من ابتكار التداول السريع إلى اضطرابات سوق العملات المشفرة: كيف أصبحت شركة بول جوريناس، المؤسسة من قبل شركة جامب تريدينج، مركزًا لانهيار الصناعة

Jump Trading، الشركة المالية التي تتخذ من شيكاغو مقرًا لها والتي أسسها بول غوريناس وبل دي سومما في عام 2001، برزت خلال طفرة التداول عالي التردد في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. ومع ذلك، قليلون خارج وول ستريت كانوا يعلمون أنه بحلول عام 2023، أصبحت هذه القوة السرية في التداول متورطة في واحدة من أكثر الأحداث الكارثية في عالم العملات الرقمية. مع تصاعد التحقيقات التي تجريها لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، وجدت الشركة التي كانت تبدو مستعدة للسيطرة على الأصول الرقمية نفسها تتراجع عن السوق التي كانت تعتقد أنها يمكن أن تسيطر عليها.

تكشف تحقيقات فورتشن حول عمليات Jump في العملات الرقمية—استنادًا إلى مقابلات مع أكثر من اثني عشر موظفًا سابقًا، ومنافسين، ومتداولين في الصناعة—كيف حاول عملاق التمويل التقليدي تطبيق استراتيجيات التداول الخوارزمية الخاصة به على حدود غير منظمة، مما سرع في انهيار أحد أسوأ انهيارات الصناعة مع تحقيق أرباح كبيرة على طول الطريق.

بيت التداول في شيكاغو الذي راهن بشكل كبير على العملات الرقمية

عندما تأسست Jump Trading في عام 2001، خرجت الشركة من شركة سابقة تسمى أكاماكي، التي أُنشئت في عام 1999. بول غوريناس، مع الشريك المؤسس بل دي سومما، كلاهما اكتسب خبرتهما في بورصة شيكاغو للسلع (CME)، حيث شهدوا انتقال نموذج التداول القائم على الأرض إلى الأنظمة الإلكترونية. في الـCME، كان المتداولون يقفزون ويصرخون لإشارة العروض—وهو أصل اسم الشركة.

بحلول أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، أصبح التداول عالي التردد حدودًا مربحة. وضعت Jump نفسها في مقدمة هذه الثورة، مطورة خوارزميات مملوكة يمكنها تنفيذ الصفقات بسرعة تفوق المنافسين، مع اكتشاف عدم كفاءة السوق التي تدوم لميكروثواني فقط. مثل أقرانها مثل Jane Street وCitadel Securities، كانت Jump تحرس استراتيجياتها بشدة. كانت الشركة تتطلب اتفاقيات عدم الإفشاء حتى لطلبات رعاية الفعاليات المجتمعية في مقرها التاريخي في مبنى مونتغومري وارد على نهر شيكاغو.

هذه الثقافة من السرية المطلقة حددت العقود الأولى لJump. عندما ظهرت العملات الرقمية في منتصف العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، رأت الشركة في البداية أنها ساحة اختبار—سوق “لعب” حيث يمكن للمتداولين تجربة استراتيجيات جديدة دون المخاطرة برأس مال أساسي أو تهديد عمليات الشركة في الأسهم والسندات.

بول غوريناس وبل دي سومما: بناء إمبراطورية تداول خوارزمية

درس بول غوريناس وبل دي سومما في جامعة إلينوي قبل أن يبدأا مسيرتهما في الـCME. شكّل خلفيتهما المشتركة فلسفة توظيف Jump: الشركة نادراً ما تنشر إعلانات وظائف أو تشارك في التوظيف التقليدي في الحرم الجامعي. بدلاً من ذلك، كانت Jump تبحث عن المواهب من خلال إحالات خاصة وشبكات شخصية، غالبًا ما تحدد متدربين واعدين من الجامعة التي درس فيها المؤسسان.

كان دي سومما، على وجه الخصوص، يحمل اهتمامًا حقيقيًا برؤية اللامركزية للعملات الرقمية. كشخص شهد الانتقال من ساحات تداول الـCME المزدحمة إلى الأنظمة المستندة إلى الإنترنت، أدرك دي سومما أن تكنولوجيا البلوكشين تمثل تحولًا محتملًا آخر. ومع ذلك، على الرغم من هذا الاهتمام الفلسفي، ظل مشاركة Jump في العملات الرقمية محدودة ومقسمة. كانت قسم العملات الرقمية يعمل بأقل قدر من الرقابة، ويعمل تقريبًا ككيان منفصل داخل الشركة الأكبر—معزول بما يكفي بحيث لا تهدد الخسائر في الأصول الرقمية عمليات التداول الأساسية في Jump.

