، هل هناك إعلان تعاون، هل ستصدر عملة، هل ستطلق وظيفة جديدة، هل هناك أخبار تنظيمية جيدة، هل يمكن أن تستفيد من سردية جديدة.

السعر هو النتيجة، والأحداث هي البداية.

ومع سوق التنبؤات، تم تفكيك هذا الأمر لأول مرة من “المتغيرات الضمنية في منحنى السعر”، إلى كائن يمكن تداوله مباشرة.

لم تعد بحاجة لشراء رمز، للمراهنة بشكل غير مباشر على حدوث نتيجة معينة، بل يمكنك المراهنة مباشرة على “هل ستحدث أم لا”.

الأهم من ذلك، أن سوق التنبؤات تتوافق مع بيئة “نقص المشاريع الجديدة، وندرة السرديات” الحالية.

عندما يقل عدد الأصول القابلة للتداول، يتركز اهتمام السوق أكثر على البيانات الماكرو، والتنظيم، والسياسة، وسلوكيات القادة، والنقاط الرئيسية في الصناعة.

بعبارة أخرى، تقل الأصول القابلة للتداول، لكن الأحداث التي يمكن تداولها لا تتراجع، بل تزداد.

وهذا هو السبب في أن السيولة التي خرجت من سوق التنبؤات خلال العامين الماضيين تأتي تقريباً كلها من أحداث غير أصلية في عالم التشفير.

جوهرها هو إدخال عدم اليقين في العالم الخارجي إلى داخل نظام التداول المشفر. من حيث تجربة التداول، فهي أكثر ودية لمتداولي العملات:

المشكلة الأساسية أصبحت ببساطة: هل ستحدث هذه النتيجة أم لا؟ وما احتمالية حدوثها، هل هي مرتفعة أم منخفضة؟

على عكس Meme، فإن عتبة سوق التنبؤات ليست سرعة التنفيذ، بل تقييم المعلومات وفهم الهيكل.

وبهذا، قد تشعر أن بإمكانك تجربتها أيضاً.

الخاتمة

ربما في المستقبل غير البعيد، ستختفي صناعة العملات الرقمية، لكن قبل ذلك، سنظل نحاول ونجرب، وعندما يتراجع “التداول المدفوع بالمشاريع الجديدة”، فإن السوق دائماً يحتاج إلى نوع جديد من أدوات المضاربة، ذات عتبة مشاركة منخفضة، وقادرة على نشر السرد، وقابلة للاستدامة.

أو بعبارة أخرى، السوق لن يختفي، بل سينتقل. عندما يتوقف السوق الأولي عن إنتاج المستقبل، فإن ما يمكن تداوله في السوق الثانوي هما هذان الشيئان — عدم اليقين في العالم الخارجي، وسرديات التداول القابلة لإعادة التشكيل.

ربما ما يمكننا فعله هو التكيف مسبقاً مع انتقال آخر في نمط المضاربة.