إيثريوم 2025: من الفوضى التنظيمية إلى نموذج الإنقاذ فوساكا

الأزمة الهوية التي أوقفت إيثريوم

كان عام 2025 هو العام الذي اضطرت فيه إيثريوم لمواجهة سؤال وجودي: من أنت حقًا؟ لم تكن أزمة تقنية، بل أزمة هوية.

على الرغم من الترقيات، والمؤثرين، وحملات المجتمع، قام السوق بتصنيف ETH في فئة غير مريحة: لا ذهب خالص مثل البيتكوين، ولا محرك عالي السرعة مثل سولانا. من ناحية الاحتياطي القيمي، كانت تفتقر إلى نقاء وبساطة البيتكوين. من ناحية الأداء الفني، كانت تتفوق عليها سولانا من حيث throughput، DePIN، والتداول عالي التردد، بينما كانت Hyperliquid تهيمن على رسوم العمولة. في غضون ذلك، تبين أن تحديث Dencun لعام 2024 سلاح ذو حدين: قلل رسوم الغاز لـ L2، لكنه فرغ خزائن إيثريوم.

لا تكذب بيانات الربع الثالث من 2025: على الرغم من اقتراب ETH من أعلى مستوياته التاريخية، انخفضت إيرادات البروتوكول بنسبة 75% على أساس سنوي، متوقفة عند 39.2 مليون دولار فقط. للمستثمرين المؤسساتيين الذين يقيمون عبر نسبة P/E، كانت إشارة إلى نموذج عمل في حالة انهيار. بدا أن إيثريوم محاصرة في “منطقة رمادية”، بدون سرد متماسك.

التشابه التاريخي: Pulau Senang والحلم اليوتوبي الفاشل

تذكر هذه الحالة بشكل غريب تجربة سجن سنغافورة في الستينيات. في عام 1960، وضع مدير السجن دانيال داتون فكرة “سجن بلا جدران” على جزيرة Pulau Senang، معتقدًا أن الحرية والثقة يمكن أن تخلص المجرمين. لم تكن هناك أسوار، أسلاك شائكة، ولا حراس مسلحون—فقط عمل لائق ومجتمع. بدا الأمر معجزة في البداية: معدل العودة للجريمة كان فقط 5%، مما جذب انتباه الأمم المتحدة.

لكن الطبيعة البشرية لا تنخدع بالتكنولوجيا. عندما بدأ الطمع وعدم الرضا في النمو، جاء يوليو 1963. ثار السجناء، مسلحين بأدوات العمل ذاتها—مناجل، machete، وparang—وأشعلوا النار في المنشآت التي بنوها، وقتلوا داتون الذي كان يؤمن بخلاصهم، وحولوا اليوتوبيا إلى كابوس.

كرر إيثريوم نفس الخطأ في مارس 2024 مع Dencun (EIP-4844): أسقط “الجدار الاقتصادي” بين L1 و L2، مقدمًا مساحة بيانات شبه مجانية، على أمل أن يعيد Layer 2 القيمة إلى الشبكة الرئيسية. بدلاً من ذلك، أطلقت L2 “الافتراس الاقتصادي الصامت”: كسبت عشرات الآلاف من الدولارات يوميًا من الرسوم، مع دفع بضع دولارات فقط لإيثريوم.

المفارقة بعد Dencun: التقلب غير المسيطر عليه

قدم Dencun معاملات Blob (EIP-4844) مع آلية سعر تعتمد على العرض والطلب البسيط. نظرًا لأن مساحة Blob كانت تتجاوز الطلب بشكل كبير، انهارت الرسوم الأساسية إلى 1 wei—تقريبًا صفر.

النتيجة؟ كانت الرسوم الأساسية وArbitrum تدفع لإيثريوم “إيجار” ضئيل، بينما كانت تفرض على المستخدمين رسومًا كبيرة. في الوقت نفسه، تحولت المعاملات التي كانت تذهب سابقًا إلى L1 إلى L2، مما قلل من حرق ETH عبر آلية EIP-1559. في الربع الثالث من 2025، ارتفعت معدلات التضخم في إيثريوم إلى +0.22% سنويًا، وفقدت سرد “الأصل الانكماشي” الذي دعم السوق الصاعد لسنوات.