وفقًا لموظفين سابقين، كان هذا الفصل متعمدًا. قدمت العملات الرقمية مزايا لا يمكن للأسواق التقليدية توفيرها: بورصاتها الخاصة، الأصول القابلة للتداول، وخصائص السوق المميزة جعلتها مثالية لتدريب المواهب الجديدة دون تعريض الشركة للمخاطر النظامية. انضم المتداولون والمطورون الشباب إلى فريق العملات الرقمية في Jump بحرية استثنائية مقارنة بزملائهم في الأقسام المالية التقليدية.

متدرب جديد يدخل حدود الأصول الرقمية

في يناير 2017، انضم كاناف كاريا، البالغ من العمر 20 عامًا، إلى Jump كمتدرب من خلال إحالة من صديق. وُلد ونشأ في مومباي، الهند، في عائلة من الطبقة الوسطى، وانتقل إلى الولايات المتحدة لدراسة علوم الحاسوب في جامعة إلينوي بعد أن وقع في حب البنية التحتية الأمريكية وجودة التعليم خلال زيارة طفولية لمنتزه ديزني لاند في سن 13.

على عكس العديد من زملائه في Jump الذين تعلموا البرمجة وهم أطفال، اكتشف كاريا الترميز خلال سنوات دراسته الجامعية. كانت شغفه بالألعاب الفيديو وأفلام الحرب قد أعدته لنوع التفكير الاستراتيجي المطلوب في التداول الخوارزمي. داخل Jump، كانت مهمة كاريا بناء بنية تحتية مبكرة لتداول العملات الرقمية مع قيود إدارة قليلة. كما ذكر لاحقًا في بودكاست عام 2023: “كنا أحرارًا في فعل ما نريد… كان الأمر كأننا نعمل في فقاعة مغلقة تمامًا.”

توسعت الفقاعة بسرعة. في عام 2017، قفز سعر البيتكوين من أقل من 1000 دولار في يناير إلى ما يقرب من 20000 دولار في ديسمبر. أصبح فريق العملات الرقمية في Jump، الذي كان يُنظر إليه سابقًا كمجال للمتدربين، أحد أقسام الشركة ذات الأداء الأفضل. عندما انهار طفرة البيتكوين بشكل حتمي في 2018، كان كاريا قد تخرج بالفعل وانضم إلى Jump بشكل كامل. بدأت رحلته من متدرب إلى مساهم رئيسي.

صناعة السوق بدون حواجز: النموذج غير المنظم لصناعة العملات الرقمية

تعمل شركات التداول عالي التردد التقليدية مثل Jump بشكل رئيسي كصانعي سوق—توفير السيولة من خلال الوقوف جاهزًا للشراء والبيع، والاستفادة من فرق السعر بين العرض والطلب على كل صفقة. في التمويل التقليدي، يعمل صانعو السوق تحت إشراف تنظيمي صارم. يتعاملون مع بورصات تخضع لرقابة الجهات التنظيمية، وليس مباشرة مع الشركات. يمنع الفصل المادي بين الأقسام تضارب المصالح بين صناعة السوق وعمليات رأس المال المغامر.

عكس ذلك تمامًا في صناعة العملات الرقمية. كما لاحظ مايكل سيليج، محامي في شركة القانون المختصة بالأصول الرقمية ويلكي فار وغالاغر: “في مجال العملات الرقمية، لن تكون خاضعًا لنوع ذلك التنظيم المباشر.”

يوقع صانعو السوق في العملات الرقمية اتفاقيات مباشرة مع المشاريع، غالبًا للمساعدة في إدراجها في البورصات ودفع حجم التداول من خلال توفير السيولة. تعوض المشاريع صانعي السوق عن طريق إقراضهم كميات كبيرة من الرموز لتسهيل التداول. والأهم من ذلك، يتفاوض صانعو السوق أيضًا على خيارات—حقوق لشراء كميات كبيرة من الرموز بأسعار مخفضة بشكل كبير إذا نجح المشروع.

