كيف أعادت تشكيل هيكل سوق ETF في العملات المشفرة وارتفاع الطلب المرئي

خلال العام الماضي، أصبحت الصناديق المتداولة في البورصة قوة تحويلية في مشهد العملات الرقمية. ليست مجرد منتج جديد—إنها تغيير جوهري في كيفية ارتباط رأس المال بالأصول الرقمية وكيفية عمل النظام البيئي بأكمله.

الابتكار الحقيقي ليس في تقنية البلوكتشين نفسها. فبيتكوين تواصل تأمين الشبكة بنفس الطريقة، وإيثيريوم يتحقق من المعاملات باستخدام نفس آلية الإجماع. التغيير هو في الطبقة التي فوقها: كيف يتدفق المال، أين تتجمع السيولة، وكيف يكتشف السوق الأسعار بين التمويل التقليدي وبيئات العملات الرقمية.

المعلم التنظيمي الذي غير كل شيء

في 10 يناير 2024، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على 11 طلبًا لنظام ETP لبيتكوين spot وفقًا للقانون 19b-4. قد يبدو هذا إجراءً تقنيًا فقط على الورق، لكن دلالاته عميقة. للمرة الأولى، أصبح التعرض لبيتكوين متاحًا مباشرة عبر بنية الوساطة السائدة—لم يعد هناك حاجة إلى بورصات متخصصة، أو ثقات طرف ثالث، أو منتجات خارجية.

هذا القرار أسس غلافًا منظّمًا على أصل كان غالبًا متاحًا فقط للجمهور المولع بالعملات الرقمية. لكن أكثر من ذلك، أرسل إشارة إلى السوق بأن الطلب المؤسسي على التعرض الفوري للعملات الرقمية شرعي وقابل للإدارة ضمن إطار تنظيمي.

Spot مقابل Futures: الآليات مختلفة، وتأثيرات السوق مختلفة

لفهم لماذا هيكل ETF مهم، نحتاج إلى استكشاف نوعين رئيسيين:

ETF spot يتعامل مباشرة مع الأصل الأساسي. عند شراء الأسهم، يقوم المُصدر (بالتعاون مع مقدمي الخدمة) بشراء وحفظ بيتكوين أو إيثيريوم فعليًا. هذا الأصل يدخل في محفظة الصندوق ولا يُعد جزءًا من مخزون التداول السائل على البورصات.

ETF المستند إلى العقود الآجلة يستخدم عقود مستقبلية منظمة للحصول على التعرض. لا يتم شراء الأصل مباشرة. الآلية تركز على مراكز المشتقات وعمليات التدوير للحفاظ على التعرض.

هذا الاختلاف له آثار سوقية ملموسة:

ETF spot: عندما يزداد الطلب، يتطلب الأمر مزيدًا من البيتكوين كضمان. هذا يقلل مباشرة من المعروض المتاح على البورصات. هذا الإعداد يقيد روابط السوق spot ويزيد من كفاءة اكتشاف السعر.

ETF العقود الآجلة: يبدأ الطلب في سوق المشتقات، وليس في المخزون spot. يمكن أن يغير ذلك الفروقات الأساسية، تدفقات التحوط، وأنماط الفتح، لكنه لا يزيل العملات مباشرة من التداول.

هذه الرؤية حاسمة للمستثمرين الذين يرغبون في فهم كيف يتفاعل طلب ETF مع الهيكل الأوسع للسوق.

كيف تدفع عملية الإنشاء والإلغاء السوق

يفترض العديد من المتداولين أن ETF يرتفع أو ينخفض فقط بناءً على المزاج. الحقيقة أكثر تعقيدًا.

السعر لا يتحرك فقط بسبب الإدراج. إنه يتحرك بسبب آلية الإنشاء والإلغاء. عندما يزداد الطلب على أسهم ETF، يرد الشركاء المصرح لهم. هم يشترون الأصل الأساسي من السوق spot، ثم يودعونه في الحاضن. في البورصة، يقوم الشريك المصرح بإنشاء أسهم مكافئة ويبيعها في السوق.

العكس يحدث في الإلغاء. عندما ينخفض الطلب ويقوم المستثمرون بالإلغاء، يقوم الشركاء المصرح لهم بسحب الأصول الأساسية من الحضانة وإعادة الأسهم إلى المُصدر.

