المال المستقر عند مستويات المقاومة - بيتكوين وقصة السيولة الضعيفة

ملخص الحالة - توازن ضعيف بين جهود الانتعاش والمخاوف العميقة

يبدو أن البيتكوين تتقاذف في منطقة 81 ألف دولار–89 ألف دولار، بعيدًا عن مستويات التكاليف الأساسية التي كانت سابقًا دعامة للمحافظين على العملات على المدى القصير. السعر الآن عند 90.61 ألف دولار، لكن هذا الاستقرار مجرد مظهر خارجي - فأسفله توجد صورة لمعنويات السيولة المتدهورة وثقة السوق التي تتآكل.

تروي بيانات سلسلة الكتل قصة قاتمة: معدل الربح/الخسارة للمستثمرين على المدى القصير (STH) ينخفض بشكل حاد إلى 0.07x، والخسائر الفعلية المعدلة حسب الكيان ترتفع بشكل كبير إلى 403.4 مليون دولار يوميًا. هذه الأرقام ليست مجرد أرقام - فهي تعكس الحالة المزاجية لسوق يفتقر إلى القوة. تظهر أسواق المشتقات أن عملية تقليل الرافعة المالية تتم تدريجيًا، مع تمويل محايد، بينما يقوم متداولو الخيارات بتجميع مراكز حماية لصفقة ديسمبر.

لا تزال هذه السوق مليئة بالإشارات المتضاربة - من جهة، تراجع مؤقت في السيولة القصيرة الأجل، ومن جهة أخرى، مخاوف من مخاطر الذيل من فترات أطول لا تزال عميقة جدًا.

نظرة من البيانات على السلسلة - عندما يصبح الفراغ حقيقة

رسم بياني لأسعار غريب

تتداول بشكل مستمر تحت تكاليف STH الأساسية (حوالي 104.6 ألف دولار) منذ أكتوبر، مما أدى إلى تراجع البيتكوين إلى مساحة فارغة نسبياً قبل أن تتجه نحو نطاق معين. يقود هذا إلى مقارنة طبيعية مع الربع الأول من 2022 - فترة كانت السوق تسيطر على الطلب وتفقد زخم الارتفاع.

معدل القيمة الحقيقية النشطة (تكلفة التمكين الفعلي لمجموع العرض غير النائم) يتجه الآن ليصبح مرشحًا رئيسيًا لتحديد المستويات السعرية التالية. يتداول البيتكوين ضمن نطاق 81 ألف دولار–$89K ليس صدفة - فهي المنطقة التي تستعيد فيها الطلب القديم من الطلب الجديد. مع تدفقات الأموال المحدودة ومستويات السيولة الرقيقة تدريجيًا، فإن أي خطوة صغيرة تصبح حملة “كل شيء أو لا شيء”.

زيادة الخسائر المدركة

الآن، لننظر إلى ما يسمى “الخسارة المدركة المعدلة حسب الكيان” - أي ما يخسره حاملو العملات فعليًا يوميًا. هذا المعدل الآن عند 403.4 مليون دولار يوميًا (متوسط 30 يومًا)، وهو مستوى لم يُسجل من قبل في الدورة الحالية باستثناء أدنى المستويات. هذا ليس إشارة إلى صحة السوق - بل هو نداء إنذار بأن الثقة لها حدود، وأن طبيعة السوق الضعيفة بدأت تتضح.

عندما يبدأ حاملو العملات في خسارة بمعدل كهذا، ماذا يعني ذلك؟ يعني أن المستثمرين لم يعودوا ينتظرون، بل استسلموا للخسائر. يعكس ذلك اتجاه هبوطي قد يستمر دون تدخل من طلب خارجي كبير.

مؤشرات التوتر العميق في السيولة

لفهم الأمر بشكل أعمق، نحتاج إلى النظر في “نسبة الربح/الخسارة المدركة للمحافظ” - أو بمعنى آخر، نسبة حاملي العملات الجدد الذين يحققون أرباحًا مقابل أولئك الذين يخسرون. منذ بداية أكتوبر، انخفض هذا المؤشر من 4.3x إلى 0.07x - انخفاض يُطلق عليه المحللون “علامة حادة على ضعف السيولة”.

