عُمال مناجم البيتكوين بالكاد يتمكنون من البقاء على قيد الحياة: كيف يتنقلون خلال انهيار الدخل بنسبة 35%

اقتصاديات تعدين البيتكوين تعمل على مبدأ قاسٍ: تتصادم مكافآت البروتوكول الثابتة مع التكاليف غير المتوقعة في العالم الحقيقي. عندما تضرب التقلبات، يتحمل المعدنون العبء أولاً، حيث يضيق هامش ربحهم بسرعة مع تقلب الأسواق. تروي الأشهر الماضية قصة قاتمة—انخفض متوسط إيرادات المعدنين خلال 7 أيام بنسبة 35%، متراجعًا من $60 مليون إلى $40 مليون عند مستويات البيتكوين الحالية بالقرب من 90,640 دولارًا.

الأساس المتداعي للدخل

هيكل مكافأة البيتكوين غير قابل للتغيير وشفاف. كل كتلة تنتج 3.125 بيتكوين، وتصل تقريبًا كل 10 دقائق—مما يترجم إلى حوالي 144 كتلة يوميًا و450 بيتكوين عبر الشبكة بأكملها. إذا قيست على مدى 30 يومًا: تصل إلى السوق 13,500 بيتكوين. عند سعر اليوم بين 88,000 و90,640 دولارًا لكل عملة، يمثل ذلك حوالي 1.2 مليار دولار من الإيرادات اليومية الإجمالية للشبكة. ومع ذلك، يتم توزيع هذا الدخل عبر سجل قياسي من 1,078 إكساهاش من معدل التجزئة العالمي. النتيجة؟ كل تيراهاش يكسب فقط 3.6 سنتات يوميًا—الأساس الاقتصادي الضعيف الذي يدعم شبكة بقيمة 1.7 تريليون دولار.

ضغط التكاليف: حيث يلتقي النظرية بالواقع

الكهرباء تهيمن على معادلة التكاليف، وتختلف بشكل كبير حسب الموقع والجيل من الأجهزة. المعدنون من فئة S21 الحديثة (استهلاك 17 جول لكل تيراهاش)، ومع الطاقة الرخيصة، يمكنهم أن يكونوا إيجابيين من حيث التدفق النقدي. أما المعدات الأقدم من فئة S19 التي تعمل على كهرباء عالية الجودة؟ تصبح الحسابات قاسية: معدن S19 يدفع 0.06 دولار لكل كيلوواط ساعة بالكاد يستطيع البقاء على قيد الحياة في البيئة الحالية، ناهيك عن الازدهار.

توضح المعايير الحالية الضغط بشكل واضح. قدرت CoinShares تكاليف السيولة في الربع الثالث من 2024 عند 55,950 دولارًا لكل بيتكوين للشركات المدرجة؛ وقد ارتفع هذا الرقم منذ ذلك الحين إلى 58,500 دولار. لكن العمالقة لا يعملون بشكل موحد. سجلت شركة Marathon Digital (MARA)، أكبر شركة تعدين عامة في العالم، مصاريف طاقة بقيمة 39,235 دولارًا لكل عملة في الربع الثالث من 2025. أما شركة Riot Platforms (RIOT)، ثاني أكبر مشغل، فواجهت تكاليف بقيمة 46,324 دولارًا لكل عملة. لا تزال هذه الأرقام تبدو مربحة عند أسعار بيتكوين بين 86,000 و90,640 دولارًا—حتى تأخذ في الاعتبار الاستهلاك، وخصومات الإهلاك، ومصاريف الأسهم.

الفخ المحاسبي الذي لا يتحدث عنه أحد

هنا تظهر هشاشة التعدين الحقيقية. بما يشمل النفقات غير النقدية، تتجاوز تكاليف إنتاج كل بيتكوين بسهولة 100,000 دولار. من المحتمل أن تتجاوز التكاليف الشاملة لشركة Marathon 110,000 دولار لكل عملة عند احتساب جميع المتغيرات؛ وقد قدرت CoinShares في ديسمبر أن التكاليف الإجمالية للتعدين عبر الصناعة تقترب من 106,000 دولار. سعر البيتكوين عند حوالي 90,640 دولار يعني أن العديد من المعدنين يحققون ربحية تقنية من حيث التدفق النقدي—توليد عملياتهم اليومية أموالًا إيجابية—لكنهم غير مربحين بشكل عميق من حيث الاستحقاق.

هذا يفسر السلوك المحير: لماذا يخزن كبار المعدنين إنتاجهم بشكل متزايد بدلاً من طرح العملات في السوق الفوري؟ الجواب: أنهم يتجنبون الإدراك النفسي والمحاسبي للخسائر. يراهنون على أن ارتفاع قيمة البيتكوين في النهاية سيبرر هيكل تكاليفهم.

مسارات البقاء المختلفة

يعمل التعدين الآن ضمن واقعين اقتصاديين مميزين:

الطبقة الأولى—قوى صناعية: شركات مثل Marathon وRiot تمتلك أساطيل أجهزة فعالة، وأسعار طاقة تفاوضية، وخيارات على الميزانية العمومية. نقطة التعادل النقدي لديهم حوالي 50,000 دولار للبيتكوين. اليوم، يحققون أكثر من 40,000 دولار نقدًا لكل عملة. سواء يحققون أرباحًا محاسبية يعتمد على ارتفاع قيمة البيتكوين في المستقبل وقدرتهم على إعادة تمويل النفقات الرأسمالية.

الطبقة الثانية—البقية: هؤلاء يواجهون هاوية. تكاليفهم الشاملة—النقدية بالإضافة إلى الاستحقاقات—تتراوح بين 90,000 و110,000 دولار لكل بيتكوين. عند سعر 90,640 دولار، هم بالفعل غير اقتصاديين من حيث التكاليف الإجمالية. يواصلون التعدين لأن التدفق النقدي لم يتحول إلى سالب، لكن ميزانياتهم تدعم خسائر ورقية متزايدة.

ما الذي يتوقف أولاً: السعر أم الوصول إلى رأس المال؟

عند المستويات السعرية الحالية، يبدو النظام مستقرًا—يستمر المعدنون في التعدين، ويستمر إنتاج البيتكوين، وتستمر دورة الكتل كل 10 دقائق. لكن هذا التوازن يعتمد على فرضية هشة: أن المعدنين لا يبيعون ممتلكاتهم بشكل هلعي.

إذا انخفض سعر البيتكوين أكثر، أو إذا أغلقت أسواق رأس المال فجأة أمام المعدنين، فإن الديناميات ستنعكس بعنف. البيع الإجباري سيدفع المعدنين إلى ما بعد حدود نقطة التعادل النقدي لديهم. ستتوقف آلة النمو. سيتعين على المعدنين التنويع في خدمات مساعدة أو مواجهة الانقراض.

حتى الآن، يبقى هامش الأمان قائمًا. ولكن بالكاد.