بالنسبة لشركات مثل Jump، أنشأ هذا الهيكل إمكانات ربح استثنائية. بينما ظلت الفروق من التداول مهمة، كانت الأموال الحقيقية تأتي من الخيارات. يمكن لصانع السوق أن يحقق أرباحًا من الفروق وفي الوقت نفسه يحتفظ بخيارات شراء ذات خصم كبير على رموز المشروع—بمعنى آخر، يراهن على النجاح من خلال قناتين منفصلتين. كما شرح أحد مؤسسي بورصة العملات الرقمية المجهولين: “إذا كنت تعمل في Jump، فستقرر أي الرموز ستنجح.”

كما أن ذراع رأس المال المغامر في Jump، Jump Capital، زادت من تعقيد الحوافز. على الرغم من أنها كانت تبدو مستقلة، إلا أنه بعد دمج Jump Capital في Jump Crypto في 2021، أصبحت المحادثات التجارية بين فرق رأس المال المغامر والتداول أكثر ترابطًا. بالنسبة لشركة تمويل تقليدية، كان من الممكن اعتبار هذا تلاعبًا بالسوق لا يُحتمل. لكن في عالم العملات الرقمية، أصبح هذا ممارسة قياسية.

كان موقف تفاوض Jump عدوانيًا بشكل ملحوظ. بينما قد يطلب صانعو السوق الآخرون نقطة أو نقطتين مئويتين من إجمالي عرض الرموز، غالبًا ما كانت Jump تطالب بخمس نقاط مئوية أو أكثر. قال أحد المؤسسين الذين تفاوضوا مع Jump في 2021: “يعطيهم ذلك الكثير من الذخيرة لتعطيل السوق.” على الرغم من الشروط القاسية، قبلت معظم المشاريع ذلك. رفض Jump يعني فقدان دعم صناعة السوق الضروري لنجاح الرموز.

وجه قوة سرية

بحلول 2021، أصبح كاناف كاريا الممثل العام لـJump Crypto. الآن في عمر 25 عامًا، كان كاريا يمتلك صفات نادرة في التمويل التقليدي: كاريزما فكرية حقيقية مع تواضع approachable. بينما تجنب بل دي سومما ومسؤولو Jump الآخرون الأضواء، ظهر كاريا في بودكاستات، وتحدث في مؤتمرات، ومنح مقابلات إعلامية. كانت له لهجة مومباي الخفيفة، وسلوك متأمل، ورفض متواضع لتوقعات الأسعار، مما جعله محبوبًا في مجتمعات العملات الرقمية.

داخل الشركة، أصبح كاريا مسؤولاً عن بناء أنظمة التداول في Jump مع توسيع فريق العملات الرقمية ليضم أكثر من 150 موظفًا. في الوقت نفسه، دعمت Jump Capital مشاريع نجمية مثل سولانا. في سبتمبر 2021، قبل شهرين من وصول البيتكوين إلى 69000 دولار، أسست Jump رسميًا قسم Jump Crypto كقسم مستقل برئاسة كاريا.

استثمرت Jump في بناء صورة عامة لكاريا. وظفت الشركة ناثان روث، المدير التسويقي السابق لتطبيق المواعدة هينج، كمدير تسويق لـJump Crypto. داخليًا، اعتبرت Jump شركة أندريسن هورويتز (a16z) نموذجًا، ساعية إلى تمثيل كاريا كـ"فيلسوف بلوكشين" مماثل لشريك a16z كريس ديكسون. كشفت وثائق المحكمة أن نواب كاريا تنسيقوا مع فريق العلاقات العامة في تيرافورم لابز لتعزيز ظهوره الإعلامي.

لكن وراء الكواليس، وفقًا للمبلغ عن المخالفات جيمس هانساكر، احتفظ بل دي سومما بالسيطرة الأساسية. شهد هانساكر أمام لجنة الأوراق المالية والبورصات: “هو (Bill DiSomma) يقود ذلك الفريق، وكاريا هو الوجه العام لـJump Crypto.”