ماذا يعني معدل 0.07x؟ يعني أنه مقابل كل دولار يربحه المستثمر، هناك 14 دولارًا يُفقد. إنه سيطرة كاملة للخسائر - وهي إشارة، كما تظهر التاريخ، تسبق فترات سيولة أسوأ. إذا استمر هذا المعدل في الانخفاض، فإن المتوسط الحقيقي للسوق $81K قد يُعاد السيطرة عليه بقوة.

حاملو المدى الطويل خارج السوق لكن ليسوا آمنين تمامًا

نحن على وشك الدخول إلى منطقة أكثر خطورة. المستثمرون على المدى الطويل (LTH)، الذين يحتفظون بالبيتكوين عبر الدورات، بدأوا في بيع الأرباح لكن بقوة أقل. معدل الربح/الخسارة الفعلي للمحافظ طويلة الأمد انخفض إلى 408x (متوسط 7 أيام) من مستويات أعلى. رغم أن الرقم 408x لا يزال أعلى من فترات الانكماش التاريخية، إلا أنه يُظهر أن ضغط البيع من هذا المجموعة يتزايد.

إذا انخفض هذا الرقم إلى 10x أو أقل - وهو مستوى يُعتبر “استسلام” حاملي المدى الطويل - فإن احتمالية سوق هابطة أعمق لن تتجاهل. يُظهر التاريخ أن كل مرة يبيع فيها حاملو المدى الطويل بخسائر، فإن ذلك يسبق تقلبات قوية قادمة.

سوق المشتقات - عندما يختار المتداولون الحذر

عملية تقليل الرافعة التدريجي بدون فوضى

عند النظر إلى خارج السلسلة، يتراجع الاهتمام المفتوح للعقود الآجلة باستمرار مع انخفاض السعر. لكن هذا ليس انهيارًا - إنه عملية تخفيف الرافعة المالية بشكل منظم. لا يرى المتداولون في المشتقات أن هناك اضطرابات قسرية في التسوية (forced liquidation)، بل يختارون بشكل استباقي تقليل مراكزهم مع تدهور السعر.

هذه إشارة إيجابية من ناحية الهيكل - فهي تعني أنه لا توجد “مطر تسويات” وشيكة. ومع ذلك، الجانب الآخر هو: ضعف الرافعة المالية يعني أنه إذا حدث حدث مهم، فلن يكون هناك وقود كافٍ لانتعاش سريع.

معدل التمويل يصبح متوازنًا ويزيد التوتر النفسي

معدل التمويل المستمر - وهو التكلفة التي يدفعها المتداولون في مراكز الشراء للحفاظ على مراكز البيع - يتذبذب حول الصفر وحتى يتحول إلى سالب. هذا يختلف تمامًا عن مرحلة “التمويل المرتفع” التي تحدث عادة عندما يكون السوق متفائلًا بشكل مفرط.

التمويل المحايد أو السلبي يعني: لا أحد يلتزم حقًا باتجاه معين. لا يوجد سيطرة للشراء، ولا سيطرة للبيع. إنها حالة “انتظار” - بيئة يتوخى فيها المتداولون الحذر، ويفكرون قبل أن يضعوا رهاناتهم.

الاهتمام المفتوح للخيارات يصل إلى أعلى مستوى جديد

بالنسبة للخيارات، فإن الاهتمام المفتوح حسب البيتكوين وصل إلى أعلى مستوى له على الإطلاق. حسب الدولار، لا يزال الرقم أقل من الذروة قبل بضعة أسابيع (عندما كانت البيتكوين تتداول حول 110 ألف دولار)، لكن حسب كمية العملات، هناك قصة مختلفة.

هذا يدل على أن المتداولين نشطون جدًا في تعديل مراكزهم حول التقلبات. إنهم لا يحتفظون فقط، بل يعيدون ترتيب احتياطياتهم استعدادًا لما هو قادم - خاصة مع اقتراب نهاية ديسمبر، المتوقع أن يكون أحد أكثر الفترات حسمًا.

