عندما تتصدع الثقة: كيف تتصادم السيولة الكلية وعلم نفس السوق عند ذروة الدورة

حدث تصفية 11 أكتوبر ترك سوق العملات المشفرة في حالة غريبة—الأسطح تبدو هادئة، لكن الاهتزازات الكامنة لا تزال قائمة. مسح بقيمة اسمية $19 مليار عبر 1.6 مليون حساب لم يقتصر على إثارة البيع الذعر؛ بل كشف عن مدى هشاشة الأساس الحالي للسوق، مما أجبر المستثمرين على مواجهة سؤال نادرًا ما طُرح خلال هذا السوق الصاعد: هل نحن أقرب إلى النهاية من البداية؟

الحجم الذي كسر السوق

أصبح ذلك اليوم في أكتوبر نقطة فاصلة—أكبر حدث تصفية في تاريخ العملات المشفرة. عندما أطلقت إعلان ترامب عن رسوم جمركية بنسبة 100%، تسببت في حالة عدم يقين عالمية، انهار سعر البيتكوين بنسبة تقارب 13% خلال 30 دقيقة، مما أدى إلى سلسلة من ردود الفعل لم يكن معظم المشاركين في السوق مستعدين لها. لم يكن هذا تصحيحًا عاديًا؛ بل كان اضطرابًا كبيرًا اختبر ما إذا كان النظام البيئي يمكنه امتصاص مثل هذه الصدمات دون انهيارات متتالية.

ما جعل هذا التصفية استثنائية لم يكن فقط حجمها—بل ما كشفته عن كيفية عمل أسواق المشتقات تحت ضغط شديد. قام صانعو السوق بسحب السيولة بشكل متزامن، مما خلق فراغًا في السيولة زاد من حجم الضرر. تحملت العملات البديلة العبء الأكبر، حيث انخفضت بعض العملات بأكثر من 99%، في حين تعطلت آليات التخفيف التلقائي للديون في عدة بورصات، مما أجبر على إغلاق المراكز بأسعار غير منطقية بسبب ارتباك الأولوية ومشاكل الشفافية.

التباين مع الانهيارات السابقة تعليمي. على عكس الأعطال المفردة مثل LUNA أو FTX، كشف 11 أكتوبر عن ثغرات نظامية في بنية تداول العقود ذات العقود. أصبحت قيود آليات التصفية الحالية وعمليات صانعي السوق واضحة جدًا عندما وصلت التقلبات إلى مستويات قصوى.

التأثيرات المترتبة: عندما يصبح الثقة عدوى

انتشرت شائعات بعد التصفية عن خسائر كبيرة لصانعي السوق، خاصة حول Wintermute، مما أرسل موجات صدمة إضافية عبر سوق أصلاً مضطرب. عندما انهارت عملة USDe المستقرة مؤقتًا إلى 0.65 دولار على البورصات الكبرى، عادت ذكريات انهيار UST في 2022. بدا أن الذعر مبرر من الظاهر.

لكن هنا يكمن التحليل الأعمق الذي يكشف عن فروقات مهمة. أوضح مؤسس Wintermute أن عزل المخاطر الحالي أكثر قوة بكثير مما كان عليه في 2022، عندما أدت الترابطية المؤسسية إلى تشابك نظامي. انفصال USDe عن الربط، رغم أنه مقلق، نجم عن عدم تطابق السيولة على مستوى البورصات وليس عن فشل في البروتوكول—ظل سعره قريبًا من الربط على منصات DeFi مثل Curve وAave. حافظت منصة Ethena على آليات الإصدار والاسترداد الوظيفية طوال الاضطراب، مما يدل على أن الصدمة كانت أكثر اختبار ضغط من تهديد وجودي.

مخاوف موازية حول البنوك الإقليمية الأمريكية أضافت إلى الصورة السلبية. كشفت Zions Bancorp وWestern Alliance عن تعرضات لقروض سيئة، لكن الحجم ظل محدودًا—أقل من 1% من إجمالي محافظ القروض، وأقل من متوسط القطاع المصرفي الأمريكي. كانت هذه حلقات مخاطر معزولة، وليست انهيارات نظامية كما خشي البعض.