ارتباط تيرافورم: عندما أصبح التدخل تلاعبًا

تمثل تيرافورم لابز ومؤسسها دو كوون جوهرة تاج Jump Crypto. على الرغم من أن Jump لم تستثمر مباشرة في تيرافورم كمستثمر تقليدي، إلا أنها كانت بمثابة صانع السوق الرئيسي للمشروع. من خلال رسائل Signal خاصة، طور كاريا وكوون علاقة مشوبة بالإعجاب والرفقة. أصبح كوون، الذي كان أكبر بعدة سنوات من كاريا، نجمًا في عالم العملات الرقمية ينافس سام بانكمان-فريد في الشهرة.

ركزت رؤية كوون لـTerra على العملات المستقرة الخوارزمية—آلية معقدة تحاول الحفاظ على استقرار UST $1 عن طريق التفاعل مع رموز LUNA وصيغ معقدة. بحلول مايو 2021، بدأ UST يفقد استقراره. خلال اجتماع أزمة عبر Zoom في ذلك الشهر، اقترح كاريا حلاً: ستشتري Jump سرًا كميات هائلة من UST لاستعادة الثقة بشكل مصطنع، بينما منح كوون Jump خيارات تصل إلى 65 مليون LUNA بسعر 0.40 دولار، على الرغم من تداول LUNA فوق ذلك في الأسواق الثانوية.

كشفت وثائق المحكمة أن Jump ربحت فيما بعد حوالي $90 مليار من هذا الترتيب الواحد. أعاد هذا الإجراء مؤقتًا استقرار UST، مما سمح لكوون بادعاء “انتعاش طبيعي” على تويتر. اعترف موظف في تيرافورم بشكل خاص في رسالة نصية: “لو لم تتدخل Jump، ربما كنا انتهينا حقًا.”

لكن هذا التدخل كان تلاعبًا بالسوق أكثر منه إنقاذًا حقيقيًا. عندما انهار UST أخيرًا في مايو 2022، كانت الانهيار كارثيًا. تبخرت $1 مليارات في أيام. خسر المستثمرون مدخرات حياتهم. ملأت مجتمعات العملات الرقمية تهديدات بالانتحار وطلبات تعويض. أدى ذلك إلى انهيار FTX وأدى إلى تصعيد الجهات التنظيمية لمراقبة العملات الرقمية.

ظل دور Jump مخفيًا حتى 2023، عندما قدمت لجنة الأوراق المالية والبورصات اتهامات بالاحتيال ضد تيرافورم لابز ودو كوون استنادًا جزئيًا إلى شهادة المبلغ عن المخالفات جيمس هانساكر، أحد نواب كاريا الكبار. توصلت تيرافورم وكوون إلى تسوية بقيمة 4.5 مليار دولار في يونيو، رغم أن تقديم الإفلاس قد يمنع الدفع الكامل. أنكر كوون ارتكاب أي مخالفات، وهو يواجه اتهامات جنائية من وزارة العدل وإجراءات تسليم من مونتينيغرو. رفضت تيرافورم التعليق.

لم تواجه Jump أي تهم جنائية. ومع ذلك، تضرر سمعة الشركة بشكل لا يمكن إصلاحه مع تسرب أسرار تجارية إلى شهادات أمام المحكمة الفيدرالية. أصدرت شهادة المبلغ عن المخالفات في مارس 2024 لحظة حاسمة في مسيرة Jump في عالم العملات الرقمية.

التداعيات والرحيل: شركة في حالة تراجع

بحلول منتصف 2023، تآكل هيمنة Jump في عالم العملات الرقمية بشكل واضح. الشركة التي كانت تتطلع بقوة لفرص صناعة السوق تراجعت إلى حد كبير من القطاع. دخلت منافسات مثل Jane Street سوق ETF البيتكوين الفوري عند إطلاقه رسميًا في يناير 2024—ورفضت Jump بشكل ملحوظ المشاركة. باعت الشركة مشاريعها الرائدة، بما في ذلك Wormhole، جسرها العابر للسلاسل الذي تعرض للاختراق بمبلغ $40 مليون في فبراير 2022 $325 على الرغم من تغطية Jump للخسائر واسترداد الأموال في 2023(.

عندما أُطلق Wormhole في أبريل 2024، تجاوز حجم التداول )مليار—ومع ذلك، رفض المشروع بشكل كبير توظيف Jump، شركتها الأم السابقة، كصانع سوق. هذا الرفض الرمزي أكد تغير مكانة Jump. كما يُقال، خسرت الشركة أيضًا أكثر من $1 مليار في انهيار تيرافورم النهائي واحتجزت حوالي $1 مليون على منصة FTX عندما انهارت تلك المنصة.

