كيف سيطرت وول ستريت على تدفقات البيتكوين: 56 مليار دولار خلال عامين

عندما وافقت SEC على إدراج صناديق الاستثمار المتداولة الفورية على البيتكوين في 10 يناير 2024، لم يكن الكثيرون يدركون أن ذلك يمثل تغييرًا أساسيًا في سوق العملات الرقمية. جلب أول يوم تداول حجم تداول قدره 4.6 مليار دولار — وهو رقم غير مسبوق. ومع ذلك، فإن القصة الحقيقية لا تتعلق بعدد الأسهم المسجلة على الشريط، بل بما حدث خلال الـ 24 شهرًا التالية: هجرة تدريجية لرأس المال من المشترين المستقلين نحو قنوات توزيع متنوعة تسيطر عليها المؤسسات المالية.

يقترب البيتكوين حاليًا من مستوى $90.32K، مع تقلب بنسبة -2.94% خلال الـ 24 ساعة الماضية. لكن الأرقام على هذه الرسوم البيانية هي علامة على تحول أعمق — التدفقات أصبحت نبض السوق، وول ستريت تعلمت قراءة هذا النبض.

الطريق إلى الموافقة: عندما تراجعت التنظيمات أمام المنطق

لم يظهر التحول التنظيمي من العدم. في أغسطس 2023، أصدر محكمة الاستئناف في دي سي حكمًا أجبر SEC على اتخاذ قرارات صعبة. تم اتخاذ قرار حاسم — على الأقل من وجهة نظر السوق — بأن المنتجات المشتقة على العقود الآجلة يمكن أن تُسمح، بينما يجب أن تظل الأصول المبنية على السوق الفوري خارج النظام. تجاوزت المحكمة هذا المنطق وأجبرت SEC على تبرير التناقض.

قدم رئيس اللجنة غاري غنسلر الموافقة النهائية بتفسير محدود: كانت هذه موافقة على هيكل ETF، وليس دعمًا أوسع للبيتكوين. ومع ذلك، سمع السوق شيئًا مختلفًا — أن البيتكوين حصل على وصول إلى آلية التوزيع التي تدير تريليونات الدولارات من الأصول التقليدية يوميًا.

كيف شكلت التدفقات الواقع الجديد

السنتان الأوليان من ETFs تبدو مختلفة تمامًا اعتمادًا على ما يتم مراقبته. بلغ التدفق الصافي الإجمالي إلى ETFs الفورية الأمريكية على البيتكوين 56.63 مليار دولار — رقم يصف قناة الطلب الجديدة. ومع ذلك، كانت هناك تحركات أكثر تعقيدًا خلف الكواليس.

منتج BlackRock، Ibit، جمع 62.65 مليار دولار من التدفقات. في الوقت نفسه، خسر GBTC، الغلاف الأقدم، تدفقات خارجة بمقدار -25.41 مليار دولار. لم يعبر هذا عن ضعف السوق — بل عن دوران رأس المال. كان المستثمرون يتركون الهياكل الأغلى والأقل سيولة ويتحولون إلى أدوات أحدث وأكثر كفاءة. كانت هجرة احتكاكية، وليست أزمة في الطلب.

متوسط التدفق اليومي الصافي عبر كامل منظومة ETFs كان 113.3 مليون دولار. يبدو هذا الرقم متواضعًا حتى ندرك أن السوق ذات العرض الثابت، حتى التدفقات “المملة” التي تتجاوز 100 مليون دولار يوميًا، أصبحت محركًا رئيسيًا للأسعار.

من كان يشتري؟ فئة جديدة من المستثمرين

قبل ETFs، كان المتداولون في البيتكوين من المضاربين، المعدنين، محبي المدى الطويل والمتداولين العرضيين الذين لديهم وصول إلى بورصات العملات الرقمية. كان على كل منهم أن يمر بدرجة معينة من التنوير التكنولوجي — يتطلب ذلك معرفة، وصول إلى منصات متخصصة وتحمل مخاطر التشغيل.

غيرت ETFs هذا تمامًا. أصبح المشتري الهامشي الجديد هو المستشار الذي يطبق نماذج المحافظ، المستثمر المؤسسي الذي يبحث عن تعرض دون الاحتفاظ بالعملات الرقمية، أو تخصيص التقاعد الذي يتم ضمن سير العمل القياسي. هؤلاء المشترون لا يفهمون blockchain أو يتابعون سلسلة الكتل — لكنهم يفهمون التدفقات.

وهذا أمر أساسي، لأن التدفقات الهامشية تؤثر على الأسعار الحدية. عندما يتغير نوع المشتري، يتغير سلوك السوق أيضًا. بدلاً من قفزات درامية مرتبطة بالإنجازات التقنية، أصبحت التقلبات تعكس بشكل متزايد قرارات التخصيص للمستشارين وتغير المزاج المؤسسي.

تركيز رأس المال: متى يهيمن لاعب واحد

على مر الزمن، ركزت السيولة. على الرغم من أن السوق يقدم عدة ETFs فورية على البيتكوين، فإن رأس المال يتجه نحو العلامات التجارية التي يثق بها المستثمرون بالفعل، والمنتجات التي أصبحت الخيار الافتراضي على المنصات الاستشارية الرئيسية.

