## سلسلة نزيف مالي: هل تتراجع المؤسسات الأمريكية من سوق البيتكوين؟

خلال الأسابيع الثلاثة الماضية، سعر البيتكوين الآن عند ###90.65K( دولار، لكن سوق العملات المشفرة يمر بمرحلة "نزيف" مالي مستمر. ثلاثة إشارات تحذيرية رئيسية أصبحت حمراء بشكل متزامن: مؤشر علاوة المنصة الأكبر في الولايات المتحدة انخفض بشكل عميق إلى المنطقة السالبة، صندوق استثمار البيتكوين سجل سلسلة سحب صافي قياسية، احتياطي البيتكوين على المنصات يتقلص باستمرار — هذه الثلاثة تكشف عن واقع متوتر: تدفقات رأس المال من المؤسسات في السوق الأمريكي تتراجع بشكل كبير.

) **تحذير ثلاثي الأبعاد: إشارات تتدهور في وقت واحد**

**مؤشر علاوة Coinbase يتراجع إلى المنطقة السالبة**

يُستخدم مؤشر علاوة البيتكوين على Coinbase لمقارنة سعر البيتكوين على منصة التداول التي تلتزم بالقوانين الأمريكية مع السعر المتوسط العالمي. عندما يكون هذا المؤشر إيجابيًا، فهذا يدل على أن المؤسسات الأمريكية تشتري بقوة؛ وعندما يكون سلبيًا، غالبًا ما يشير إلى أنها تتراجع أو تبيع بشكل جماعي.

منذ 31/10، ظل هذا المؤشر **يتداول بشكل مستمر 24 جلسة في المنطقة السالبة** — لأول مرة في عام 2024–2025. ماذا يعني هذا الانخفاض العميق؟ سعر البيتكوين على Coinbase باستمرار أدنى من المتوسط العالمي، مما يدل على أن المستثمرين المحترفين الأمريكيين لا يوقفون الشراء فحسب، بل ويقومون **بتقليل مراكزهم أو تنفيذ عمليات تحوط من المخاطر** بشكل مستمر.

**صندوق ETF للبيتكوين يكسر رقم السحب القياسي**

منتجات ETF للبيتكوين الفوري في أمريكا — الأداة التي يُعتقد أنها ستجلب تدفقات رأس مال المؤسسات إلى السوق — أصبحت الآن أكبر مصدر للسحب.

حتى 21/11، سجلت جميع صناديق ETF للبيتكوين **سحب صافي بقيمة 3.79 مليار دولار في نوفمبر**، متجاوزة الرقم القياسي البالغ 3.56 مليار دولار في فبراير. من بين ذلك، سحب صندوق IBIT الخاص بـ BlackRock بمقدار 2.47 مليار دولار، وFidelity’s FBTC بسحب 1.09 مليار دولار — هاتان الشركتان تمثلان 91% من إجمالي السحب. وسحب يوم 20/11 وحده سجل **903 مليون دولار**، وهو ثاني أعلى مستوى في التاريخ.

**احتياطي البيتكوين على المنصات يتقلص بنسبة 18%**

تدفقات الأموال لا تقتصر على ETF فحسب، بل تشمل أيضًا من المنصات بشكل عام. في نوفمبر مقارنة بأكتوبر، سجلت المنصات سحبًا صافياً حوالي **8,181 بيتكوين** ###بقيمة حوالي 842 مليون دولار###. وعلى نطاق أوسع، انخفض إجمالي احتياطي البيتكوين على جميع المنصات المركزية بنسبة **18%** مقارنة بنهاية 2024، ليصبح الآن أكثر من 2.4 مليون بيتكوين. حالة "النزيف" المستمر تشير إلى أن المستثمرين ينقلون الأصول من منصات التداول إلى محافظهم الشخصية أو قنوات أخرى، مع تراجع السيولة على المنصات تدريجيًا.

