لماذا تتسابق صناعة العملات الرقمية الأمريكية ضد الساعة على قواعد السوق الفيدرالية

يعمل قطاع العملات الرقمية الأمريكي على تعبئة الدعم وراء التشريعات الفيدرالية التي قد تعيد تشكيل كيفية تنظيم الأصول الرقمية عبر البلاد. أصبح قانون “وضوح سوق الأصول الرقمية لعام 2025” (H.R. 3633)، المعروف باسم قانون الوضوح، نقطة التجمع لصناعة مجزأة بسبب سنوات من الغموض التنظيمي. يرى خبراء الصناعة أن هذا الإطار هو البنية التحتية الحيوية المفقودة التي ستحل محل شبكة الترخيص الحالية على مستوى الولايات بحوكمة فدرالية متماسكة.

تتصاعد المخاطر مع دفع الجمهوريين لمراجعة لجنة البنوك في مجلس الشيوخ في أقرب وقت في منتصف يناير، وهو جدول زمني يهدف إلى تأمين الزخم التشريعي قبل أن تتغير الظروف السياسية. ومع ذلك، خلف الأبواب المغلقة، يتصادم المسار التشريعي مع خلافات جوهرية حول كيفية تنظيم القواعد المتعلقة بالتمويل اللامركزي، واقتصاديات العملات المستقرة، و— بشكل متزايد—نزاعات الوصول إلى نظام الخزانة التي تضع مبتكري العملات الرقمية ضد المؤسسات المالية التقليدية.

حيث تدور المعركة الحقيقية

الجمود التشريعي ليس نظريًا. كشفت اجتماع ثنائي الحزب في أوائل يناير عن انقسامات عميقة في السياسات، حيث قدم الديمقراطيون متطلبات شاملة ستعيد تشكيل كيفية عمل بروتوكولات DeFi بشكل أساسي. تشمل مقترحاتهم فحص الامتثال الأمامي الإلزامي للمستخدمين، وتوسيع سلطة وزارة الخزانة، وفئات تنظيمية جديدة لمشاريع “غير لامركزية” من DeFi—وهو ما يشمل بشكل أساسي المنصات التي تحتفظ بأي آليات تحكم مركزية.

الأكثر استفزازًا، يقترح الديمقراطيون أن تعكس مشاريع البلوكتشين عبء الامتثال الحالي تمامًا. بدلاً من انتظار إجراءات التنفيذ من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، ستُطلب من البروتوكولات أن تتقدم بشكل استباقي بطلبات للجهات التنظيمية لإعلان أنها ليست أوراق مالية. ويمثل هذا انقلابًا دراماتيكيًا في حوافز التنفيذ، حيث يُنقل عبء الامتثال إلى المبتكرين في المراحل المبكرة.

تضيف أحكام حماية المستثمرين طبقة أخرى من التعقيد. يناقش المشرعون قواعد تنظيم أجهزة الصراف الآلي للعملات الرقمية، وتوسيع سلطة FTC، و— الأكثر إثارة للجدل—اقتراح حد $200 مليون على جمع رأس المال بموجب استثناءات معينة. تعكس هذه التدابير خلافات جوهرية حول كيفية إدارة مشاركة التجزئة في أسواق الأصول الرقمية.

موقف اللوبي المصرفي من عوائد العملات المستقرة

واحدة من أوجه التوتر الأشد تركز على مكافآت العملات المستقرة—آلية تسمح للمصدرين بمشاركة العائد من أصول احتياطيات الخزانة مع حاملي الرموز. قامت البنوك الأمريكية بحملات ضغط شرسة ضد هذه الميزة، بحجة أنها ستعيد توجيه الودائع بعيدًا عن النظام المصرفي التقليدي.

المخاطر الاقتصادية هائلة. وفقًا لرئيس سياسة Coinbase، تكسب البنوك الأمريكية حاليًا حوالي $176 مليار سنويًا من إيداع حوالي $3 تريليون في الاحتياطي الفيدرالي، بينما يحقق التمويل التقليدي مليار دولار أخرى سنويًا من رسوم تمرير البطاقات—متوسط ​​$1,440 لكل أسرة. يخلق عائد العملات المستقرة منافسة مباشرة لتلك التدفقات الإيرادية.

ومع ذلك، فإن الحجة المضادة للصناعة الرقمية لها وزنها. تظهر دراسة أعدتها شركة رأس المال المغامر Paradigm في ديسمبر أن العملات المستقرة تسهل إنشاء الائتمان بدلاً من تدميره. السؤال ليس ما إذا كانت العملات المستقرة ذات العائد تهدد ربحية التمويل التقليدي—فهي تفعل ذلك بشكل واضح—ولكن ما إذا كان هذا الضغط التنافسي يفيد الاقتصاد الأوسع والوصول إلى نظام الخزانة للبنية التحتية المالية المبتكرة.

