عندما يطغى الثروة على السيولة: لماذا تتكرر أكبر انهيارات السوق في التاريخ اليوم

تخيل هذا: الأسر الأمريكية تتحكم في حوالي $150 تريليون من الثروة الإجمالية، ومع ذلك تمتلك أقل من $5 تريليون من النقد الفعلي أو الودائع. هذا التفاوت المذهل يخبرك بكل شيء عن سبب تكوين الفقاعات—ولماذا تنفجر حتمًا.

راي داليو، مؤسس بريدجواتر أسياتس وأحد أنجح المستثمرين الكليين في العالم على مدى خمسة عقود، يصف هذا بأنه أهم تمييز يفوته المستثمرون. إنه ليس مجرد نظرية أكاديمية؛ إنه الآلية الخفية وراء كل انهيار سوقي في التاريخ الحديث، من 1929 حتى اليوم.

المشكلة الأساسية التي لا يفهمها أحد

إليك ما يخطئ فيه معظم الناس: الثروة ليست مالًا، وهذا الاختلاف هو كل شيء.

الأصول المالية—الأسهم، العقارات، الأسهم الخاصة—يمكن إنشاؤها بسهولة مذهلة. شركة مؤسس شركة ناشئة يمكن تقييمها بـ $1 مليار غدًا، مما يجعلها تساوي $50 مليون على الورق اليوم. لكن هنا المشكلة: تلك الثروة تصبح مالًا قابلًا للإنفاق فقط عندما تبيعها. وهنا تبدأ المشاكل.

الآلية بسيطة بشكل خادع:

عندما يتفجر الثروة المالية بالنسبة للمال الفعلي في النظام، تتكون فقاعة. يقترض الناس ائتمان ( وهو ليس مالًا حقيقيًا) لشراء الأصول، مما يدفع الأسعار للارتفاع. المزيد من الشراء بالمال المقترض يعني أن الفجوة بين الأصول والنقد المتاح تتسع أكثر. يبدو الأمر مستدامًا—حتى لا يكون كذلك.

يصل الانهيار عندما يحتاج الناس إلى تحويل تلك الثروة مرة أخرى إلى نقد فعلي. فجأة، يصبح الجميع بائعين. تنهار أسعار الأصول. تتسلسل حالات التخلف عن السداد. يتجمد الائتمان. تصبح الفقاعة انهيارًا ذاتي التعزيز.

يشير داليو إلى طفرة سوق الأسهم في عشرينيات القرن الماضي كدليل نموذجي. لم تكن مشتريات الأسهم ممولة بالمال—لم يكن هناك مال كافٍ. كانت مموّلة بالائتمان. عندما ارتفعت أسعار الفائدة وبدأت مطالب سداد الديون، اضطر الناس لبيع الأسهم لرفع النقد. انهارت الأسعار. لم تكن أزمة 1929-1933 بسبب أن المستثمرين استيقظوا وأدركوا أن الشركات ليست مربحة—بل لأنها جفت السيولة.

فجوة الثروة-المال اليوم: أسوأ من عشرينيات القرن الماضي

لكن هنا حيث يصبح الأمر مقلقًا حقًا لأسواق اليوم.

نسبة إجمالي رأس مال السوق إلى إجمالي عرض النقود الآن تشبه—أو تتجاوز—ذروات الفقاعات من الأزمات التاريخية. تظهر المخططات التي تتبع فجوة الثروة إلى المال أننا نعمل في منطقة خطرة. ومع ذلك، فجوة الثروة-المال ليست الخطر الوحيد. فهي مصحوبة بشيء أسوأ ربما: فجوة ثروة تاريخية بين الأغنى والجميع الآخر.

