مفارقة رفع سعر الفائدة للبنك الياباني: لماذا فشل ارتفاع المعيار في إنقاذ الين—وماذا يحدث للبيتكوين بعد ذلك

عندما رفع بنك اليابان سعر الفائدة إلى 0.75% في 19 ديسمبر — وهو أعلى مستوى خلال ثلاثة عقود — كان من المفترض أن تتفاعل الأسواق بقوة الين. بدلاً من ذلك، حدث العكس تمامًا. ارتفع الدولار إلى 157.67 ين، وبلغ اليورو 184.90 ين، ولامس الفرنك السويسري 198.08 ين، وهي جميعها أدنى مستويات قياسية لعملة اليابان. ما بدا وكأنه تشديد نقدي نموذجي أصبح درسًا في كيفية تجاوز توقعات السوق لنيات السياسة.

السخرية في قلب أزمة العملة اليابانية

عادةً، جذب رفع أسعار الفائدة رأس مال أجنبي يبحث عن عوائد أفضل، مما يقوي العملة في العملية. ومع ذلك، تواجه اليابان انعكاسًا يكشف عن تصدعات أعمق في الأسواق العالمية. الجواب يكمن في كيفية استباق المستثمرين والمتداولين لقرارات البنك المركزي.

كان من المتوقع تقريبًا أن يكون رفع السعر قبل إعلان بنك اليابان — حيث أعطت مبادلات الفائدة بين البنوك احتمالية تقارب 100% للتحرك. هذا خلق سيناريو شراء الشائعة وبيع الخبر: حيث باع المتداولون الذين جمعوا الين قبل قرار السعر بسرعة مراكزهم لتحقيق أرباح بمجرد أن أطلق البنك المركزي الإشارة، مما أدى إلى تدفق الين إلى السوق وغمر الطلب الذي كان من المفترض أن يولده رفع السعر.

لكن جني الأرباح الميكانيكي لا يروي كل القصة. المعدل الحقيقي — ما يهم لتدفقات رأس المال — في الواقع تدهور. بينما ارتفع السعر الاسمي إلى 0.75%، لا تزال معدلات التضخم في اليابان ثابتة عند 2.9%، مما يخلق معدلًا حقيقيًا يقارب -2.15%. بالمقارنة، الولايات المتحدة حيث المعدل الحقيقي يقارب +1.44% (السعر الاسمي 4.14%، والتضخم 2.7%). هذا الفارق البالغ 3.5 نقطة مئوية أعاد إحياء تجارة الحمل مع انتقام.

في هذه الاستراتيجية، يقترض المستثمرون بالين بشكل رخيص ويودعون العائدات في أصول الدولار ذات العائد الأعلى، جنيًا فارق العائد. مع أن معدلات اليابان الحقيقية سلبية جدًا، يظل الحافز للبيع على المكشوف للين والشراء بالدولار قويًا. كل رهان بالدولار يحقق عائدًا إيجابيًا فوريًا.

عندما يتحول التوجيه السياسي إلى سم قاتل للعملة

علاوة على ذلك، أرسل مؤتمر صحفي ليويدا، محافظ بنك اليابان، في 19 ديسمبر إشارات مختلطة فُسرت على أنها تردد متشدد. صرح ييدا صراحة بأنه لا يوجد مسار محدد لزيادات السعر المستقبلية، وأشار إلى أن تقييم البنك المركزي للمعدل المحايد لا يزال غير مؤكد بشكل كبير. وقلل حتى من الأهمية النفسية للوصول إلى أعلى مستوى منذ 30 عامًا، واصفًا إياه بأنه مجرد إنجاز تقني بلا معنى خاص.

قرأ المشاركون في السوق ذلك كتأكيد على أن بنك اليابان لا يزال في وضع التوقف — تم الانتهاء من رفع السعر، والتحرك التالي غير مؤكد. وسرعان ما تسارع الين في هبوطه.

الدين الهيكلي يخلق قيدًا على السياسة

وراء هذه الآليات قصيرة الأمد يكمن واقع هيكلي أكثر إزعاجًا. ديون الحكومة اليابانية تصل إلى نسبة مذهلة تبلغ 240% من الناتج المحلي الإجمالي. ومع ذلك، حافظ بنك اليابان على عوائد سنداته ذات الأمد الطويل عند مستويات منخفضة اصطناعيًا من خلال عمليات شراء ضخمة للسندات. لو تراجع البنك المركزي، لارتفعت العوائد بشكل حاد، مما قد يثير أزمة ديون.

يصف الاقتصادي روبن بروكس من معهد بروكينغز الأمر بأنه خيار مستحيل: إما قبول تدهور العملة، أو المخاطرة بسلسلة ديون. طالما أن عبء الدين في اليابان لا يزال بهذا الشدة، وتستمر السياسة المالية في التوسع (أطلقت رئيسة الوزراء ساnae تاكياشي أكبر حزمة تحفيزية منذ COVID-19)، فإن العملة تواجه ضغوطًا هيكلية لا يمكن لرفع سعر واحد التغلب عليها.