( **سلسلة ردود الفعل: هيكل السوق يتغير**

**جلسة التداول الأمريكية تفقد القوة الشرائية للمؤسسات**

عندما ينخفض مؤشر علاوة Coinbase بشكل عميق إلى المنطقة السالبة، يؤثر مباشرة على حركة سعر البيتكوين في جلسات التداول المختلفة. نقص القوة الشرائية من المؤسسات الأمريكية يجعل عمليات التعافي في السعر ضعيفة. يلاحظ المحللون أن الدافع وراء ارتفاع البيتكوين مؤخرًا جاء بشكل رئيسي من جلسات آسيا وأوروبا، في حين أن **جلسة أمريكا أصبحت عاملًا يدفع السعر للانخفاض**.

**مصدر الشراء الهيكلي من ETF يتغير إلى البيع**

كانت صناديق ETF للبيتكوين الفوري سابقًا أكبر مصدر للشراء الهيكلي، لكنها الآن أصبحت طرفًا بائعًا. مع وتيرة السحب الحالية، يتجاوز متوسط السحب اليومي حوالي 450 بيتكوين، وهو أعلى بكثير من إنتاج المعدنين اليومي، مما يؤدي إلى تراكم عرض صافي إيجابي، ويضغط على السوق للانخفاض المستمر.

**تدرج السيولة، وتوجه السعر نحو التباين**

في ظل تدفقات رأس المال الواسعة، تظهر منصات مختلفة تباينًا واضحًا. المنصات التي يقودها المؤسسات تتعرض لأكبر سحب، بينما بعض المنصات ذات قاعدة المستخدمين الصغيرة تلعب دور "المشتري النهائي". هذا التدرج قد يؤدي إلى **وجود أصول ذات سعر مختلف على منصات متعددة**، مما يخلق فرصًا للمراجحة ويزيد من تكاليف التداول.

) **تحليل عميق: من يتراجع؟ ولماذا يتراجع؟**

**تعديل الاستراتيجية من قبل المؤسسات الأمريكية**

تشير البيانات إلى أن هذا السحب الواضح يقوده المؤسسات الأمريكية. الأسباب قد تشمل:

— **ضغط جني الأرباح في نهاية العام**: مع اقتراب نهاية الربع الرابع، تختار بعض الصناديق جني الأرباح أو تقليل حصص الأصول عالية المخاطر.

— **عدم الاستقرار الاقتصادي الكلي**: ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية، قوة الدولار، وعوامل مالية تقليدية أخرى تعيد توزيع التدفقات المالية.

— **مخاوف تنظيمية**: زيادة الجهات الرقابية في تطبيق القوانين على قطاع العملات المشفرة، مما يثير مخاوف المؤسسات من مخاطر الامتثال.

**مؤشر "المال الذكي": ماذا يعني انخفاض العلاوة السالبة؟**

تُظهر الدراسات أن عندما ينخفض مؤشر علاوة Coinbase بشكل عميق إلى المنطقة السالبة كما هو الحال الآن، فإنه غالبًا ما يشير إلى **اقتراب قاع قصير الأمد**. في دورات 2019 و2022، ظهرت أنماط مماثلة — حيث تكون المؤسسات متشائمة جدًا عند القاع المحلي، ثم يتعافى السوق بعدها.

**تدفقات رأس المال تتجه نحو النظام البيئي على السلسلة**

ليس كل التدفقات الخارجة من المنصات تخرج من السوق. جزء كبير من البيتكوين يتحول إلى النظام المالي اللامركزي ###DeFi###، ويشارك في الستاكينج، وتوفير السيولة، أو الإقراض. تظهر البيانات على السلسلة أن البيتكوين المقفل في بروتوكولات DeFi وصل إلى أعلى مستوى تاريخي، مما يدل على أن تدفقات رأس المال تبحث ببساطة عن سيناريوهات أكثر ربحية.