خذ الأرقام بعين الاعتبار:

• أعلى 10%: يمتلكون حوالي ثلثي الثروة، ويحتفظون بنحو 90% من الأسهم، ويكسبون 50% من الدخل، ويدفعون ثلثي الضرائب الفيدرالية
• أدنى 60%: يمتلكون فقط 5% من الثروة الإجمالية، ويحتفظون بنحو 5% من الأسهم، ويكسبون حوالي 30% من الدخل، ولديهم آفاق اقتصادية راكدة

هذه ليست عدم مساواة تدريجية—إنها بنية أساسية. ومع تسارع الذكاء الاصطناعي في زيادة الإنتاجية مركّزًا في القمة، فإن الفجوة تتسع بسرعة أكبر.

لماذا تنفجر الفقاعات (مفاجأة: ليس كما تظن)

يتحدى داليو خرافة شائعة: أن الفقاعات لا تنفجر لأن المستثمرين يدركون فجأة أن شركة ما لا تستحق سعر السهم. لو كان الأمر كذلك، لكانت الفقاعات تدوم لعقود (لأن العديد من الشركات تستغرق عقودًا للكشف عن قيمتها الحقيقية).

تنفجر الفقاعات لأن:

• الطلب على التمويل يتجاوز العرض
• مالكو الأصول يحتاجون إلى نقد لأي سبب (ارتفاع أسعار الفائدة، مطالب الهامش، الضرائب، أو البيع القسري)
• البيع الواسع يضغط على التقييمات
• يتشدد الائتمان، مما يخلق حلقة تغذية مرتدة

مثال عشرينيات القرن الماضي أثبت هذا النمط. انهارت تقييمات سوق الأسهم ليس من توقعات أرباح مخيبة، بل من مبيعات الأصول القسرية الناتجة عن حاجات سداد الديون. كانت الآلية قاسية في بساطتها: اقترض للشراء، ترتفع الأسعار، اقترض أكثر، حتى يصبح البيع القسري حتميًا.

الحساب السياسي الذي يتبع

هنا حيث تتحول فجوات الثروة إلى شيء أكثر خطورة: عدم الاستقرار الاجتماعي والسياسي.

عندما يصطدم انهيار 1929-1933 مع عدم مساواة هائلة، لم يسبب فقط ركودًا اقتصاديًا—بل أدى إلى اضطرابات سياسية. تم الإطاحة بالرئيس هوفر واستُبدل بالرئيس روزفلت، الذي استجاب بإصلاحات مالية جذرية. قفزت معدلات الضرائب التصاعدية من 25% إلى 79%. زادت ضرائب التركات بشكل كبير. انفجرت الرعاية الاجتماعية. كانت عمليات نقل الثروة ضخمة ومثيرة للجدل.

تكرر النمط في عام 1971 عندما قام الرئيس نيكسون، الذي واجه أزمة تدفق الذهب (نتيجة اقتراض حكومي مفرط)، بتخفيض قيمة الدولار مقابل الذهب—متبعًا خطة روزفلت لعام 1933.

ظروف اليوم تعكس هذا الدورة:

• تكاليف خدمة الدين الحكومي ترتفع بشكل كبير مقارنة بالإيرادات الضريبية (خصوصًا منذ 2008 و2020)
• وصلت عدم المساواة في الدخل إلى مستويات لم تُرَ منذ عشرينيات القرن الماضي
• تواجه الديمقراطيات المثقلة بالديون معضلة مستحيلة: لا يمكنها رفع الضرائب بشكل كبير (الأثرياء يغادرون، الحملات تفقد التمويل، أو تنفجر الفقاعات)، لا يمكنها تقليل الإنفاق (كارثي سياسيًا)، لا يمكنها الاقتراض بلا حدود (تشبع السوق)
• يتغير القادة السياسيون بسرعة أكبر من أي وقت مضى—المملكة المتحدة وفرنسا مرّتا بأربعة رؤساء وزراء خلال خمس سنوات—لأن الديمقراطيات لا تستطيع تقديم حلول تحت هذه القيود

فقاعة الذكاء الاصطناعي وعبوة وقت الضرائب على الثروة

أضف خطرًا آخر: أن طفرة سوق الأسهم الحالية مركزة بشكل خطير.