النمط هنا مهم: واجه السوق عدة محفزات ضغط في وقت واحد، مما زاد من التأثير النفسي بشكل يفوق التدهور الأساسي. هذه هي طبيعة الخوف المتسلسل في الأسواق التي تبحث عن قناعة.

قراءة أوراق الشاي الاقتصادية: السيولة عند نقطة انعطاف

خلف دراما السوق، يروي ميزان الاحتياطي الفيدرالي قصة حاسمة. بدءًا من أبريل 2024، خفّضت الاحتياطي الفيدرالي سقف استرداد سندات الخزانة من $25 مليار شهريًا إلى $5 مليار فقط. بحلول منتصف أكتوبر، ألمح باول إلى أن تقليل الميزانية قد يتوقف “في الأشهر القادمة”—مبكرًا بكثير من التوقعات السابقة في ديسمبر. الحساب بسيط: لقد قلص الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته بمقدار 2.38 تريليون دولار من الذرو، وتراجعت احتياطيات البنوك إلى 2.93 تريليون دولار، مقتربة من الحد الأدنى لأهداف التشغيل.

أداة الريبو العكسي الليلي، وهي آلية سحب السيولة أخرى، استُنفدت بالكامل منذ أغسطس. يحمل حساب الخزانة العام ( TGA) رصيدًا كبيرًا، لكن تعطيلات إغلاق الحكومة أعاقت وتيرة إطلاق السيولة من الخزانة.

هذا يخلق رؤية غير ملحوظة: السيولة الكلية وصلت إلى أدنى مستوى لها، ليس من خلال استنزاف مستمر، بل عبر تباطؤ السياسات. السؤال ليس هل ستتحسن السيولة في النهاية—بل متى وكمية التحسن.

الأدلة على السلسلة: لا خروج ذعر—حتى الآن

توفر بيانات صناديق ETF للبيتكوين والإيثيريوم نظرة على قناعة المؤسسات. بعد 11 أكتوبر، شهد كلاهما تدفقات خارجة صافية على مدى أسبوعين متتاليين، لكن الحجم ظل مفاجئًا manageable—لا شيء يقارب سيناريوهات الخروج الذعر التي خشي منها البعض. والأهم، استمرت عروض العملات المستقرة في النمو، حتى مع تسارع التصحيح السوقي. هذا يشير إلى أن رأس المال على السلسلة لا يزال يتراكم، وليس يهرب.

الصورة التي يرسمها هذا تتناقض مع الشعور السائد: الانخفاض الأخير في العملات المشفرة يبدو أنه مدفوع أكثر بتشديد السيولة الكلية من هروب رأس المال الأساسي من النظام البيئي نفسه. تدفقات ETF للسبوت محدودة، ونمو العملات المستقرة مستمر—مؤشرات تشير إلى أن المعنويات ساءت، لكن القناعة لم تتكسر تمامًا.

التحول السردي: عندما يصبح “الدورة المتأخرة” القصة الافتراضية

ربما يكون التحول الأهم نفسيًا. مفهوم “الدورة الأربع سنوات”، الذي نادرًا ما يُذكر خلال الاتجاه الصاعد السابق، عاد ليصبح السرد السائد في السوق. أظهر استطلاع Coinbase من سبتمبر أن 45% من المستثمرين المؤسسيين يعتقدون بالفعل أن السوق دخلت مرحلة السوق الصاعدة المتأخرة؛ بعد 11 أكتوبر، من المحتمل أن يكون هذا النسبة قد زاد.

تم القضاء على أكثر من $20 مليار من المراكز الطويلة المرفوعة بالرافعة في يوم واحد. انخفض مؤشر الخوف والجشع للعملات المشفرة إلى أدنى مستوى في العشرينات، وهو مستوى يسبق عادةً إما انعكاسات ناتجة عن استسلام أو تدهور مستمر. الآن، تتجه المعنويات بشكل كبير نحو “السوق الصاعدة المتأخرة” أو حتى “مرحلة التوزيع”.

