إيثريوم في "منطقة الاحتراق": عندما يلتقي التخفيف في السياسة مع عرض ETH المحدود

انخفض في 10 نوفمبر هز السوق العملات الرقمية، لكن هناك تغييرات هيكلية عميقة تحدث تحت السطح. إيثريوم، الذي يُقدر حالياً بـ $3.11K مع تغير خلال 24 ساعة بمقدار -0.17%، يقف في مركز التحول الذي يربط التمويل التقليدي بالبلوكتشين بطريقة يمكن لطبقات التمويل في واشنطن و وول ستريت قبولها.

هندسة رأس المال: كيف تدفع سندات الخزانة الأمريكية النظام البيئي للعملات الرقمية

في ديسمبر، أدلى بول أتكينز، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات SEC، بتصريح مفاجئ على بورصة نيويورك: يمكن نقل البنية التحتية المالية الأمريكية بأكملها إلى البلوكتشين خلال بضع سنوات. هذا ليس خطاباً بل اعتراف بأن التوكننة أصبحت لا رجعة فيها.

تحت السطح، عائلة ترامب، وول ستريت، والمؤسسات الحكومية تبني شبكة رأس مال جديدة تعتمد على سلسلة قيمة واضحة:

سندات الخزانة الأمريكية (التي تصدر وتدار بواسطة Treasury) هي الأساس لكل شيء. يستخدمها Druckenmiller، Tiger Cubs، وغيرهم كقاعدة منخفضة المخاطر لأسعار الفائدة، وتعمل أيضاً كمخزون احتياطي لعملات مستقرة مثل (USDT، USDC وغيرها).

العملات المستقرة – التي يتم الاحتفاظ بها بشكل رئيسي في شكل سندات خزانة قصيرة الأجل وودائع بنكية – تمول الطبقة التالية.

الأصول الواقعية (RWA) – من سندات الخزانة، القروض العقارية، إلى المستحقات – يتم توكنتها على طبقات إيثريوم L1 و L2. هذا هو الجمع بين الأصول المالية التقليدية والبلوكتشين.

إيثريوم وبيئته L2 يشكلان التثبيت النهائي لهذا التدفق الرأسمالي. وصل ETH/TVL RWA إلى 12.4 مليار، مما يمثل 64.5% من القيمة الإجمالية للأصول الواقعية على جميع سلاسل الكتل.

الأهم من ذلك: بينما انخفضت سلاسل الكتل الأخرى بعد 10 نوفمبر، تعافى إيثريوم بسرعة. هذا ليس صدفة – إنه نتيجة تفضيل كبار اللاعبين في رأس المال لإيثريوم.

فوساكا: إيثريوم يغير قواعد اللعبة في استحواذ القيمة

التحديث الأخير لفوساكا مرّ تحت رادارات وسائل الإعلام الرئيسية، لكنه يمثل نقطة تحول في اقتصاد إيثريوم. الأمر لا يقتصر على التوسعة – بل هو حل لمشكلة لطالما أزعجت إيثريوم لسنوات: كيف يمكن للشبكة الرئيسية L1 أن تشارك في تدفقات الرسوم الناتجة عن ازدهار L2؟

على مر السنين، كانت rollups (L2) تستخدم تقريباً مساحة الكتل على إيثريوم مجاناً. فوساكا تغير ذلك من خلال إدخال رسوم قاعدة الكتل – سعر أدنى ديناميكي مرتبط برسوم الطبقة L1. الآن، يجب على كل blob دفع على الأقل حوالي 1/16 من رسوم القاعدة على L1.

النتيجة؟ ETH محترق. في اليوم الأخير (12 نوفمبر عند الساعة 23:00)، كانت رسوم blob تساوي 5696 مرة أكثر مما كانت عليه قبل التحديث، وخلال 24 ساعة تم حرق 1527 ETH، وهو ما يمثل 98% من إجمالي حرق الشبكة.

هذه ليست مجرد أرقام – إنها آلية تجعل ETH انكماشياً خلال فترات النشاط العالي على L2. كلما زادت المعاملات على L2، زاد حرق ETH، وكل مالك ETH يشارك في هذه العملية.

السوق على حافة الهاوية: عرض ETH محدود وفرصة لـ “squeeze"

رافعة المضاربة في أسواق العملات الرقمية انخفضت إلى أدنى مستوى تاريخي عند 4%. في 10 نوفمبر، تم تصفية جميع مراكز العقود الآجلة لـ ETH، وهرب رأس المال من السوق.

لكن انظر للأمر من زاوية أخرى: هناك فقط 13 مليون ETH في البورصات – أي حوالي 10% من الإجمالي. وهو أحد أدنى المستويات في التاريخ.

استراتيجية الشراء الطويل لـ BTC/البيع القصير لـ ETH، التي كانت ناجحة جداً في فترات الانهيارات السابقة، لم تنجح هذه المرة. نسبة ETH/BTC لا تزال تتداول في اتجاه جانبي منذ نوفمبر. في ظروف الذعر الشديد، عندما يستجيب السوق الواسع للأخبار، قد يطلق هذا التباين فرصة لـ “squeeze” – حيث يُجبر من قاموا بالبيع على ETH على الشراء بأسعار أعلى بكثير.

السياسة، رأس المال، والتوقيت

عند الدخول إلى 2025–2026، تشير كل من الولايات المتحدة والصين إلى تخفيف السياسات:

• ستخفض الولايات المتحدة الضرائب، أسعار الفائدة، وتخفف اللوائح المتعلقة بالعملات الرقمية
• ستخفف الصين بشكل معتدل من سياساتها وتعمل على استقرار القطاعات المالية

وهذا يخلق بيئة مثالية لتدفق رأس المال إلى نظام العملات الرقمية – ولكن فقط إذا كانت التقلبات محدودة، والمستثمرون يعيدون بناء الثقة.

الخلاصة: ETH في وضع هجومي

إيثريوم في لحظة مثيرة للقلق. هيكل رأس المال موجه لصالح ETH، تكنولوجيا (Fusaka) تعزز استحواذ القيمة، وظروف السوق (عرض محدود، عدم وجود رافعة، وسياسات مخففة) تخلق فجوة بين ما تعرفه وول ستريت وما يعرفه السوق الواسع.

لأولئك الذين اعتبروا عمليات التصحيح الأخيرة كارثة: إيثريوم لم تفقد أساساتها. فقدت المضاربين. الآن، في ظل ظروف نسبياً معتدلة، مع مزاج أضعف لكن بأساسات أقوى، لا تزال ETH في “منطقة الضربة” لأولئك الذين يمتلكون الصبر للانتظار.