بالنسبة لـ ETF البيتكوين spot، أصبح هذا محورًا للتعليقات اليومية على السوق. تدفقات ETF مرتبطة مباشرة بالمشتريات الأساسية وزيادة حيازات الحضانة. التدفقات الخارجة قد تؤدي إلى بيع الأصول الأساسية أو تقليل التعرض بشكل مبسط، اعتمادًا على آليات الصندوق وإدارة المخزون من قبل صانعي السوق.

هذا هو السبب في أن بيانات تدفقات ETF أصبحت هوسًا في مجتمع تحليل العملات الرقمية—ليست مثالية، لكن الإشارات قابلة للملاحظة والتكرار. وأسهل في المتابعة من الطلب المجزأ عبر مئات البورصات.

الشفافية الجديدة وإشارات الطلب المرئية

قبل الموافقة التنظيمية، كان الطلب المؤسسي غامضًا. يمكن استنتاجه من احتياطيات البورصة، أو من heuristics على السلسلة، أو من مراكز المشتقات، لكن لم تكن هناك رؤية مباشرة.

غيرت ETF هذا الحساب. تنشر المُصدرات الحيازات، وتتبع خدمات البيانات الرئيسية التدفقات يوميًا. أصبح “من يشتري” مقياسًا شفافًا بدلاً من لعبة المضاربة.

الأهم من ذلك، أن السوق بحاجة إلى قبول ديناميكيات العرض الجديدة. يمكن أن يظل جزء كبير من البيتكوين في الحفظ طويل الأمد ضمن هياكل ETF. البيتكوين المقفل في الصندوق غير متاح كمخزون تداولي على البورصات spot. أدى ذلك إلى تغيير التوازن بين العرض السائل والأقل سائلية، مع تأثيرات لاحقة على منحنيات السعر والفروقات الأساسية.

المشاركة المؤسسية: استطلاعات وبيانات المشتقات

لم يبدأ الاهتمام المؤسسي مع ETF—لكن ETF قدمت مسارًا أوضح.

تقرير استطلاع المستثمرين المؤسسيين من Coinbase في نوفمبر 2023 أظهر أن 64% من المستجيبين الذين لديهم تخصيصات حالية للعملات الرقمية يستعدون لزيادة استثماراتهم خلال الثلاث سنوات القادمة. بالإضافة إلى ذلك، 45% من المؤسسات التي لا تمتلك تعرضًا للعملات الرقمية تخطط لتخصيص جزء من أصولها خلال نفس الفترة.

سوق المشتقات يعكس زيادة المشاركة المؤسسية. شركة CME، التي تدير عقود مستقبلية منظمة للعملات الرقمية، أظهرت سجلات “حاملي الفتح الكبير” المتعددة. في الربع الأول من 2024، بلغ متوسط عدد حاملي الفتح الكبير 118، وبلغت ذروتها عند 137 خلال أسبوع 7 نوفمبر.

تحديثات الربع الثاني من 2024 أظهرت أن عدد حاملي العقود المستقبلية للعملات الرقمية بلغ رقمًا قياسيًا عند 530 خلال أسبوع 12 مارس.

هذه الأرقام ليست توقعات سعرية. إنها مؤشرات على المشاركة. مع الجمع بين وصول ETF ونمو المشتقات، تفسر لماذا يتحول مركز ثقل التداولات الرقمية نحو الأماكن المنظمة وسير العمل المؤسسي.

عمق السيولة: ما الذي تغير حقًا

ليس الحجم هو المقياس الوحيد للسيولة. المقياس الرئيسي هو مدى سهولة تنفيذ تداولات كبيرة دون تأثير كبير على السعر.

حسّن ETF هذا البيئة بثلاث طرق. أولاً، جذب المزيد من صانعي السوق إلى النظام. أسهم ETF أصبحت أداة جديدة يمكن عرضها، والتحوط بها، والمراجحة عليها.

ثانيًا، ضيق روابط التحكيم. عندما تتداول أسهم ETF بعيدًا عن القيمة المضمنة، يكون هناك حافز واضح للمراجحين للمشاركة. يؤدي ذلك إلى تقليل الفروقات وزيادة التوافق بين الأسواق.