يُصور قادة الصناعة هذا النقاش بمصطلحات حضارية. يجادل بعضهم بأن منع هذه الابتكارات يعادل الحمائية التي تضعف مكانة أمريكا التنافسية مع انتقال الخدمات المالية على السلسلة. تشير هذه المواقف إلى أن قانون الوضوح قد يحدد ما إذا كان الدولار الأمريكي سيحتفظ بمكانته في التجارة الرقمية، أو إذا ما قام المنافسون بإنشاء أنظمة بديلة.

اللاعبون المؤسساتيون يطالبون بضمانات تشغيلية

بالنسبة للشركات الكبرى في مجال العملات الرقمية، فإن الوضوح التنظيمي لا يتعلق بشكل أساسي بمخاطر التقاضي—بل بفتح نماذج الأعمال التي لا تزال مجمدة بسبب الغموض. تتكامل شركات مثل Ripple بشكل نشط في بنية التمويل التقليدي من خلال تراخيص البنوك الوطنية، ومتطلبات الوصول إلى الاحتياطي الفيدرالي، والاستحواذات الاستراتيجية.

يشير شراء Ripple الأخير لمنصة Hidden Road، وهي منصة وساطة رئيسية تتعامل مع حوالي $187 تريليون سنويًا لأكثر من 300 عميل، إلى هذا التحول المؤسساتي بشكل واضح. تستهدف هذه الصفقة سير العمل الذي يتطلب الحفظ، وفصل الضمانات، وضوابط التشغيل الجاهزة للمراجعة—وهي البنية التحتية التي يمكن أن يشرعها التشريع الفيدرالي للسوق على نطاق واسع.

يمتد الطموح المؤسساتي ليشمل الوصول إلى نظام الخزانة بشكل أوسع. مع سعي شبكات البلوكتشين لتحقيق سرعة التسوية وكفاءة الضمانات، يصبح الوصول إلى بنية الاحتياطي الفيدرالي وأوراق الخزانة ضرورة تشغيلية وليس رفاهية. من شأن قانون الوضوح أن يضع الأساس التنظيمي الذي يسمح بمثل هذا التكامل دون إنشاء ثغرات امتثال جديدة.

قدّر تقييم Coinbase الإمكانيات الاقتصادية للمشروع بشكل مماثل، مقترحًا أن الهيكل السوقي الفيدرالي يمكن أن يفتح تدفقات رأس المال المؤسساتي التي لا تزال محجوبة بسبب عدم اليقين التنظيمي الحالي.

زاوية المنافسة العالمية تغير السرد

تتجه العجلة التشريعية بشكل متزايد بعيدًا عن الحجج الخاصة بالعملات الرقمية نحو الواقع المالي والمنافسة الدولية. يربط المؤيدون المحليون نمو العملات المستقرة بطلب الخزانة. تُظهر أبحاث من معهد بروكينجز أن توسع العملات المستقرة يزيد من الطلب على سندات الخزانة قصيرة الأجل، مما يوفر مشترين غير مصرفيين لدين الحكومة الأمريكية.

قدّر تحليل لعام 2025 أن كل زيادة بنسبة 1% في اعتماد العملات المستقرة تقلل عائدات سندات الخزانة قصيرة الأجل بمقدار 1 إلى 2 نقطة أساس تقريبًا. يترجم ذلك السياسة التنظيمية إلى تأثير مالي قابل للقياس، حيث يتحول حجم العملات المستقرة إلى اعتبار لوزارة الخزانة بدلاً من مجرد نقاش حول الاستقرار المالي.

على الصعيد الدولي، يضيق نافذة المنافسة. لقد أنشأت لائحة الأسواق في الأصول المشفرة $3 MiCA( في أوروبا إطار ترخيص موحد، مع نماذج تنفيذ توفر للشركات خرائط طريق دقيقة للامتثال. كما أن مراكز آسيوية مثل هونغ كونغ وسنغافورة تصمم بيئات تنظيمية خصيصًا لاحتواء السيولة التي تهاجر من الولايات المتحدة غير المستقرة.

يخلق هذا التفاوت في الاختصاصات ضغطًا لتسريع الإجراءات الأمريكية. إذا واجهت الشركات الأمريكية شللًا تنظيميًا بينما تؤسس المنافسون وضوحًا تشغيليًا في أماكن أخرى، فسوف تتدفق رؤوس الأموال والموارد البشرية بشكل طبيعي نحو الأقاليم الأكثر ترحيبًا. تؤكد السيناتورة سينثيا لومييس وغيرهم من دعاة قانون الوضوح على أن هذا البعد الدولي هو مبرر للجدول الزمني العدواني في يناير.

في النهاية، يعكس السباق التشريعي خيارًا أعمق: هل ستؤسس الولايات المتحدة أطرًا متماسكة تسمح للابتكار المالي بالازدهار داخليًا، أم أن الانقسام التنظيمي سيستمر في دفع الفرص والمخاطر إلى الخارج؟ يمثل قانون الوضوح رهان الصناعة على أن الوضوح الفيدرالي—على الرغم من التنازلات التي سيتطلبها—يفوق الحالة الحالية من عدم اليقين القضائي.