تواجه سولانا مأزق "رأس ثقيل وأقدام خفيفة"، حيث تتعرض لأزمة إمدادات وضغوط مزدوجة من عمليات التثبيت عند المستويات العالية

تدهور سوق سولانا يتفاقم. السعر الحالي لـSOL ارتفع إلى 139.72 دولارًا، لكن هذا الارتفاع يخفي واقعًا مقلقًا — حوالي 79.6% من العرض المتداول في حالة خسارة غير محققة. هذا الوضع «الكتف ثقيل والقدم خفيفة» يعني أن كمية كبيرة من الرموز محتجزة على أساس تكلفة أعلى بكثير من السعر الحالي، مما يخلق ضغط بيع هائل محتمل.

مأزق السيولة في ETF الفوري

من المفارقة أن إطلاق ETF سولانا الفوري كان من المفترض أن يكون إشارة إيجابية. منذ إطلاقه قبل حوالي شهر، استقبلت ETF الفوري في الولايات المتحدة تدفقات صافية بلغت حوالي 5.1 مليار دولار، وارتفعت الأصول الإجمالية إلى ما يقرب من 7.19 مليار دولار. ومع ذلك، لم يتمكن تدفق المؤسسات من استيعاب عمليات البيع في السوق بشكل فعال.

تُظهر البيانات وجود خلل رئيسي في السيولة: المؤسسات تواصل الشراء، لكن حاملي الرموز القدامى والمدققين يبيعون بسرعة أكبر. أدى ذلك إلى انخفاض شهري في SOL بنسبة 32%، كما أن السوق بشكل عام يهيمن عليه شعور الحذر، مع بيتكوين محصور حول 80,000 دولار. هذا سيناريو «يبدو أن هناك تدفقات رأسمالية، لكن في الواقع هناك تدفقات قديمة تتسبب في ضغط هبوط».

اقتراح SIMD-0411: إدارة التضخم بشكل جريء

لمواجهة هذه الأزمة، قدم مجتمع سولانا في 21 نوفمبر اقتراح SIMD-0411، بهدف تخفيف ضغط العرض من خلال تسريع عملية إزالة التضخم.

المحتوى الأساسي للإصلاح:

معدل التضخم السنوي الحالي لسولانا انخفض بنسبة 15%، لكن المقترح يضاعف هذا المعدل ليصل إلى -30%. على الرغم من أن الحد الأدنى للتضخم النهائي يبقى عند 1.5%، فإن الشبكة ستصل إلى هذا الهدف في أوائل 2029، أي قبل الموعد المسبق في 2032 بحوالي 3 سنوات.

هذا التعديل البسيط في المعاملات سيؤدي إلى تأثيرات اقتصادية عميقة:

• صدمات العرض: خلال السنوات الست القادمة، سيتم تقليل إصدار 22.3 مليون رمز SOL، مما يعادل حوالي 2.9 مليار دولار من الضغوط البيعية المحتملة.
• العرض النهائي: بحلول نهاية الست سنوات، سيكون إجمالي العرض قريبًا من 699.2 مليون رمز SOL، مقارنة بـ 721.5 مليون مخطط لها.
• ضغط عائدات الحجز: ستنخفض عائدات الحجز الاسمية من 6.41% حاليًا إلى 2.42% في السنة الثالثة.

إعادة هيكلة الحوافز الاقتصادية

ارتفاع عائدات الحجز يشبه دور «معدل الفائدة الخالية من المخاطر» في التمويل التقليدي — عندما تكون العوائد مرتفعة بما يكفي، يميل رأس المال إلى الحجز السلبي بدلاً من الدخول في اقتصاد DeFi. من خلال تقليل عائدات الحجز، يأمل سولانا في توجيه رأس المال من التحقق السلبي إلى الإقراض، وتوفير السيولة، والتداول، وغيرها من الاستخدامات النشطة، مما يعزز تدفق الأموال على الشبكة.

هذه ليست مجرد إصلاحات في جانب العرض، بل إعادة هيكلة جذرية لنظام الحوافز.

سيناريوهات السعر الثلاثة

أهم سؤال للمستثمرين هو: كيف يتحول ضغط العرض إلى سعر؟ يقترح المحللون ثلاثة سيناريوهات استنادًا إلى قوة الطلب على الشبكة:

سيناريو السوق الهابطة - التهام بطيء
إذا توقف الطلب من المستخدمين، فإن تقليل العرض فقط سيخفف من ضغط البيع، ولن يؤدي إلى زيادة قوية في الشراء. في سوق حيث حوالي ربع الرموز في خسارة، ستكون النتيجة استقرار تدريجي وليس انتعاش على شكل حرف V.

السيناريو المرجعي - تشديد غير متناسب
افترض أن الطلب على الشبكة ينمو بشكل معتدل، فإن «تأثير المضاعف» سيلعب دوره. تقليل العرض بنسبة 3.2% مع استمرار ETF في قفل الرموز المتداولة، سيؤدي إلى تقلص السوق المتاحة للشراء. عندما يواجه الطلب المستقر عرضًا جامدًا، غالبًا ما تتكرر قصص ارتفاع الأسعار.

سيناريو السوق الصاعدة - انعكاس الانكماش
سوف تقوم سولانا بحرق 50% من رسوم المعاملات الأساسية. إذا استمر النشاط على الشبكة في الارتفاع بعد 2029، قد يعادل الحرق بالكامل الزيادة في الإصدار، بل قد يؤدي إلى انكماش صافي. عندها، ستتعلق قيمة الأصول مباشرة بالاستخدام، وليس بعدد الإصدار.

دخل المدققين ومخاطر الأمان

خفض التضخم سيؤثر مباشرة على دخل المدققين. يقترح أن يتم تنفيذ التعديلات بعد حوالي ستة أشهر، بالتزامن مع ترقية «Alpenglow» لآلية الإجماع. تهدف الترقية إلى تقليل تكاليف التصويت بشكل كبير، مع منطق اقتصادي هو: على الرغم من أن المكافآت ستنخفض، فإن تكاليف التشغيل (رسوم التصويت) ستنخفض أيضًا، مما يحافظ على ربحية معظم مشغلي العقد.

المسألة الأساسية هي ما إذا كان هذا الافتراض صحيحًا — إذا لم تكن خفض التكاليف كافيًا لتعويض انخفاض المكافآت، فإن أمن الشبكة سيكون مهددًا.

سولانا تخوض حاليًا إعادة هيكلة اقتصادية جذرية. أزمة العرض، والاحتجاز عند المستويات العالية، وإعادة هيكلة الحوافز، ستحدد مستقبل هذه الشبكة خلال السنوات القادمة. بالنسبة للمستثمرين، أكبر مخاطر ليست في المقترح نفسه، بل في مدى قدرة التنفيذ على تحقيق التأثير الاقتصادي المتوقع.