عندما تخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، ولكن الأسواق تتمرد: التباين الذي يربك المستثمرين

في 11 ديسمبر 2025، أعلنت الاحتياطي الفيدرالي عن ثالث خفض لأسعار الفائدة لهذا العام، حيث خفض النطاق المستهدف بمقدار 25 نقطة أساس ليصل إلى 3.5%-3.75%. قرار متوقع، يكاد يكون محسومًا من قبل الأسواق. ومع ذلك، فإن ما حدث بعد ذلك كان بعيدًا كل البعد عن التقليدي.

خلال أيام قليلة، تجاوز سعر الفضة 64 دولارًا مسجلاً مستوى قياسيًا جديدًا، وارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى 4.17% بدلاً من الانهيار كما كانت النظرية الاقتصادية تتوقع، وانخفض البيتكوين من 94,500 إلى 92,000 دولار بينما تذبذب الذهب بلا اتجاه واضح. ثلاثة أسواق، ثلاثة ردود فعل مختلفة تمامًا على نفس التحفيز النقدي.

ما يظهر هو حقيقة مزعجة للمستثمرين التقليديين: السياسة النقدية وحدها لم تعد تتحكم في أسعار الأصول كما كان الحال سابقًا، والدليل الأبرز على ذلك هو توقعات الفضة.

قرار الفيدرالي وإشارة الضعف

برر الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة بالإشارة إلى علامات الضعف في سوق العمل الأمريكي. النشاط الاقتصادي يتوسع بشكل معتدل، لكن تباطؤ خلق الوظائف والتضخم لا يزال مرتفعًا نسبيًا.

ما لم يمر دون ملاحظة هو عدد الأصوات المعارضة: ثلاثة، وهو الأعلى منذ سبتمبر 2019. أحد الأعضاء اقترح خفضًا بمقدار 50 نقطة أساس، بينما دعم اثنان الحفاظ على الفائدة دون تغيير. انقسام داخل البنك المركزي يشير إلى خلافات عميقة حول المسار المستقبلي.

يتوقع رسم النقاط (dot plot) للفيدرالي خفضًا واحدًا فقط في 2026، لكن هذا التوقع يبدو هشًا بالفعل. مع تغير الرئاسة في الأفق وزيادة الضغوط السياسية، تظل مسار السياسة النقدية الأمريكية غامضًا. والأسواق تعرف ذلك.

انهيار البيتكوين، وارتفاع الفضة: قصتان متباينتان

بينما أظهرت الأصول التقليدية ردود فعل متباينة، فاجأ سوق العملات الرقمية الجميع بانخفاضه. بعد إعلان الفيدرالي، ارتفع البيتكوين مؤقتًا إلى 94,500 دولار ثم انهار تقريبًا إلى 92,000 دولار (مع أحدث البيانات التي تشير إلى حوالي 90,800 دولار). خلال 24 ساعة، تجاوزت عمليات تصفية العقود في قطاع الكريبتو 300 مليون دولار، وشمل ذلك أكثر من 114,600 متداول.

يتحدث محللو السوق عن انفصال هيكلي: رغم أن مستثمرين كبار مثل MicroStrategy يواصلون تراكم البيتكوين، لا تزال ضغوط البيع قوية. قامت Standard Chartered مؤخرًا بمراجعة توقعاتها بشكل كبير نحو الانخفاض، خافضة هدف نهاية 2025 من 200,000 إلى حوالي 100,000 دولار. الرسالة واضحة: ربما يكون شراء كبار المستثمرين قد بلغ ذروته.

أما وضع الفضة، فهو مختلف تمامًا. منذ بداية العام، ارتفعت المعدن الثمين بنسبة مذهلة بلغت 112%، تقريبًا ضعف الذهب. وتبدو توقعات الفضة لعام 2026 أكثر تفاؤلاً: السوق يسجل عجزًا في العرض للسنة الخامسة على التوالي، ووفقًا لمعهد الفضة، من المتوقع أن يتراوح العجز العالمي بين 100 و118 مليون أونصة في 2025.

استثنائية سندات الخزانة التي تغير قواعد اللعبة

ربما يكون الظاهرة الأكثر قلقًا هي ما يحدث في سوق سندات الخزانة الأمريكية. للمرة الأولى منذ ما يقرب من ثلاثين عامًا، لم يؤدِ خفض الفائدة من قبل الفيدرالي إلى انخفاض العوائد. بل، ارتفعت عوائد سندات العشر سنوات إلى 4.17%، وبلغت عوائد السندات لمدة 30 عامًا 4.82%.