على أساس وزن التجارة، الآن ينافس الين الليرة التركية كواحدة من أضعف العملات في العالم — وهو وضع مذهل لعملة ثالث أكبر اقتصاد في العالم.

ارتياح السوق مختلط مع تزايد مخاطر التقلب

حتى الآن، تستمتع الأسواق العالمية بارتياح مؤقت. الين الضعيف، بشكل متناقض، يقلل من الضغط الفوري على إنهاء تجارة الحمل. الأسهم اليابانية تزدهر: ارتفع مؤشر نيكاي بنسبة 1.5% يوم الاثنين مع استفادة المصدرين مثل تويوتا من ضعف الين وتحويل الإيرادات الخارجية. ارتفعت أسهم البنوك بنسبة 40% منذ بداية العام على توقعات بتحسن الربحية مع ارتفاع الأسعار.

كما أن الأصول الآمنة تتلقى طلبات شراء. وصل سعر الفضة إلى 67.48 دولار للأونصة — وهو رقم قياسي جديد — محققًا مكاسب منذ بداية العام بنسبة 134%. الذهب لا يزال ثابتًا فوق 4,300 دولار.

ومع ذلك، فإن هذا الهدوء هش ويعتمد على شلل السياسة. إذا تدخلت السلطات اليابانية في سوق العملات أو سرع بنك اليابان توقيت رفع السعر أكثر من المتوقع، قد يقفز الين بشكل عنيف. سيؤدي ارتفاع الين السريع إلى إنهاء تجارة الحمل، مما يجبر المتداولين على بيع الأصول ذات المخاطر العالمية لسداد القروض المقومة بالين. ستواجه العملات المشفرة ضغطًا، كما حدث في الماضي.

يتداول البيتكوين حاليًا عند 90.69 ألف دولار، بعد أن انخفض بنسبة 20-31% بعد كل من إعلانات رفع سعر الفائدة الثلاثة الأخيرة لبنك اليابان. لا تزال سابقة أغسطس 2024 حاضرة: عندما رفع بنك اليابان الأسعار دون إشارة واضحة مسبقًا، هبط مؤشر نيكاي بنسبة 12% في يوم واحد، وتراجع البيتكوين بشكل مصاحب.

خط الـ160 ين: حيث يصبح التدخل مرجحًا

يتوقع إجماع السوق أن ينتهي سعر الدولار مقابل الين عند حوالي 155 ين في نهاية 2025، مع محدودية التداول خلال العطلات التي تقلل من التقلبات. ومع ذلك، إذا اخترق الزوج مستوى 158 ين، فقد يختبر ذروة هذا العام عند 158.88 ين وأخيرًا يقترب من أعلى مستوى العام الماضي عند 161.96 ين. أبدت السلطات اليابانية استعدادها للتدخل إذا أصبحت تحركات سعر الصرف مفرطة. استنادًا إلى سابقة تاريخية من صيف 2024، عندما باع بنك اليابان حوالي $100 مليار عند مستويات مماثلة، يصبح التدخل أكثر احتمالًا مع اقتراب الزوج من 160 ين.

مسار رفع السعر: آراء متباينة، وتوقيت بطيء

تختلف التوقعات للزيادة التالية في سعر بنك اليابان بشكل كبير. تتوقع ING أن يكون في أكتوبر 2026، بينما يقترح بنك أمريكا يونيو ولا يستبعد أبريل إذا تسارع ضعف الين. تتوقع BofA أن يصل السعر النهائي إلى 1.5% بحلول نهاية 2027.

ومع ذلك، قد تكون هذه التوقعات غير كافية. مع بقاء سعر الفائدة الفيدرالي الأمريكي فوق 3.5% وبنك اليابان عند 0.75% فقط، لا يزال الفارق كبيرًا جدًا لارتفاع الين بشكل ملموس دون تخفيضات إضافية من الاحتياطي الفيدرالي — وهو سيناريو لا يتوقعه الكثيرون في المدى القريب. لوقف ضعف الين بشكل حقيقي، من المحتمل أن يصل بنك اليابان إلى 1.25-1.5%، مع تيسير متزامن من الاحتياطي الفيدرالي. كلا الشرطين يبدو غير مرجح.

المشي على الحبل المشدود لليابان

يواجه صانعو السياسات في اليابان واقعًا غير مريح: الاختيار بين تدهور العملة والانهيار المالي. كما حذر بروكس، لا يوجد توافق سياسي بعد على الترشيد المالي. من المحتمل أن يتفاقم ضعف الين بشكل كبير قبل أن يتشكل هذا التوافق.

بالنسبة للأسواق العالمية والعملات المشفرة، فإن التداعيات واضحة. ستظل تقلبات السوق التي يقودها اليابان مرتفعة حتى 2025. يجب على المتداولين مراقبة مستويات فنية للدولار مقابل الين، وتوجيهات بنك اليابان، وأي إشارات لتدخل رسمي. عندما يحين وقت إعادة تقييم السوق الكبرى، قد يأتي ذلك بدون سابق إنذار.