أسهم “الجميلة السابعة” للذكاء الاصطناعي وقلة من الأفراد الأثرياء للغاية يحققون معظم المكاسب، بينما يزيح الذكاء الاصطناعي نفسه العمال—موسعًا فجوة الثروة إلى الدخل أكثر. تشير التاريخ إلى أن هذا الديناميكي يثير رد فعل سياسي قوي. على الأقل، يُفرض إعادة توزيع الثروة على الأجندة. وفي أسوأ الأحوال، فوضى اجتماعية خطيرة.

وهنا تأتي مقترحات الضرائب على الثروة التي تكتسب زخمًا على المستويين الحكومي والولائي.

الضرائب على الثروة على الأثرياء جدًا تبدو مباشرة حتى تقوم بالحساب. تظهر ميزانية الأسر الأمريكية أن هناك حوالي $150 تريليون من الثروة الإجمالية، لكن أقل من $5 تريليون من النقد السائل. ضريبة الثروة السنوية بنسبة 1-2% ستتطلب 1-2 تريليون دولار نقدًا سنويًا—أي أكثر بكثير من السيولة المتاحة.

ماذا يحدث بعد ذلك؟ بيع الأصول بشكل قسري:

• تنهار تقييمات الأسهم الخاصة والعامة تحت ضغط البيع
• يزداد الطلب على الائتمان، مما قد يرفع تكاليف الاقتراض
• تتدفق الثروة إلى المناطق ذات الضرائب الملائمة
• تنفجر الفقاعة من خلال إجراءات السياسات، وليس من تصحيح السوق

ما هو في الواقع معرض للخطر الآن

الحقيقة غير المريحة التي يؤكد عليها داليو: عندما تتزامن مخاطر هائلة من فقاعات ضخمة مع فجوات ثروة هائلة، فإنك تواجه وضعًا خطيرًا جدًا.

ليس مجرد خطر مالي—بل خطر اجتماعي وسياسي حقيقي. تُظهر التاريخ أن المجتمعات عند هذه النقطة الحاسمة تمر بـ:

• نقلات هائلة للثروة (أحيانًا عبر الأسواق، وأحيانًا عبر السياسات، وأحيانًا عبر الصراعات)
• تصاعد التطرف السياسي مع فشل الأحزاب التقليدية في تقديم الحلول
• عدم استقرار جيوسياسي (الحروب والنزاعات كانت دائمًا مصاحبة لهذه الدورات)
• انخفاض قيمة العملة والتضخم مع طباعة البنوك المركزية للأموال لسد الفجوات

علمتنا عشرينيات القرن الماضي هذا الدرس مرة واحدة. وأكدته سبعينيات القرن الماضي. تكررت النمط عبر القرون والقارات. ومع ذلك، فإن تركيز الثروة اليوم، مع نسبة الثروة إلى المال التي وصلت إلى مستويات تاريخية، يشير إلى أن النسخة القادمة قد تكون شديدة.

الخلاصة

إذا كنت تمتلك ثروة مالية في هذا البيئة، فافهم: عندما تبدأ التدفقات المالية إلى الأصول في الجفاف—سواء من ارتفاع المعدلات، سياسة الضرائب، مطالب الهامش، أو أي حدث سيولة—يواجه حاملو الأسهم والأصول الثمينة بيعًا قسريًا للحصول على نقد.

عندما يحدث ذلك خلال فترة من فجوة الثروة الهائلة، لا تتفاجأ بالتقلبات السياسية الحادة، وسياسات إعادة توزيع الثروة الكبرى، والتوترات الاجتماعية الكبيرة.

السجل التاريخي واضح. علامات التحذير اليوم لا لبس فيها. ما هو أقل يقينًا هو ما إذا كان عدد كافٍ من المستثمرين سيدركون النمط قبل أن يجبرهم الانهيار التالي على تعلم الدرس مرة أخرى.