من منظور نظرية الدورة، يشبه نطاق سعر البيتكوين الحالي القمم التي تم الوصول إليها في 2015-2018، وآخر قمة قبل دخول سوق الدببة في 2018. بالنسبة لمن يراقب أنماط الدورة، فإن التشابهات واضحة بشكل غير مريح.

الأوراق الرابحة الجيوسياسية والسياساتية

تصعيد الحرب التجارية بين الولايات المتحدة والصين—من تهديدات ترامب بفرض رسوم جمركية بنسبة 100% إلى القيود المضادة لبكين على المعادن النادرة والمعادن الاستراتيجية—لا يزال المحفز المباشر الأكثر تأثيرًا في السوق. يوافق الأول من نوفمبر تاريخ فرض الرسوم، مع احتمال عقد قمة APEC بين القادة لفتح نافذة تخفيف التصعيد. أبدى الطرفان تلميحات إلى تهدئة الخطاب، لكن التوترات الهيكلية الأساسية لا تزال غير محلولة.

إغلاق الحكومة الأمريكية، الذي يمتد الآن إلى فترة طويلة، يؤثر على وتيرة عمليات الاحتياطي الفيدرالي وجدول إصدار البيانات. قد تؤثر البيانات الاقتصادية والتوظيف المؤجلة على توقعات خفض الفائدة، على الرغم من أن السوق قد أدرك بالفعل التسهيل الحاد من قبل الاحتياطي الفيدرالي في الربع الرابع.

الحكم النهائي: الصمود تحت القلق

أظهر البيتكوين مرونة ملحوظة خلال أكبر حدث تصفية في التاريخ—انخفاض حوالي 17% على الرغم من الضغوط المتسلسلة غير العادية. تبعت الإيثيريوم أنماطًا مماثلة. بقيت البنية التحتية الأساسية للسوق صامدة رغم الضغط الشديد. هذه ملاحظات مهمة عند تقييم ما إذا كنا نواجه عدم استقرار هيكلي أو تقلبات تكتيكية.

لكن هشاشة قطاع العملات البديلة لا يمكن إنكارها. الرافعة المالية العالية، السيولة المنخفضة، والمراكز المركزة في الأصول ذات القيمة السوقية الصغيرة تعني أن التقلبات الشديدة ستتكرر على الأرجح. تتجه الأموال نحو مراكز أصول أكثر أمانًا—البيتكوين والإيثيريوم تستوعب رأس المال المتدفق بعيدًا عن البدائل الأكثر خطورة.

ما القادم: مفترق الطرق

يقف سوق العملات المشفرة عند نقطة انعطاف حقيقية، لكن الاتجاه الدقيق يعتمد على عوامل تظهر الآن في الوقت الحقيقي:

إذا تحسنت السيولة الكلية بشكل حاسم: ينتهي تقليل ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، ويستأنف الإنفاق الحكومي، ويصبح المزيج السياسي ملائمًا. تظل أسواق العملات المشفرة لديها إمكانات امتداد ضمن الدورة الصاعدة الحالية.

إذا استمرت السيولة مقيدة: يعود السوق إلى توقيت الدورة الأربع سنوات التقليدي، مع احتمال التوجه نحو توحيد عالي المستوى أو بداية سوق دببة.

الإشارة الوسيطة واضحة بشكل مفاجئ: مرونة البيتكوين، والبنية التحتية للسوق السليمة، وتراكم رأس المال على السلسلة تشير إلى أن النظام استوعب صدمة استثنائية دون أن ينهار. قد يكون الحديث عن دخول سوق الدببة الوشيك مبكرًا جدًا.

يجب أن تظل الاستراتيجية موجهة نحو الأصول الأساسية (البيتكوين والإيثيريوم) مع الحفاظ على إدارة مخاطر منضبطة على تعرضات العملات البديلة. راقب مؤشرات السيولة الكلية والتطورات الجيوسياسية خلال نوفمبر—فهذه المتغيرات، وليس الذعر المفرط، ستحدد على الأرجح ما إذا كان هذا التصحيح سيتعمق أو يعكس مساره.