استمرت سحب الغيوم التنظيمية في التراكم. تواصلت تحقيقات لجنة تداول السلع الآجلة في عمليات Jump في العملات الرقمية بالتوازي مع اتهامات وزارة العدل ضد دو كوون. ذكرت بلومبرج أن المدعين راجعوا اتصالات مايو 2022 بين موظفي Jump وJane Street التي ناقشت خطة إنقاذ UST لم تتحقق أبدًا. رفضت الشركتان التعليق في ذلك الوقت.

عندما ظهر كاناف كاريا أمام لجنة الأوراق المالية والبورصات في جلسات استجواب 2021، تغير مظهره بشكل كبير. بدا النجم الشاب مرهقًا، أكبر من عمره، ومرعوبًا من تصاعد التهديدات القانونية.

في 24 يونيو 2023، بعد أيام من إعلان التحقيق الذي أجرته لجنة تداول السلع الآجلة علنًا، أعلن الشاب البالغ من العمر 28 عامًا والذي ارتقى من متدرب إلى رئيس تنحيه. كتب كاريا على X: “اليوم يمثل نهاية رحلة شخصية لي. إنه يومي الأخير في Jump.”

أشار المقربون من كاريا إلى أن الطرفين كانا قد خططا لخروجه منذ شهور. على الرغم من أن كاريا ادعى أنه سيواصل “المشاركة” في شركات محفظة Jump، إلا أن مستقبله في عالم العملات الرقمية بدا غير مؤكد على أفضل تقدير.

تأملات في مقامرة مفرطة الثقة

تُجسد مسيرة Jump Trading في عالم العملات الرقمية نمطًا متكررًا: شركة مالية تقليدية مهيمنة تدخل سوقًا ناشئًا غير منظم واثقة من تفوقها التقني، لتكتشف أن الميزة الخوارزمية والتعقيد الرياضي لا يمكن أن يعوضا عن النزاهة المؤسسية أو التوافق التنظيمي.

حاولت الشركة أن تكون كل شيء في آن واحد—عملية تداول عالية التردد على نمط شيكاغو، واستوديو تطوير، وشركة رأس مال مغامر. لكن كما لاحظ أحد منافسي Jump: “لا زالوا يشبهون شركة تداول أكثر… أسنانهم حادة جدًا.”

على الرغم من الخسائر الهائلة—التي من المحتمل أن تتجاوز $300 مليار عند احتساب تيرافورم، وWormhole، وFTX، والغرامات التنظيمية—ربما حققت Jump أرباحًا بشكل عام من مغامراتها في العملات الرقمية. الفارق الذي حققته من خيارات تيرافورم وحدها تجاوز بكثير معظم الخسائر. ومع ذلك، بالنسبة لشركة تداول عالي التردد تعتمد أعمالها على السعي المستمر وراء الصفقة المربحة التالية، فإن Jump استسلمت لفرص مستقبلية هائلة بالتراجع عن السوق الذي كانت تسيطر عليه سابقًا.

أسسها بول غوريناس وبل دي سومما، بنيت سمعة الشركة على السرعة الفائقة، والتقنية المتطورة، والبصيرة الاستراتيجية في الأسواق التقليدية. وعدت العملات الرقمية بسيطرة مماثلة. لكن، اكتشفت Jump أن الأسواق التي تحكمها قواعد مختلفة—أو لا قواعد على الإطلاق—تعمل وفق مبادئ مختلفة تمامًا.

جيمس هانساكر، المبلغ عن المخالفات الذي كشف عن مشاركة Jump في تيرافورم، غادر الشركة في فبراير 2022 وأسّس Monad مع زميل سابق. أكمل مشروعهم تمويلًا بقيمة $1 مليون في أبريل 2024 بقيمة $1 مليار—دون مشاركة من Jump. حتى في عالم رأس المال المغامر للعملات الرقمية، الشركة التي كانت تشكل سابقًا معايير للنجاح في الرموز، تجد نفسها مستبعدة بشكل متزايد من المشاريع التي كانت تهيمن عليها سابقًا.