عندما ينفد زخم التجزئة، ما هو الوقود للسوق الصاعدة التالية؟

السقوط الحر لبيتكوين من 126,000 دولار إلى 90.69 ألف دولار يمثل تصحيحًا قاسيًا بنسبة 28% ترك السوق يلهث بحثًا عن الهواء. تتراكم عمليات التصفية، ويتراجع الرافعة المالية، وسيطرة الذعر على المشهد. ومع ذلك، تحت الفوضى، يتشكل شيء مثير للاهتمام: تحول هيكلي قد يعيد تشكيل مصدر رأس مال السوق الصاعدة بالكامل.

أسطورة رأس مال التجزئة (ولماذا تتكسر)

لسنوات، اعتمد سوق العملات الرقمية على فرضية خطيرة: أن مستثمري التجزئة والرافعة المالية يمكنهم دفع الأسعار إلى الأعلى بلا نهاية. لكن نظرة أقرب على شركات الخزانة للأصول الرقمية (DAT)—الشركات المدرجة علنًا التي تصدر الأسهم والسندات لجمع العملات الرقمية. بدا النموذج أنيقًا: إصدار حقوق ملكية بتقييمات عالية، شراء العملات، استخدام الستاكينج والإقراض لتوليد العائد، وتكراره. كان العجلة تدور طالما بقي سعر السهم فوق صافي قيمة الأصول (NAV) للمحافظ الأساسية.

المشكلة؟ أن هذا التقييم يختفي فور تغير المزاج. انهيار بيتكوين قضى على التقييم، وحوله إلى خصم بين عشية وضحاها. عندما تتداول الأسهم بأقل من صافي قيمة الأصول، يصبح تمييع المساهمين مستحيلاً. يتوقف صنبور رأس المال.

الأهم من ذلك، أن الحجم محدود. مع أكثر من 200 شركة DAT مجتمعة تمتلك $115 مليارات في الأصول الرقمية—أقل من 5% من إجمالي سوق العملات الرقمية—قوة شرائها ببساطة لا يمكنها تغذية السوق الصاعدة القادمة. والأسوأ، عندما تتشدد الأسواق، تصبح هذه الشركات بائعين قسرًا، مما يضيف ضغطًا على نظام بيئي يضعف بالفعل.

الرسالة واضحة: أموال التجزئة والهندسة المالية استُهلكت كمحركات للنمو. السوق الصاعدة القادمة تحتاج إلى شيء أكبر، شيء هيكلي، شيء مؤسسي.

ثلاث تحولات زلزالية تفتح أبواب الفيضانات

إعادة ضبط السيولة من قبل الاحتياطي الفيدرالي

ينتهي التشديد الكمي للاحتياطي الفيدرالي في 1 ديسمبر 2025—لحظة حاسمة. لمدة عامين، قام QT بسحب السيولة من الأسواق العالمية. انتهاؤه يزيل عائقًا هيكليًا. لكن المحفز الحقيقي هو دورة خفض الفائدة.

مع احتمالية بنسبة 87.3% لخفض الفائدة في ديسمبر (وفقًا لبيانات CME FedWatch)، ندخل مرحلة تيسير نقدي. التاريخ يتحدث: في 2020، دفعت خفضات الفيدرالي بيتكوين من 7,000 دولار إلى ما يقرب من 29,000 دولار بنهاية العام. انخفاض الفائدة يقلل من تكاليف الاقتراض ويوجه رأس المال نحو أصول أعلى مخاطرة.

صناعة العملات الرقمية تراقب كيفن هاسيت، مرشح محتمل لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي الذي يدعم علنًا التيسير النقدي العدواني ودمج العملات الرقمية. إذا تم تعيينه، قد يعمل كـ"صنبور" (التحكم في السياسة النقدية) و"بوابة" (فتح البنية التحتية المصرفية الأمريكية للعملات الرقمية). مثل هذا المزيج سيسرع التعاون بين FDIC وOCC بشأن الأصول الرقمية، وهو شرط مسبق لمشاركة صناديق التقاعد والصناديق السيادية بشكل فعّال.