كانت الحالة “L2 يأكل اللحم، L1 يأكل الريح”—وصفته المجتمع بـ"تأثير الطفيلي".

التحول التنظيمي الذي غير كل شيء

بينما كانت إيثريوم في حالة فوضى، اتخذت الولايات المتحدة خطوة حاسمة. في نوفمبر 2025، قدم رئيس هيئة SEC بول أتكينز “مشروع الكريبتو”—خطة إعادة ضبط تنظيمية أنهت سنوات “التنظيم عبر التنفيذ”.

الابتكار الأساسي: أدخلت SEC “تصنيف الأصول الرقمية”، معترفة بأن خصائص الأصول الرقمية مرنة. لا يظل الرمز أمانًا للأبد. مع أكثر من 1.1 مليون مدقق وشبكة عقد موزعة على مستوى العالم، تم الاعتراف رسميًا بأن إيثريوم ليست أمانًا.

في يوليو 2025، أقر الكونغرس “قانون وضوح سوق الأصول الرقمية” (CLARITY Act)، مما يمنح ETH ولاية قضائية لـ CFTC ويعرفه كـ “سلعة رقمية”. هذا يعني أن البنوك يمكن أن تسجل كـ “وسيط سلعة رقمية”، وتقدم خدمات الحفظ والتداول لـ ETH للعملاء. في الميزانيات البنكية، لم يعد ETH أصلًا عالي المخاطر غير محدد، بل أصبح سلعة مثل الذهب أو العملات الأجنبية.

تم حل قضية الستاكينغ بشكل أنيق: يظل Layer ETH سلعة، بينما يُعتبر الستاكينغ الأصلي “خدمة” للتحقق، وليس عقد استثمار. بدأ المستثمرون المؤسساتيون يرون ETH كـ “سلعة إنتاجية”—سند إنترنت مع خصائص مقاومة للتضخم.

فوساكا: إصلاح نموذج العمل

في 3 ديسمبر 2025، أطلقت إيثريوم أخيرًا التحديث فوساكا—نقطة التحول الحقيقية.

EIP-7918: سعر الأرضي للBlob

كانت المقترح الأهم هو EIP-7918، الذي غير بشكل جذري تسعير Blob. بدلاً من سعر غير محدود نحو الأسفل، حدد البروتوكول سعرًا أدنى مرتبطًا بسعر الغاز لطبقة التنفيذ في L1 (بالضبط 1/15.258 من رسوم Base Fee). كان هذا يعني أنه طالما كانت الشبكة الرئيسية مشغولة، يرتفع “السعر الأدنى” لمساحة Blob تلقائيًا.

كانت النتيجة فورية ودرامية: زاد سعر Base Fee للBlob بمقدار 15 مليون مرة، من 1 wei إلى 0.01-0.5 Gwei. بالنسبة لمستخدمي L2، ظل تكلفة المعاملة منخفضة (حوالي 0.01 دولار)، لكن إيرادات البروتوكول انفجرت.

PeerDAS: توسعة العرض

لتجنب أن يعيق ارتفاع السعر تطوير L2، أدخلت فوساكا في الوقت نفسه PeerDAS (EIP-7594). يتيح هذا الآلية للعقد اختيار عينة صغيرة عشوائية من Blob بدلاً من تحميل مجموعة البيانات كاملة، مما يقلل الضغط على النطاق الترددي والتخزين بنسبة حوالي 85%.

سمح هذا لإيثريوم بزيادة عرض Blob بشكل كبير—انتقل الهدف للكتلة تدريجيًا من 6 إلى 14 أو أكثر. مع ارتفاع السعر الأدنى وزيادة الكمية المتاحة، بنت إيثريوم نموذج “زيادة السعر والحجم”.

