عندما يفاجئ مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة: تتجدد توقعات التخفيض في السوق

إطلاق تقرير التضخم لشهر نوفمبر أثار رد فعل عنيف في الأسواق العالمية. في مساء 18 ديسمبر بتوقيت آسيا، رسمت بيانات مكتب إحصاءات العمل الأمريكي سيناريو مختلف تمامًا عن توقعات المحللين، مما أدى إلى تراجع الدولار وارتفاع الذهب بشكل حاد.

تأثير بيانات التضخم في الولايات المتحدة

وقف معدل مؤشر أسعار المستهلكين الإجمالي غير الموسمي لشهر نوفمبر عند 2.7%، بعيدًا عن توقعات السوق البالغة 3.1%. والأكثر أهمية هو مؤشر core CPI، الذي سجل 2.6% بدلاً من المتوقع 3.0%، مسجلاً أدنى مستوى منذ مارس 2021. هذه الأرقام فاجأت العديد من المتداولين في السوق.

ومع ذلك، أشار المحللون على الفور إلى خاصية إحصائية مهمة. بسبب إغلاق الحكومة الأمريكية في أكتوبر، فإن التقرير غير مكتمل: لحساب نوفمبر، تم الافتراض أن التغير في أكتوبر كان صفرًا. قامت UBS بتقدير هذا الانحراف الإحصائي بحوالي 27 نقطة أساس نزولاً. عند تصفية التضخم في الولايات المتحدة من هذا العامل الفني، فإن البيانات الحقيقية ستقترب بشكل كبير من توقعات السوق البالغة 3.0%.

على الرغم من “الضوضاء” الإحصائية، فإن الهيكل الأساسي يروي قصة تبريد فعلي للتضخم. يمثل تضخم الخدمات الأساسية الآن المحرك الرئيسي لانخفاض مؤشر core CPI الإجمالي، في حين شهد التضخم السكني تراجعًا كبيرًا، من 3.6% إلى 3.0% على أساس سنوي.

كيف استوعب السوق المفاجأة حول التضخم

كان رد الفعل فوريًا ومتعدد الاتجاهات. ارتفعت العقود الآجلة لمؤشر ناسداك 100 بأكثر من 1%، في حين ارتفعت أسعار سندات الخزانة الأمريكية وضغطت على العوائد. في سوق المشتقات على أسعار الفائدة، تذبذبت احتمالات خفض الفيدرالي في يناير بين 26.6% و28.8%.

تأثر الدولار بشكل أكبر، حيث فقد المؤشر 22 نقطة على المدى القصير ليصل إلى أدنى مستوى عند 98.20. استفادت العملات غير الأمريكية بشكل جماعي: ارتفع اليورو/دولار بنحو 30 نقطة، بينما تراجع الدولار/ين بنحو 40 نقطة. ارتفع الذهب الفوري، أداة الحماية التقليدية، بمقدار 16 دولارًا على الفور.

حذر براين جاكوبسن، كبير الاقتصاديين في Annex Wealth Management، قائلاً: “قد يصف البعض هذا التقرير بأنه ‘أقل موثوقية من المعتاد’، لكن ذلك ينطوي على مخاطر حقيقية لمراكزهم.”

التوترات الداخلية في الفيدرالي بين الصقور والحمائم

في مواجهة رقم اقتصادي متباين كهذا، من المتوقع أن تدور مناقشات حادة بين أعضاء الاحتياطي الفيدرالي الأكثر حذرًا والأكثر تشددًا. يوفر معدل التضخم المنخفض ذخيرة قوية لمؤيدي التخفيف.

كانت الانقسامات واضحة بالفعل في اجتماع ديسمبر، عندما تم الموافقة على خفض بمقدار 25 نقطة أساس فقط بـ9 أصوات مؤيدة مقابل 3 معارضة — وهي المرة الأولى خلال ست سنوات التي يعارض فيها ثلاثة أعضاء. صوت رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي، شمد، ورئيس شيكاغو، جولسبي، ضد الخفض، مفضلين إبقاء المعدلات ثابتة، بينما دفع المحافظ ميلان نحو تخفيضات أكثر حدة.

يشير مخطط النقاط الوسيط للفيدرالي إلى خفض بمقدار 25 نقطة أساس في عامي 2026 و2027، مما يرفع المعدلات إلى 3.4% و3.1% على التوالي. ومع ذلك، بعيدًا عن الإجماع الرسمي، تظهر تباينات في الآراء الشخصية. قال بوستيك، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، إنه لم يتضمن أي خفض في 2026 في توقعاته الشخصية، معتقدًا أن الاقتصاد سينمو بمعدل حوالي 2.5% مع سياسة تظل متشددة.

مسار المعدلات وتغيرات السياسة النقدية

على الرغم من أن مخطط النقاط يمثل توقعًا جماعيًا، إلا أن المسار الحقيقي للفيدرالي يخفي تقييمات اقتصادية وسياسية معقدة. النطاق الحالي للمعدلات بين 3.50% و3.75% يمثل ثالث خفض متتالي من قبل المؤسسة.

وفقًا لـBlackRock، فإن السيناريو الأكثر احتمالًا هو اقتراب المعدلات من 3% بحلول 2026، متباينًا مع الوسيط في مخطط النقاط البالغ 3.4% — وهو تباين يعكس الفجوة بين توقعات السوق والتوجيه الرسمي للفيدرالي.

