صندوق ETF بيتكوين لمدة عامين: عندما صمت وول ستريت واحتفظ بمفتاح السيولة بقيمة 25 مليار دولار

يوليو 1 يناير 2024 هو وقت يكاد يكون من المستحيل العودة عنه. ليس لأن SEC غيرت رأيها فجأة بشأن البيتكوين، بل لأنه في ذلك الوقت، تم اعتماد منتجات تبادل البيتكوين الفورية. في اليوم التالي، بدأ تداول أول صندوق ETF للبيتكوين في الولايات المتحدة، وخلال اليوم الأول، تم تداول أسهم بقيمة 4.6 مليار دولار. هذا الرقم ليس مجرد رقم قياسي—إنه علامة على اقتراب تحول في موازين القوى.

بعد عامين من ذلك الحدث، أصبح المشهد واضحًا تمامًا: لم يعد البيتكوين ملكًا للأشخاص الذين يفهمون العملات الرقمية جيدًا. لقد أصبح جزءًا من النظام المالي الرسمي، حيث يمكن لصناديق التقاعد، المحافظ الاستثمارية المستشارة، والشركات الكبرى لإدارة الأصول الوصول إليه بسهولة دون الحاجة إلى فهم عميق للبلوكشين أو عناوين المحافظ.

المسار من 56.63 مليار دولار تدفقات مالية

حتى 9 يناير 2026، جذبت صناديق ETF للبيتكوين الفورية في الولايات المتحدة تدفقات صافية بقيمة 56.63 مليار دولار. لكن هذا الرقم يخفي قصة أكثر تعقيدًا: ليس كل تلك التدفقات من مستثمرين جدد. الغالبية هي دوران للأموال.

صندوق GBTC — صندوق البيتكوين الخاص بـ Grayscale الذي كان يُعتبر “الذهب الأبيض” الوحيد قبل ظهور ETF — سجل خروجًا بقيمة -25.41 مليار دولار. في حين أن صندوق IBIT الخاص بـ BlackRock استقبل +62.65 مليار دولار. ماذا يعكس هذا الاختلاف؟ ببساطة: أن المستثمرين لا زالوا مرتبطين بالبنية القديمة، والرسوم المرتفعة، والإجراءات المعقدة لـ GBTC، والآن يبحثون عن منتجات جديدة، أرخص، وأكثر سيولة.

يحدث هذا لأن استخدام ETF ليس إضافة، بل هو استبدال. قبل ETF، لامتلاك البيتكوين عبر مؤسسة مالية كبيرة، كان عليك تجاوز سلسلة طويلة من العقبات: العثور على جهة حفظ، الامتثال للمعايير الخاصة بالأصول غير التقليدية، حل مسائل الضرائب والبنية. بعد ETF، يمكنك ببساطة… شراء مثلما تشتري أي سهم آخر.

من البيتكوين إلى “منتج”

ما قامت به SEC في يناير 2024 ليس دعمًا واضحًا للبيتكوين. حتى أن رئيسها غاري غنسل وصف ذلك بالموافقة على هيكل، وليس دعمًا واسعًا. لكن تلك الفروق الدقيقة ضاعت في الترجمة. السوق فهمت: البيتكوين حصل على رمز تداول مثل أي أصل رسمي آخر.

الطريق للوصول إلى هذا النقطة كان طويلًا. تم رفض مقترحات ETF للبيتكوين باستمرار لأكثر من عقد من الزمن بسبب مخاوف SEC بشأن نزاهة السوق والرقابة. ما تغير هو حكم صدر في أغسطس 2023 من محكمة الاستئناف في المنطقة DC، حيث قرر قاضٍ أن SEC تصرفت “بتعسف” عندما رفضت ETF الفوري للبيتكوين، ووافقت على صناديق العقود الآجلة للبيتكوين. هذا القرار أجبر SEC على تفسير سبب التناقض.

منذ زمن بعيد، أشار العديد من المحللين إلى أن الأهم ليس هو الموافقة على البيتكوين، بل من يدير تدفقات الأموال. في 1 يناير 2024، أصبح الجواب واضحًا: وول ستريت. ليس بمعنى أن وول ستريت تمتلك البيتكوين—بل بمعنى أن وول ستريت تمتلك الطبقات المغلفة، قنوات التوزيع، والأدوات التي من خلالها يمكن للملايين الوصول إلى البيتكوين.

عندما تصبح التدفقات لغة

متوسط التدفقات اليومية الصافية إلى صناديق ETF للبيتكوين الفورية بلغ 113.3 مليون دولار خلال العامين الماضيين. قد يبدو هذا الرقم صغيرًا مقارنة بحجم البيتكوين اليومي العالمي، لكنه ليس صغيرًا في سياق أصل محدود العرض، حيث يؤثر المشترون الحدوديّون على السعر.

لماذا هذا مهم؟ لأنه يخلق طريقة جديدة لمراقبة الطلب على البيتكوين. سابقًا، كان المتداولون يعتمدون على بيانات سلسلة الكتل—مؤشرات مجردة عن كيفية تفاعل المستخدمين مع الشبكة. الآن، يمكنك النظر إلى بورصات الأسهم الأمريكية، والتحقق من موقع ETF، ورؤية كم من الأموال تتدفق إلى أو تخرج من صناديق البيتكوين يوميًا. هذه بيانات موثوقة، معلنة علنًا، وسهلة المقارنة مع تدفقات الأموال الأخرى.