النموذج الجديد: “Seigniorage للأمان الرقمي”

بعد فوساكا، تعمل إيثريوم كنظام ضرائب B2B يعتمد على خدمات الأمان:

• الطبقة العليا: Layer 2 (Base، Optimism، Arbitrum) تعمل كموزعين، تلتقط المعاملات عالية التردد والمنخفضة القيمة
• النواة: تبيع إيثريوم L1 سلعتين: مساحة تنفيذ عالية القيمة (للتسوية على L2) ومساحة بيانات عالية السعة (Blob)
• دورة ذاتية: كلما ازدهرت L2 → زادت الطلب على Blob → حتى مع سعر الوحدة منخفض، يكون الحجم عاليًا → زيادة حرق ETH → ETH انكماشي → زيادة أمان الشبكة

وفقًا لتقديرات المحلل Yi، بعد فوساكا، قد يرتفع معدل حرق ETH في 2026 بمقدار 8 أضعاف.

التقييم: كيف نقدر “Trustware”

مع وضوح نموذج العمل، يصبح السؤال: كيف نقيم هذا الأصل الهجين؟

النهج DCF: حسبت 21Shares القيمة العادلة لـ ETH بين 3,998 دولار (سيناريو محافظ) و7,249 دولار (سيناريو متفائل) استنادًا إلى التدفقات النقدية وآلية الحرق. يوفر EIP-7918 دعمًا قويًا لتوقع الإيرادات الأدنى لـ L1 بشكل خطي.

علاوة نقدية: ETH هو الضامن الرئيسي لـ DeFi (TVL يتجاوز 100 مليار)، وهو مرساة الثقة لـ DAI وغيرها من العملات المستقرة، ووحدة الحساب في سوق NFT. مع حظر ETF لـ ETH واحتياطيات الشركات (Bitmine تمتلك 3.66 مليون ETH)، تقل السيولة، مما يمنحها علاوة مماثلة للذهب.

“Trustware”: أدخلت Consensys مفهوم أن إيثريوم لا يبيع ببساطة قدرة الحوسبة، بل “هدف لامركزي لا يتغير”. مع إدخال RWA، ستنتقل إيثريوم من “معالجة المعاملات” إلى “حماية الأصول”. إذا حمت 10 تريليون دولار من الأصول العالمية عبر تطبيق “ضريبة أمان” بنسبة 0.01% سنويًا، يجب أن تكون قيمة إيثريوم متناسبة مع القيمة الاقتصادية التي تدعمها.

المشهد التنافسي: تقسيم الأسواق

في 2025، أصبح التقسيم هيكليًا:

سولانا هي فيزا/ناسداك: TPS عالي جدًا، زمن استجابة منخفض، مثالية للتداول، والمدفوعات، وDePIN.

إيثريوم هي SWIFT/FedWire: لا تعالج كل عملية شراء، بل تركز على “حزم التسوية” التي تحتوي على آلاف المعاملات. الأصول ذات القيمة العالية والتردد المنخفض (تسوية الأوراق المالية، والتسوية عبر الحدود) تفضل إيثريوم لأمانها الأكبر.

في مجال RWA—السوق المستقبلية للتريليونات—لا تزال إيثريوم مهيمنة. اختارت BlackRock BUIDL و Franklin Templeton إيثريوم لمشاريعها المرجعية. المنطق المؤسسي بسيط: للأصول التي تتراوح بين مئات الملايين إلى المليارات، تأتي الأمان قبل السرعة. إن عشر سنوات من التشغيل المستمر لإيثريوم تمثل أعمق خندق دفاع لها.

الخاتمة: قفزة في الثقة

هل ضاعت إيثريوم؟ في 2025، قامت بقفزة محفوفة بالمخاطر نحو نموذج “Seigniorage لقاعدة الاقتصاد الرقمي”، متخلية عن الحلم اليوتوبي Pulau Senang. مثل تلك السجن بدون جدران الذي احترق في نيران الثورة، اضطرت إيثريوم أيضًا إلى قبول أن التكنولوجيا وحدها لا يمكنها حل الديناميات الاقتصادية البشرية.

لكن على عكس Pulau Senang، نجت إيثريوم. أعادت تصميم القواعد، حصلت على الاعتراف التنظيمي، وأعادت بناء نموذج عملها على أسس أكثر صلابة. ليست قصة خلاص يوتوبية، بل تكيف براغماتي. سواء استقرت فوساكا على أرض خصبة أو على صخرة صلبة، سنعرف ذلك فقط مع مرور الوقت.