لماذا يواجه توسع تفويض أسهم BitMine تزايد الشكوك بين المستثمرين

تسعى شركة BitMine لزيادة الأسهم المصرح بها من 500 مليون إلى 50 مليار، مما أصبح بمثابة قضيب برق داخل مجتمع المساهمين، خاصة مع تصادم أسئلة الحوكمة مع التزام الشركة المتزايد تجاه إيثريوم. بينما يصف توم لي هذا الأمر بأنه مرونة استراتيجية وليس تخفيفًا فوريًا، إلا أن خطًا فاصلًا متزايدًا يظهر بين رؤية الإدارة ومخاوف المستثمرين بشأن الضمانات الهيكلية والقيمة لكل سهم على المدى الطويل.

مفارقة التوقيت: الانقسامات المستقبلية لا تبرر التفويض الحالي

تدور توتر مركزي حول المبرر المعلن للمقترح. أشار لي إلى احتمالية تقسيم الأسهم—مرتبطة بوصول إيثريوم إلى تقييمات أعلى بشكل كبير—كسبب للموافقة المسبقة على الأسهم اليوم. ومع ذلك، تعمل BitMine حاليًا مع حوالي 426 مليون سهم قائم مقابل 500 مليون تم تفويضها بالفعل، مما يترك مرونة قليلة.

يرد المستثمرون بأن هذا المنطق يخلق فجوة منطقية: إذا أصبح التقسيم مبررًا بعد سنوات، يمكن للمساهمين ببساطة التصويت للموافقة عليه في ذلك الحين. لماذا تفويض 50 مليار سهم مسبقًا لحدث نظري؟ يشير الانفصال إلى دافع بديل—الشركة بحاجة إلى قدرة على إصدار الأسهم لمواصلة استراتيجيتها العدوانية في تراكم ETH الآن، وليس في سيناريو بعيد.

الحوكمة بدون ضوابط: سؤال الـ50 مليار

لقد كشفت حجم طلب التفويض عن قلق في الحوكمة. حتى الوصول إلى هدف BitMine المعلن بنسبة 5% من تخصيص ETH، سيكون من الضروري فقط جزء من 50 مليار سهم جديد. هذا التمدد الهائل يزيل بشكل أساسي متطلبات موافقة المساهمين المستقبلية على إصدار الأسهم، مما يلغي نقطة المساءلة الحرجة التي يراها الكثيرون.

من خلال منح الإدارة تفويضًا غير محدود، يتعمق الانفصال بين المرونة والمساءلة. يرى النقاد أن هذا الهيكل يركز السلطة تحديدًا في وقت يجب أن تتعزز فيه آليات الرقابة، وليس أن تتلاشى.

مؤشرات الأداء غير متوافقة مع حماية المساهمين

يربط المقترح 4 تعويض التنفيذيين بإجمالي ممتلكات ETH بدلاً من مؤشرات ETH لكل سهم. بينما تحظى الحوافز القائمة على الأداء بدعم واسع، إلا أن مؤشر الأداء المختار يخلق دوافع غير متوافقة. هدف ETH الإجمالي يكافئ تراكم الأصول بأي تكلفة—بما في ذلك التخفيف الذي يقوض مشاركة المساهمين الأفراد في تلك الممتلكات.

مؤشر ETH لكل سهم كان سيوائم حوافز الإدارة بشكل أكثر مباشرة مع اقتصاديات المساهمين: زيادة خزينة ETH مع حماية حقوق كل مستثمر بشكل نسبي. الهيكل الحالي يعكس هذا المنطق، معطيًا الأولوية للحجم المطلق على القيمة الموزعة.

عندما تختفي التقييمات الممتازة: مخاطر التخفيف من صافي قيمة الأصول (NAV)

تضييق علاوة التداول على قيمة الأصول الصافية لشركة BitMine مع تغير ظروف السوق. عندما كانت الأسهم تتداول باستمرار فوق NAV، كانت مخاوف التخفيف مخففة—إصدار جديد يعزز فقط دعم السهم. اليوم، يعكس السعر القريب من التساوي هذا الديناميكية.

بدون ضوابط ملزمة، يخلق التفويض الواسع مسارًا لإصدار أسهم بأقل من NAV. إذا قامت الإدارة بإصدار أسهم عند أو أقل من قيمة الأصول الصافية، فإن دعم ETH لكل سهم يتقلص بشكل دائم للمساهمين الحاليين. المقترح، من حيث التصميم، يتيح هذا النتيجة دون الحاجة إلى تصويتات لاحقة من المساهمين. يميز هذا الخطر الهيكلي البيئة الحالية عن المراحل السابقة لاستراتيجية BitMine.

عودة أسئلة الملكية المباشرة

قد يكون أعمق خط فاصل هو فلسفي أكثر منه تقني. يسأل بعض المستثمرين عما إذا كانت أداة تعرض إيثريوم ذات الرافعة المالية—الخاضعة لآليات التخفيف، وعدم توافق حوافز التنفيذيين، وضوابط الحوكمة المضغوطة—تتفوق على الملكية المباشرة لـ ETH.

وقد أعرب آخرون عن قلقهم من أن المقترح يمنح الإدارة بشكل أساسي أداة تخفيف “في السوق” (ATM) يمكن أن تؤدي إلى تآكل حقوق المساهمين بأقل قدر من الاحتكاك. لخص أحد المحللين البارزين الشكوك بشكل صريح: الانتقال من 500 مليون إلى 50 مليار سهم مصرح به لا يمثل مرونة إضافية، بل هو تفويض هيكلي شامل.

الطريق إلى الأمام: الضوابط على الشيكات الفارغة

على الرغم من هذه الانتقادات، يؤكد المساهمون المعارضون أنهم لا يزالون متوافقين مع فرضية إيثريوم الخاصة بـ BitMine ومع مهمتها الأوسع. ما يطلبونه ليس معارضة فلسفية، بل حماية هيكلية: ضوابط أوضح حول تسعير الإصدار، حدود صريحة للتخفيف السنوي، وإعادة ضبط مؤشرات الأداء قبل منح الإدارة هذا التفويض الواسع.

السؤال الآن هو ما إذا كانت قيادة BitMine ستستجيب لهذه الضوابط أو ستستمر في المقترح كما هو—وهو قرار سيختبر ما إذا كانت الشركة ستعطي الأولوية لثقة المساهمين على المدى الطويل على المرونة التشغيلية على المدى القصير.