هذا يغير طريقة تفكير المؤسسات حول البيتكوين. بدلاً من سؤال “هل هو أصل جيد؟”، يسألون “هل هناك خطأ في استخدام البيتكوين كشكل من أشكال التوزيع مثل الأصول الأخرى؟” السؤال الثاني أسهل في الإجابة.

عامان من التطرف

الأيام المتطرفة تظهر وضعًا مثيرًا للاهتمام. أكبر تدفق داخلي سجل +1.374 مليار دولار، وأكبر تدفق خارجي هو −1.114 مليار دولار. هذه الجلسات ليست طبيعية، لكنها ليست نادرة أيضًا.

عندما تحدث هذه الأحداث، فإن تدفقات ETF ليست مجرد إشارة على الطلب—بل تصبح القصة ذاتها. يتابعها المتداولون، وتغطيها وسائل الإعلام، ويتفاعل معها السعر. في الأسواق التي تتجاوز فيها التدفقات عبر قنوات قليلة قوة هائلة، سيتبع السوق تلك القنوات بشكل طبيعي.

هذا التركيز يحمل فوائد ومخاطر. من ناحية، يجعل تدفقات الأموال أكثر كفاءة: فروقات الأسعار تضيق، عمق السوق يتحسن، ويمكن تنفيذ صفقات كبيرة دون تحريك كبير جدًا. لكن من ناحية أخرى، يعني أن قرارات التوزيع من قبل عدد قليل من الشركات يمكن أن تخلق موجات صدمة في النظام بأكمله.

تفكيك البنية القديمة

لا تكتمل الصورة بدون النظر إلى ما حدث مع GBTC. هذا الصندوق موجود منذ قبل أن يصبح البيتكوين كلمة مألوفة. يتيح للمستثمرين التقليديين الاحتفاظ بالبيتكوين دون الحاجة إلى التخزين أو إدارة المفاتيح الخاصة. لكنه يأتي أيضًا مع بنية معقدة: خصم وعمولات تأمين مقارنة بقيمة الأصول الصافية (NAV)، قيود على إعادة الشراء، وعمولات إدارة أعلى من تلك الموجودة في صناديق ETF المماثلة.

عندما وُجد ETF، كان لدى المستثمرين خيار. تحوّل GBTC إلى ETF في عام 2024، لكن بحلول ذلك الوقت، كان الكثيرون قد انتقلوا إلى منتجات أخرى. التدفقات الخارجة الكبيرة لا تعني بالضرورة أن المؤسسات تبيع البيتكوين. بل تعني أنها تنتقل من بنية معقدة إلى بنية أبسط، ومن رسوم مرتفعة إلى رسوم منخفضة.

المعايير الجديدة للبيتكوين وما بعد البيتكوين

ما حدث خلال العامين الماضيين وضع توقعات جديدة لكل مساحة العملات الرقمية. أثبت البيتكوين أن أصلًا رقميًا يمكن أن يُعبأ، يُوزع على نطاق واسع، ويتداول عبر القنوات الرسمية دون تدخل أو مشاكل تشغيلية كبيرة.

هذا النجاح هو خريطة طريق. عندما يُعتمد ETF للإيثيريوم لاحقًا، لم تكن هناك الكثير من الجدل. عندما بدأت العملات الرقمية الأخرى تُقترح لمنتجات التداول، كان لدى المشاركين مرجع واضح. نعرف مدى حجم السيولة في اليوم الأول، وكم من الوقت يستغرق الأصل ليصبح طبيعيًا، وكم من الوقت ستتركز التدفقات حول منتج أو اثنين مسيطرين.

البيتكوين الآن هو أصل يمكن للمستشارين مناقشته، والصناديق التقاعدية الاحتفاظ به، والمحافظ توازنها دون الحاجة إلى معرفة خاصة بالبلوكشين. هذا تحول بنيوي حقيقي.

المستقبل: ثلاثة عوامل يجب مراقبتها

أثبتت العامين الأولين أن “الآلية” تعمل. ما هو قادم يركز على سلوك السوق عندما تصبح تلك الآلية أمرًا بديهيًا.

أولًا: تدفقات ETF الآن في وضع مختلف. الأيام التي تتسارع أو تتباطأ فيها التدفقات ليست مجرد مؤشرات على الطلب؛ إنها أساس للتعليقات السوقية وتحديد المواقع. عندما تتباطأ التدفقات أو تتغير الاتجاهات، تتغير التعليقات.

ثانيًا: التوزيع يميل إلى أن يكون أعمق مع مرور الوقت. كلما استمر صندوق لفترة أطول دون مشاكل، زادت المنصات، المستشارون، والمؤسسات التي تعتبره جزءًا طبيعيًا من المحفظة. وعندما يصبح طبيعيًا، لن يُتداول كموضة، بل كتوزيع.

ثالثًا: التركيز يجلب فوائد ومخاطر. الصناديق المسيطرة يمكن أن تجعل السوق أكثر كفاءة، لكنها أيضًا تجذب الانتباه. وعندما يتركز الحديث، والانتباه، والتدفقات، يمكن للسوق أن يتحرك في اتجاه واحد بشكل موحد.

الوضع الحالي ليس سرًا مخفيًا. إنه تمكين. القطاع المالي التقليدي أنشأ مسارًا فعالًا وقابلًا للتوسع نحو البيتكوين. بعد عامين، أصبح ذلك المسار كبيرًا بما يكفي ليشكل طريقة تقييم البيتكوين يوميًا. ومن خلال ذلك، لم تعد وول ستريت شخصية غامضة—بل أصبحت جزءًا من بنية السوق.