هذه الظاهرة لها ثلاث تفسيرات:

المتفائلون يرون ثقة في أن الاقتصاد لن يدخل في ركود. المحايدون يعتبرونها عودة طبيعية لما قبل 2008. والمتشائمون يخشون أن يكون هناك “عقاب” من قبل مراقبي السندات (bond vigilantes) للفوضى المالية الأمريكية.

الحقيقة ربما تكون مزيجًا من ذلك: السوق كان قد توقع بالفعل توقعات التخفيف، بينما تواصل الفيدرالي خفض الفائدة مع استمرار ارتفاع التضخم، مما يحافظ على التوسع الاقتصادي بشكل فعلي. إشارة متناقضة يفسرها السوق على أنها قد تكون تضخمية على المدى الطويل.

لماذا تتجه الفضة نحو الذهب (حرفيًا)

انفجار سعر الفضة ليس صدفة. عدة عوامل تتحد بشكل مثالي. توقعات خفض الفائدة قللت من تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك أصول بدون عائد. كما أُدرجت الفضة في قائمة السلع الحيوية الحساسة للولايات المتحدة، مما أثار مخاوف من قيود تجارية محتملة.

لكن المحرك الحقيقي هو الطلب الهيكلي. الطلب الصناعي، خاصة من قطاع الطاقة الشمسية، سيمثل 55% من الطلب العالمي على الفضة. وتتوقع الوكالة الدولية للطاقة أن يؤدي قطاع الطاقة الشمسية وحده إلى زيادة الطلب على الفضة بنحو 150 مليون أونصة سنويًا بحلول 2030.

مع توقعات قوية جدًا للفضة من جانب الطلب، واستمرار العجز في العرض، فإن السوق يسبق الزمن ببساطة.

الذهب على الحافة، والبنوك المركزية تتراكم

أما الذهب، فقد استجاب بشكل معتدل لخفض الفائدة من قبل الفيدرالي. بعد الإعلان، ارتفعت عقود الذهب الآجلة في COMEX بنسبة 0.52% إلى 4,258.30 دولار للأونصة.

وتُظهر استثمارات الصناديق المتداولة في الذهب، مثل صندوق SPDR العملاق، صورة دقيقة: فهي تتراجع قليلًا عن ذروتها في أكتوبر، لكنها لا تزال مرتفعة بنسبة 20.5% على أساس سنوي. والدعم الحقيقي يأتي من البنوك المركزية: في الربع الثالث من 2025، بلغت مشتريات البنوك المركزية العالمية من الذهب 220 طنًا، بزيادة 28% عن الربع السابق. وزادت البنك المركزي الصيني احتياطياته من الذهب للشهر الثالث عشر على التوالي.

تقلبات سعر الذهب على المدى القصير تعكس قوتين متضادتين: الدعم من خفض الفائدة من قبل الفيدرالي من جهة، والضغوط الناتجة عن احتمالية تخفيف التوترات الجيوسياسية من جهة أخرى.

الحقيقة التي تصرخ بها الأسواق

خلال 24 ساعة بعد إعلان الفيدرالي، ارتفعت أسعار الفضة في COMEX بنسبة 109% على أساس سنوي، وبلغت عوائد سندات العشر سنوات ذروتها الفصلية. ثلاث ردود فعل مختلفة على نفس التحفيز تكشف عن واقع يجب على المستثمرين استيعابه: خفض الفائدة لم يعد الحدث الأهم الذي يحرك جميع الأصول في نفس الاتجاه.

السياسة النقدية لا تزال مهمة، لكنها لم تعد العامل الوحيد. القوى الهيكلية الكامنة وراء كل فئة أصول — عجز الفضة، العجز المالي الأمريكي، ضغوط البيع في العملات الرقمية — تكتسب أهمية متزايدة.

مع اقتراب تولي رئاسة الفيدرالي من جديد، وعدم اليقين بشأن الاتجاه الذي ستتبناه القيادة الجديدة، قد يحمل عام 2026 مفاجآت “غير تقليدية” أخرى. المستثمرون الذين سيتمكنون من تحديد المحركات الأساسية الحقيقية لكل فئة أصول، بعيدًا عن إعلانات السياسة النقدية، سيجدون التوازن الجديد في هذه المرحلة من التباين.