التحول في التنظيم من تهديد إلى فرصة

تخطط رئيسة هيئة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز لإطلاق قاعدة “استثناء الابتكار” في يناير 2026. هذا الإطار يبسط الامتثال، يسمح بإطلاق منتجات أسرع ضمن بيئات تنظيمية تجريبية، وقد يتضمن “شرط غروب الشمس” الذي ينهي وضع الأمان لأي رمز بمجرد تحقيق مستوى كافٍ من اللامركزية. المطورون يحصلون على وضوح قانوني؛ ويتدفق رأس المال مرة أخرى.

الأهم، أن SEC أزالت العملات الرقمية من قائمة أولوياتها المستقلة في مجالات التركيز لعام 2026، معاملًة الأصول الرقمية كجزء من مواضيع حماية البيانات والخصوصية الأوسع. هذا تحول دلالي ذو تبعات عميقة: الوكالة تتجه من اعتبار العملات الرقمية “تهديدًا ناشئًا” إلى دمجها في التنظيم السائد. مجالس المؤسسات ومديرو الأصول يواجهون الآن عوائق امتثال أقل.

البنية التحتية المؤسسية تتشكل

صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) أصبحت البوابة المعيارية للمؤسسات العالمية. بعد أن وافقت الولايات المتحدة على صناديق بيتكوين الفورية في يناير 2024، تبعتها هونغ كونغ بصناديق بيتكوين وإيثيريوم فورية. هذا التوافق التنظيمي أنشأ قناة دولية سلسة.

لكن الحفظ والتسوية هما التغيرات الحاسمة. الآن، تقدم BNY Mellon خدمة الحفظ للأصول الرقمية. و توفر Anchorage Digital وسيط تسوية من الدرجة المؤسسية. هذه الترقيات في البنية التحتية تتيح للمؤسسات تخصيص رأس مال دون تمويل مسبق، مما يحسن الكفاءة بشكل كبير.

الرؤية طويلة الأمد مثيرة: يتوقع بيل ميلر أن يوصي المستشارون الماليون بنسبة 1-3% من تخصيصات بيتكوين خلال ثلاث إلى خمس سنوات. بالنسبة للتريليونات من الأصول المؤسسية العالمية، حتى 1% تعني تدفقات تريليونية. إنديانا تقترح بالفعل وصول صناديق التقاعد إلى ETF للعملات الرقمية، بينما تطلق صناديق السيادة في الإمارات صناديق تحوط للعملات الرقمية تستهدف عوائد سنوية تتراوح بين 12-15% مع التزامات مبدئية بقيمة $100 مليون.

هذه ليست رغبات تجزئة. إنها قرارات مؤسسية—صبر، وهيكلية، ومتوافقة على المدى الطويل.

المحرك الحقيقي للسوق الصاعدة: الأصول الواقعية والبنية التحتية

الأصول الواقعية: الجسر الذي يربط تريليون دولار

ربما يكون ترميز الأصول الواقعية هو الحافز الذي تم تجاهله. من خلال تحويل الأصول التقليدية (السندات، العقارات، السلع) إلى رموز قائمة على البلوكشين، يجلب RWA استقرار وعائد التمويل التقليدي إلى التمويل اللامركزي.

حاليًا، تبلغ قيمة سوق الأصول الواقعية العالمية حوالي 30.91 مليار دولار حتى سبتمبر 2025. لكن التوقعات تشير إلى توسع بمقدار 50 ضعفًا بحلول 2030، مع حجم سوق محتمل يصل إلى 4-30 تريليون دولار. هذا يتفوق على أي تجمع رأس مال أصلي للعملات الرقمية.