توضح نتائج IBIT ذلك بشكل واضح. لكن الأيام القصوى — حيث بلغ التدفق الصافي الأكبر 1.374 مليار دولار، وأكبر تدفق خارجي -1.114 مليار دولار — تكشف عن شيء أكثر أهمية: حتى الجلسات “العادية” يمكن أن تغير ديناميكيات السوق إذا كانت التدفقات مركزة في أداة أو اثنتين.

السوق الذي يأتي فيه الطلب الحدّي من قِبل عدد قليل من العمالقة، يتجه بشكل طبيعي لمتابعة هؤلاء العمالقة. اليوم، تُعتبر عمليات إنشاء وإلغاء ETFs بمثابة نبض السوق — معلومات في الوقت الحقيقي عن ما إذا كانت المؤسسات تبني أو تلغي مراكزها.

ما الذي تغير من حيث التقلب والاحتكاك

كان البيتكوين دائمًا سوقًا يعمل على مدار الساعة، عالميًا، يتسم بتقلبات دورية وتاريخ من الرافعة المالية. لم يُلغِ غلاف ETF هذه الميزات — لكنه غير المكان الذي يظهر فيه الاحتكاك التشغيلي.

كان الاحتكاك سابقًا تقنيًا: التخزين، الوصول إلى البورصة، الامتثال للتنظيمات، هيكلة الضرائب. اليوم، انتقل إلى قنوات معروفة جيدًا: رسوم الإدارة، الوصول إلى المنصات الاستشارية، اختيار المنتج وتوقيت قرار التخصيص، الذي يتغير وفقًا لوتيرة وول ستريت.

تُعد قصة تحول GBTC مثالًا مثاليًا على ذلك. سمح المنتج للمستثمرين التقليديين بالتعرض، لكنه كان مرتبطًا بخصائص هيكلية — خصومات إلى NAV، قدرات استرداد محدودة، والأهم من ذلك، رسوم كانت تبدو قديمة مقارنةً بـ ETFs الأحدث. أدى التحول إلى هيكل ETF مفتوح إلى توفير طريق أنظف للخروج وإعادة التخصيص للمستثمرين، وهو ما كان محظورًا قبل ذلك.

كانت التدفقات الخارجة من GBTC تفسرها بعض الجهات على أنها بيع من قبل المؤسسات — سرد تشاؤمي. لكن التفسير الأكثر واقعية ركز على الهيكلية: أن المستثمرين يهاجرون إلى أغلفة أفضل، حيث الرسوم أقل، والسيولة أعلى.

النموذج الذي غير قواعد اللعبة

بعد عامين، تعمل ETFs الفورية على البيتكوين كبنية تحتية لعصر جديد. لكن إرثها يمتد إلى ما هو أبعد من البيتكوين نفسه. عندما رأى السوق أن الأصول المشفرة يمكن أن تُعبأ، تُوزع وتُتداول على نطاق واسع في الولايات المتحدة، أصبح بمثابة دليل لنسخه.

انتقلت المناقشات من “هل” إلى “كيف” الحصول عليه. الآلية أكثر أهمية من الأيديولوجية — التوزيع، الرسوم، الوصول إلى المنصات، سرعة التنفيذ. النقاش حول منتجات فورية أخرى لأصول مشفرة بديلة يتضمن الآن مفاهيم تم تطويرها بواسطة البيتكوين.

كما وضع هذا النموذج معايير جديدة داخل عالم الكريبتو. أظهر كيف يمكن أن يجمع اليوم الأول من التداول التدفقات بسرعة، وكيف يمكن أن يتركز الأصل حول منتج واحد مهيمن، ومدى استمرار تأثيرات هذا التركيز في السوق.

بالإضافة إلى ذلك، أنشأ النموذج جسر تواصل — حيث يمكن للمستثمرين الذين يتحدثون عن ETFs على البيتكوين الآن استخدام نفس اللغة لمناقشة أي غلاف آخر، سواء كانت منتجات فورية أخرى، أو أدوات مشتقة حول حصص ETFs.

الأفق للسنة الثالثة: ثلاث نقاط ستكون مهمة

إذا أظهرت السنتان الأوليان أن النظام يعمل، فإن الفترة القادمة ستركز على تغير سلوك السوق مع اعتباره أمرًا بديهيًا:

تعمل التدفقات الآن كإشارة لنظام — تسريع أو تباطؤ التوليد الصافي يروي قصة تغير المزاج بشكل أسرع بكثير من المقاييس التقنية التقليدية. اليوم، يبلغ المتوسط حوالي 113 مليون دولار يوميًا، لكن الجلسات القصوى تظهر مدى سرعة تغير ذلك.

عادةً، تتعمق التوزيعات مع مرور الوقت — فكلما استمر المنتج بدون أزمات تشغيلية، أصبح أكثر اعترافًا به كمعيار من قبل المنصات والمستشارين. و"المعيار" هو نقطة انتقال بين المعاملة والتخصيص طويل الأمد.

التركيز يحمل فوائد ومخاطر — الصناديق المهيمنة تقلل الفروقات وتحسن التنفيذ، لكنها أيضًا تصبح مركزًا للسرد. التركيز الشديد قد يدفع السوق نحو نفس القصة في ذات الوقت.

بني وول ستريت قناة سريعة وقابلة للتوسع للبيتكوين. بعد عامين، أصبحت هذه القناة ضخمة لدرجة تؤثر على التقييم اليومي. جعل عصر ETFs وول ستريت لاعبًا هامشيًا واضحًا للطلب — وأصبح هذا الوضوح الآن جزءًا من بنية السوق.