عنصر مهم للمرحلة الانتقالية هو أن الفيدرالي سينهي في الربع الرابع من 2025 عملية التشديد الكمي التي استمرت قرابة ثلاث سنوات، ومن يناير 2026 سيبدأ تنفيذ آلية “شراء إدارة الاحتياطيات” (RMP). على الرغم من أن هذا يُعرف رسميًا بأنه عملية “تقنية” لضمان السيولة الكافية، إلا أن السوق يميل إلى تفسيرها على أنها شكل من أشكال التخفيف المخفي أو التسهيل الكمي شبه الكامل، مما قد يصبح متغيرًا حاسمًا في المسار المستقبلي.

ما يجب مراقبته في البيانات الاقتصادية القادمة

مع المفاجأة غير المتوقعة في بيانات التضخم في الولايات المتحدة، أصبحت العتبة لمزيد من التخفيضات محور التركيز. أعلنت الفيدرالي في ديسمبر أن هذه العتبة قد ارتفعت فعليًا، مع “مقدار ووقت” التخفيضات المستقبلية التي تعتمد على التطورات الاقتصادية.

ستكون ظروف سوق العمل المتغير هو المتغير الحاسم. على الرغم من أن التضخم تباطأ أكثر من المتوقع، فإن الطلبات الجديدة لإعانات البطالة في نوفمبر استقرت عند 224,000 مقابل توقعات 225,000، مما يعكس انعكاس الاتجاه التصاعدي للأسبوع السابق ويشير إلى استقرار في ديسمبر.

تلاحظ CMB International Securities أن سوق العمل الأمريكي قد ضعُف قليلاً لكنه لم يتعرض لتدهور كبير. لا تزال الطلبات الأولية والمستمرة مضغوطة، وأظهرت تحسنًا طفيفًا منذ أكتوبر.

تتوقع المؤسسة أن يستمر التضخم في الولايات المتحدة في الانخفاض خلال النصف الأول من 2026، بفضل انخفاض أسعار النفط وتباطؤ زيادات الإسكان والأجور، مما قد يدفع الفيدرالي إلى خفض محتمل في يونيو كإشارة سياسية. ومع ذلك، في النصف الثاني، قد يرتد التضخم للأعلى، مما يدفع الفيدرالي إلى موقف انتظار.

سيناريوهات متباينة من المجتمع المالي

تقدم توقعات وول ستريت لعام 2026 قصصًا مختلفة جدًا. تتوقع ICBC International خفضًا إجماليًا بين 50 و75 نقطة أساس، يعيد المعدلات إلى مستوى “محايد” حوالي 3%.

أما JPMorgan فتتبنى نظرة حذرة ولكن إيجابية، مشيرة إلى أن مرونة الاقتصاد الأمريكي، خاصة الاستثمارات الثابتة غير السكنية، ستدعم النمو. ومن شأن ذلك أن يؤدي إلى تخفيضات أقل، مع استقرار المعدلات بين 3% و3.25% بحلول منتصف العام.

أما ING فقد وضعت سيناريوهين متقابلين: الأول يتوقع تدهورًا كبيرًا في الأساسيات الاقتصادية، مما يدفع الفيدرالي إلى تخفيف حاسم ضد مخاطر الركود، مما يدفع عائد السندات العشرية نحو 3%. والثاني يتوقع أن يخفف الفيدرالي، تحت ضغط سياسي أو بسبب خطأ في الحسابات، السياسة النقدية مبكرًا أو بشكل مفرط، مما يضر بمصداقيته ويشعل مخاوف عميقة من تضخم غير مسيطر عليه، مما يدفع العائد على السندات العشرية حتى نحو 5%.

عوامل الفصل في الفصل القادم

قد تؤدي انتقال قيادة الفيدرالي إلى مزيد من عدم اليقين في المشهد السياسي. ينتهي ولاية باول في مايو 2026، وسيؤثر تعيين خلفه على مسار وبيان البنك المركزي.

تؤكد Guolian Minsheng Securities أن تضخم CPI في نوفمبر من غير المرجح أن يغير قرار التوقف في يناير، لكنه سيزيد من صوت الأعضاء الأكثر مرونة. إذا استمرت الزيادات البسيطة في ديسمبر، فقد يعيد الفيدرالي النظر في مسار التخفيضات للعام القادم.

بالنسبة للمستثمرين، يقترح BlackRock تنويع استراتيجيات الدخل الثابت: تخصيص السيولة في سندات الخزانة قصيرة الأجل أو السندات من 0-3 أشهر؛ زيادة التعرض لمدة متوسطة؛ بناء سلال من السندات لتثبيت العوائد؛ والبحث عن عوائد أعلى من خلال سندات ذات عائد مرتفع وأسهم الأسواق الناشئة.

يختتم Kevin Flanagan من WisdomTree قائلاً إن الفيدرالي أصبح الآن “بيتًا منقسمًا” مع عتبة عالية جدًا لمزيد من التخفيف. مع بقاء التضخم أعلى بحوالي نقطة مئوية واحدة من الهدف، سيكون من الصعب على المؤسسة المركزية أن تواصل خفض المعدلات بشكل متتالٍ إلا إذا تباطأ سوق العمل بشكل كبير.

بينما تراجع الدولار وارتفع الذهب بعد النشر، بدأ السوق في إعادة معايرة مسار المعدلات في 2026. سواء كانت هذه ظاهرة إحصائية مؤقتة أو انخفاض حقيقي في التضخم في الولايات المتحدة، فإن الخطوة التالية للفيدرالي ستعتمد على الدروس التي ستعلمها الأشهر القادمة من البيانات الاقتصادية. المسار الظاهر تدريجيًا لمخطط النقاط يواجه اليوم تحدي الواقع الاقتصادي وتوقعات المتداولين.