لماذا يهم هذا؟ أن RWA يقضي على فجوة اللغة بين التمويل التقليدي واللامركزي. السندات الحكومية المرمزة تتيح للمستثمرين المؤسسيين التحدث بكلا اللغتين. لقد جذبت MakerDAO وOndo Finance بالفعل مليارات الدولارات من خلال جلب سندات الخزانة الأمريكية على السلسلة كضمان لإنتاج DAI. عندما تظهر منتجات ذات عائد وتوافق، ينفذ التمويل التقليدي رأس المال بشكل منهجي.

لا يمكن تجاهل طبقة البنية التحتية

تتطلب تدفقات رأس المال الضخمة بنية تحتية فعالة. حلول الطبقة الثانية مثل dYdX توفر إنشاء وإلغاء أوامر سريع غير ممكن على الطبقة الأولى، مما يمكّن التداول من الدرجة المؤسسية. العملات المستقرة هي النظام الشرياني: وفقًا لـTRM Labs، تجاوزت معاملات العملات المستقرة على السلسلة $4 تريليون دولار حتى أغسطس 2025(، بنمو سنوي قدره )83%$166 ، وتشكل 30% من جميع النشاط على السلسلة. وصل إجمالي سوق العملات المستقرة إلى ###مليار دولار في النصف الأول من 2026، مع أكثر من 43% من مدفوعات الشركات عبر الحدود في جنوب شرق آسيا تستخدم العملات المستقرة الآن.

يدعم التنظيم هذا بشكل قوي. متطلبات هيئة النقد في هونغ كونغ للاحتياطيات بنسبة 100% تضمن أن تعمل العملات المستقرة كسيولة قانونية ومتوافقة على السلسلة. يمكن للمؤسسات الآن نقل وتسوية الأموال بكفاءة ودون عوائق.

متى قد يصل هذا السوق الصاعد فعلاً؟

( المرحلة الأولى: إشارات السياسة )نهاية 2025 - الربع الأول 2026###

إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة وطبقت SEC استثناء الابتكار، توقع انتعاشًا مدفوعًا بالمزاج. عائدات رأس المال تعود مع إشارات تنظيمية واضحة، لكن هذه الموجة مضاربة ومتقلبة—هشة بطبيعتها.

( المرحلة الثانية: صبر المؤسسات )2026-2027###

نضوج بنية ETF التحتية وحلول الحفظ يمكّن تجمعات رأس المال المنظمة من الانتشار تدريجيًا. تتراكم تخصيصات صناديق التقاعد والصناديق السيادية. هذا رأس مال صبور، منخفض الرافعة، ويعمل على استقرار الهيكل—ليحل محل نمط التجزئة من الشراء المفرط والبيع الذعري.

( المرحلة الثالثة: الديمومة الهيكلية )2027-2030

إذا حققت الأصول الواقعية حجمًا، يمكن أن تصل قيمة TVL للتمويل اللامركزي إلى تريليونات. الأصول التقليدية تربط قيمة العملات الرقمية مباشرة بالميزانية العمومية العالمية. النمو يصبح هيكليًا، وليس دوريًا.

التحول من الهامش إلى السائد

السوق الصاعدة الأخيرة كانت تعتمد على رافعة التجزئة. القادمة ستُبنى على البنية التحتية المؤسسية. السؤال تطور من “هل يمكننا الاستثمار؟” إلى “كيف نستثمر بأمان وفعالية؟”

الأموال ليست تتدفق اليوم. لكن الأنابيب تُبنى. سياسة الاحتياطي الفيدرالي تتغير، وSEC تدمج العملات الرقمية في الأطر السائدة، وETFs تتوحد للوصول، والحفظ يتطور، وRWA يربط بين التقليدي والرقمي.

خلال ثلاث إلى خمس سنوات، قد تفتح هذه الأنابيب بالكامل. حينها، لن يتنافس سوق العملات الرقمية على اهتمام التجزئة، بل على ثقة المؤسسات وحصص التخصيص. عندها ستعرف أن السوق الصاعدة ليست مجرد مضاربة—إنها بنية تحتية، نضج، وحتمية.