ثالثًا، يركز ETF جزءًا من الطلب في قنوات مرئية. بدلاً من تشتت الطلب عبر آلاف العناوين وعشرات البورصات، تتدفق التدفقات عبر عدد قليل من المنتجات الرئيسية والشركاء المصرح لهم. هذا لا يبسط الأسواق، لكنه يغير إيقاع توفير السيولة.

محركات التقلب: حساسية أكثر تركيزًا على العوامل الكلية

لم يقلل ETF من التقلب. لا تزال بيتكوين وإيثيريوم قادرتين على التحرك بشكل حاد استنادًا إلى إشارات السياسات، ديناميكيات الرافعة، وتحولات المزاج المخاطر.

التغيير الحقيقي هو في مجموعة العوامل التي يراقبها المتداولون. مع وجود ETF، أصبح من الأسهل التعبير عن العملات الرقمية كجزء من تخصيص المخاطر ضمن المحافظ متعددة الأصول. عادةً، يزيد ذلك من الحساسية للمحفزات السوقية العامة مثل توقعات المعدلات، ظروف السيولة، وتناوبات المخاطر على/off.

كما أتاح ذلك للعملات الرقمية أن تدخل استراتيجيات منهجية تعيد التوازن استنادًا إلى التقلبات أو الارتباطات. تعتبر الخوارزميات بيتكوين وإيثيريوم أصولًا قابلة للتداول مع مقاييس مخاطر قابلة للقياس، وليس أدوات مضاربة في نظام العملات الرقمية المعزول.

اكتشاف السعر: أكثر ارتباطًا، وأسرع

في السابق، كان اكتشاف السعر في العملات الرقمية معزولًا بشكل كبير. قد يبدأ التحرك في بورصة واحدة، ثم ينتشر إلى أماكن خارجية، وأخيرًا يصل إلى أسواق المشتقات المنظمة.

قلل ETF من هذا الحلقة. أضاف أداة منظمة عالية السيولة، ويجب أن تظل مرتبطة بالمراجحة مع التعرض الأساسي. كما قلل من زمن اكتشاف السعر بفضل الرقابة التنظيمية وصانعي السوق المؤسسيين الذين يراقبون في الوقت الحقيقي.

بالإضافة إلى ذلك، وسع ETF قاعدة المراقبين. عندما يكون البيتكوين متاحًا عبر حساب وساطة عادي، يتماشى مع رموز أخرى على نفس الواجهة. غير ذلك من مدى الانتباه وسرعة الاستجابة، خاصة أثناء الأحداث الكلية.

التواء ETF البيتكوين spot: التعرض للسعر بدون عائد الرهان

قدم ETF البيتكوين spot مجموعة من الأسئلة بسبب طبيعة إثبات الحصة في إيثيريوم. يمكن رهن ETH للتحقق من الشبكة وكسب مكافآت.

يقدم ETF إيثيريوم spot الذي يحتفظ بالإيثيريوم لكنه لا يرهنه تعرضًا نقيًا للسعر بدون مكون عائد. هذا مهم لتفضيلات المستثمرين وكيفية تصور ETH ضمن المحافظ.

وافقت SEC على إطار عمل ETF إيثيريوم spot في مايو 2024، مما سمح بتداول المنتجات في يوليو 2024. أوضح المُصدرون الرئيسيون أن الرهن لم يكن جزءًا من التصميم الأولي. على سبيل المثال، صندوق BlackRock iShares Ethereum Trust ذكر أنه لن يرهن الإيثيريوم في الوقت الحالي.

هذا الاختيار في التصميم له تداعيات: ETH المحتفظ به في الصندوق قد يؤدي أداؤه بشكل مختلف عن ETH المرهَن مباشرة من قبل المستثمرين الأفراد، خاصة مع تقلب عوائد الرهن.

لكن المشهد تطور. مع دخول عام 2025، بدأت هياكل جديدة تعلن عن تعرض للرهن ضمن صيغة ETF. أطلقت شركة REX-Osprey ETF إيثيريوم + رهن، الذي يوفر تعرضًا لبيتكوين مع مكافآت الرهن—وصف بأنه أول ETF مدرج في الولايات المتحدة يجمع بين هذه الميزات. هذا التطور يوضح كيف يواصل المُصدرون الدفع نحو أغلفه مبتكرة مع تزايد الطلب والمسارات التنظيمية.