لماذا تتفوق بنية IREN المتكاملة عمودياً على نموذج السحابة التقليدي للذكاء الاصطناعي

في السباق لاحتواء طلب البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، تقوم IREN Limited ببناء ميزة تنافسية مختلفة تمامًا من خلال التكامل الرأسي. على عكس نماذج الاستضافة المشتركة التقليدية التي تعتمد على مزودين خارجيين، تتحكم IREN في سلسلة القيمة بأكملها — من شراء الطاقة وربط الشبكة إلى بناء مراكز البيانات ونشر وحدات GPU. هذا الاختلاف الهيكلي يترجم مباشرة إلى توسع الهوامش وتوقعات التكاليف.

اقتصاديات التكامل الكامل

الفائدة الأساسية واضحة: القضاء على الوسطاء يقلل التكاليف والتقلبات. من خلال امتلاك بنية تحتية للطاقة وإدارة البناء مباشرة، تتجنب IREN رسوم الاستضافة المشتركة التي تستهلك الأرباح في استضافة الذكاء الاصطناعي التقليدية. الدليل على ذلك هو عقدها الرئيسي مع مايكروسوفت، المتوقع أن يحقق هوامش EBITDA تصل إلى 85% حتى بعد فرض رسوم على نفسها $130 لكل كيلوواط شهريًا للاستضافة الداخلية. هذا المستوى من مرونة الهوامش ببساطة غير موجود في النماذج الخارجية.

يوفر التكامل الرأسي مكاسب تشغيلية إضافية:

• دورات نشر أسرع: السيطرة المباشرة على جداول البناء وتصميم التبريد تعني أن IREN يمكنها تشغيل مجموعات GPU وفق جدولها الخاص، وليس وفق قيود خارجية
• استخدام أكثر كفاءة للسعة: ملكية أنظمة توصيل الطاقة وعمليات مركز البيانات تتيح تحسينًا في الوقت الحقيقي، وتقليل هدر السعة غير المستخدمة
• توسيع متوقع: الالتزامات طويلة الأمد للعملاء مع إطلاق مراحل GPU يخلق إنفاق رأس مال منضبط يتماشى مع الاحتياجات الفعلية للإيرادات

ميزة الطاقة التي لا يتحدث عنها أحد

سعة الطاقة المرتبطة بالشبكة البالغة 3 جيجاوات لدى IREN هي البطاقة الحقيقية. مع أن حوالي 16% فقط من تلك الطاقة مخصصة للتوسع المخطط الذي يشمل 140,000 وحدة GPU، فإن الشركة لديها مجال هيكلي لخفض تكاليف الوحدة مع التوسع. وجود طاقة أكثر من المطلوب اليوم يعني تكاليف أقل على المدى الطويل واستدامة هوامش الربح غدًا — ديناميكيات لا يمكن لشركات الذكاء الاصطناعي النقية تكرارها.

كما أن هذا المحفظة من الطاقة تخلق استقرارًا ماليًا. ترتبط اتفاقيات شراء العملاء بالبنية التحتية المملوكة، مما يوفر رؤية لتدفقات النقدية التي نادراً ما تراها المستثمرون في استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

الأرقام تدعم النظرية

حققت IREN خلال الربع الأول من السنة المالية 2026 إيرادات قدرها $92 مليون دولار، مع أرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء المعدلة بقيمة $240 مليون دولار، مما يعكس نظرية توسع الهوامش في الوقت الحقيقي. تتوقع تقديرات Zacks Consensus نموًا في الإيرادات بأكثر من 100% في كل من السنة المالية 2026 و2027 — وهو منحنى تسارع يقوده توسع نشر وحدات GPU وارتفاع متوسط EBITDA لكل وحدة.

كيف يقارن المنافسون

TeraWulf [WULF] يتبع خطة رأسمالية مماثلة، حيث يضمن حوالي 520 ميجاوات من الطاقة طويلة الأمد عبر حرم مراكز البيانات الكبيرة. لقد حققت WULF حجمًا مهمًا بشكل أسرع، لكن IREN تحتفظ بمرونة أكبر في الميزانية العمومية — ميزة إذا استمر الطلب على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي في التطور بشكل غير متوقع.

CleanSpark [CLSK] يمتلك مخزونًا هائلًا من الطاقة والأراضي في الولايات المتحدة، بالإضافة إلى تنفيذ عمليات منضبط. ومع ذلك، تظل استراتيجية الذكاء الاصطناعي الخاصة بـ CLSK في مرحلة مبكرة. قد يأتي لحظتها المتنافسة لاحقًا، لكن بداية IREN في البنية التحتية المتكاملة للذكاء الاصطناعي واضحة اليوم.

مراجعة واقعية للتقييم

ارتفعت أسهم IREN بنسبة 189.3% خلال ستة أشهر، متفوقة بشكل كبير على عائد قطاع التمويل الأوسع البالغ 7.2%. يأتي هذا الحماس مع علاوة تقييم: تتداول الأسهم عند 7.3 أضعاف السعر المتوقع للمبيعات مقابل متوسط الصناعة البالغ 3.02 أضعاف.

توقعات Zacks Consensus للأرباح للسنة المالية 2026 تقف عند 64 سنتًا للسهم — بانخفاض 19% خلال الشهر الماضي بعد تعديلات التوقعات، ومع ذلك لا تزال تمثل نموًا كبيرًا مقارنة بالعام السابق. تصنف IREN بتصنيف Zacks #3 (Hold).

يعتمد سيناريو الاستثمار على ما إذا كانت توسعات الهوامش ووفرة الطاقة لدى IREN يمكن أن تبرر العلاوة في التقييم مع استمرار الطلب على وحدات GPU في التسارع حتى 2027 وما بعدها.