**تأثير السوق: محفوف بالمخاطر ولكنه واعد**

**ألم قصير الأمد، لكن الأمل على المدى الطويل قد يقترب**

تراجع احتياطي المنصات باستمرار يضغط على السعر على المدى القصير، لكنه على المدى الطويل إشارة إيجابية. معظم البيتكوين الذي تم سحبه تحول إلى وضع التخزين طويل الأمد، مما يقلل من المعروض المتداول. عندما يعاود الطلب الارتفاع، **حتى قوة شراء صغيرة يمكن أن تثير ارتفاعًا قويًا في السعر**، مما يخلق "صدمة في العرض".

**مخاطر تراكمية في سوق العقود الآجلة**

بينما يتراجع السوق الفوري، لا تزال معدلات التمويل للعقود الدائمة مرتفعة نسبيًا، مما يدل على أن المراكز الطويلة لا تزال تستخدم الرافعة المالية. الفجوة بين ضعف السوق الفوري وقوة العقود الآجلة **تزيد من خطر عمليات الإغلاق الجماعي**. إذا تحرك السعر بشكل حاد، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من عمليات الإغلاق.

**مرحلة انتقال رأس المال من القديم إلى الجديد**

السوق الآن في مرحلة انتقال بين رأس مال قديم ورأس مال جديد. **المؤسسات الأمريكية التي تخرج مبكرًا من السوق تتراجع، بينما تدفقات رأس المال الجديدة — من آسيا أو المؤسسات المالية التقليدية ذات الاستراتيجيات طويلة الأمد — لم تدخل بعد بقوة**. هذه الحالة "الانتقالية" تعتبر سمة من سمات مرحلة تكوين القاع.

**متى يحدث التحول؟**

**الإشارات الأساسية للمراقبة**

السوق المستقر يحتاج إلى مراقبة هذه المؤشرات:

— **تحول مؤشر علاوة Coinbase إلى الإيجابية**: أدلة مباشرة على عودة الطلب من المؤسسات الأمريكية.

— **تباطؤ سحب ETF**: عندما ينخفض السحب اليومي تحت 100 مليون دولار، قد ينتهي ضغط البيع.

— **تدفقات رأس المال الداخلة إلى المنصات تصبح موجبة**: التدفقات المستمرة عادةً تشير إلى أن السوق قد يكون قد شكل قاعه.

**محفزات محتملة**

الأحداث التالية قد تثير التحول:

— **اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في ديسمبر**: إذا أرسل الاحتياطي الفيدرالي إشارات تيسيرية، قد يعيد ذلك شهية المخاطرة.

— **تقارير الأرباح الفصلية للشركات المدرجة**: عندما تعلن الشركات الكبرى عن حيازاتها من البيتكوين، ستؤثر على نفسية السوق.

— **اختراقات تقنية**: إذا تم تجاوز مستوى 68,000 دولار بنجاح، فسيكسر الاتجاه الهابط الحالي، ويجذب المتداولين لاتجاه السوق.

**دروس من التاريخ**

وفقًا لدورة النصف لبيتكوين، فإن المرحلة الحالية هي الشهر الثامن عشر بعد النصف الثالث. تظهر البيانات التاريخية أن هذه المرحلة غالبًا ما تتسم بـ **تقلبات قوية وتعديل المؤسسات لمراكزها**، لكنها أيضًا فترة تراكم للطاقة لموجة الصعود التالية. الخبرة تشير إلى أن **أوقات الظلام غالبًا ما تخفي أكبر الفرص**.

عندما يعود مؤشر علاوة Coinbase إلى المنطقة الإيجابية، وعندما يستعيد ETF تدفقات رأس مال داخلة، وعندما تبدأ المنصات في تسجيل تدفقات داخلة بشكل مستمر، قد يكون السوق على أعتاب تحول كبير. مع سعر البيتكوين عند $90.65K، الأهم للمستثمر العقلاني ليس التشاؤم، بل متابعة هذه المؤشرات الأساسية، والبحث عن الفرص في أوقات السوق الباردة.