خريطة الخيارات - حيث يلتقي الانتعاش بالحواجز

عوائق عند 100 ألف دولار، والجانب الهابط لا يزال مفتوحًا عند $84K

توضح توزيعات أسعار الضرب الحالية قصة واضحة: مجموعات كبيرة من خيارات البيع حول 84 ألف دولار، وخيارات الشراء عند 100 ألف دولار. المنطقة بين هذين المستويين - من $84K إلى $100K - هي المكان الذي ستشهد فيه السوق تقلبات كبيرة.

جاما (، وهو معدل تغير دلتا، أو بمعنى آخر، “معدل التغير في التقلب”)، سيكون في أعلى مستوياته عند اقتراب موعد الاستحقاق وعندما يكون السعر قريبًا من أسعار الضرب عند النقطة في المال. هذا يخلق ظروفًا مثالية لحدوث تقلبات غير متوقعة في أواخر ديسمبر.

الوسطاء يختصرون جاما عند خيارات البيع (حماية البيع) ويشترون جاما عند خيارات الشراء (الشراء للأعلى). هذا يعني: أن الانتعاش قد يواجه صعوبة عند الاقتراب من 100 ألف دولار، بينما يظل الجانب الهابط مفتوحًا. باختصار، قد يتوقف الانتعاش الأخير قبل أن يتمكن من اختراق المستويات بثبات.

الانحراف الزاوي القصير الأمد يخف، لكن الانحراف الزاوي الطويل الأمد لا يزال متوترًا

يُظهر الانحراف الزاوي بنسبة 25 دلتا أن السوق مؤقتًا تخلص من مخاوف الانهيار الفوري. انخفض الانحراف الزاوي لمدة أسبوع من 18.5% لعقود البيع المميزة يوم الأحد إلى 9.3% صباح الثلاثاء. هذا تغيير واضح - الطلب على الحماية قصيرة الأجل انخفض بعد التعافي.

لكن، الانحراف الزاوي لمدة ستة أشهر يروي قصة مختلفة. خلال الأسبوعين الماضيين، زاد تقريبًا بمضاعف، مما يدل على أن المخاوف من سيناريو هبوطي ممتد حتى عام 2026 تتزايد. الطلب على حماية مخاطر الذيل لا يزال قويًا جدًا، حتى مع تراجع المخاوف قصيرة الأجل.

تآكل الثيتا والمنطقة ذات العائد الإيجابي

الآن، نناقش مفهومًا مهمًا: التآكل. يُطلق على تآكل الثيتا (اختصارًا، وهو تآكل الثيتا أو تآكل الزمن) - أي أن قيمة الخيارات تتناقص مع مرور الوقت، خاصة عندما لا يتغير السعر الفوري كثيرًا. في الحالة الحالية، السوق انتقلت إلى “منطقة عائد إيجابي” - أي أن بيع التقلبات أصبح مربحًا.

يحدث هذا لأن التقلب الضمني (implied volatility) لا يزال أعلى من التقلب الفعلي (realized volatility). سيستفيد بائعو الخيارات من تآكل الثيتا هذا - حيث يتلقون أموالًا من بيع خيارات غالية (حسب التقلب)، ويكفي أن لا يتغير البيتكوين كثيرًا ليحققوا أرباحًا من تآكل الزمن. ومع ذلك، إذا ارتفع التقلب الفعلي بشكل مفاجئ، فقد تتغير الصورة على الفور.

استمرار التقلب الضمني عند مستويات عالية

على الرغم من أن التقلب الضمني لشهر واحد انخفض حوالي 20 نقطة من الذروة في بداية الأسبوع، إلا أنه لا يزال مرتفعًا مقارنة بالفترات العادية. هذا يدل على أن السوق لا يزال يقدر مخاطر كبيرة لفترة ديسمبر. لا تزال خيارات نهاية ديسمبر ذات علاوة عالية، مما يعكس توقعات عالية للتقلب.