نقطة التحول في اقتصاديات التعدين: كيف تسعى شركات تعدين العملات المشفرة للبقاء على قيد الحياة في ظل ضغوط الأرباح

يقترب سعر البيتكوين من 90,770 دولارًا، ويواجه قطاع تعدين العملات المشفرة بأكمله أزمة خفية. هذه ليست مشكلة حادة ناتجة عن انخفاض السعر المفاجئ، بل هي ضغط اقتصادي مزمن — عدم توازن بين هيكل تكاليف شركات التعدين ونماذج إيراداتها، الذي يدفع العديد من المعدنين الصغار والمتوسطين إلى حافة البقاء على قيد الحياة.

الإيرادات ثابتة، والتكاليف ترتفع

يحتوي بروتوكول البيتكوين على آلية دخل تبدو مستقرة: مكافأة التعدين لكل كتلة هي 3.125 بيتكوين، ويتم إنشاء كتلة جديدة كل 10 دقائق في المتوسط، مما يعني أن المعدنين حول العالم يحصلون على حوالي 450 بيتكوين جديد يوميًا. وبحساب 30 يومًا، يكون الإنتاج الإجمالي حوالي 13,500 بيتكوين، وبالسعر الحالي، يبلغ الدخل الشهري حوالي 1.18 مليار دولار.

قد يبدو هذا الرقم ضخمًا للوهلة الأولى، لكنه عند توزيعه على إجمالي قوة الحوسبة للشبكة البالغة 1,078 EH/s، فإن الدخل اليومي لكل تيراهاش (TH/s) هو فقط 0.036 دولار — وهو الأساس الاقتصادي الذي يضمن تشغيل شبكة بقيمة سوقية تبلغ 1.7 تريليون دولار.

المشكلة أن هذا الدخل الثابت يجب أن يقاوم التكاليف المتغيرة. إن استهلاك الكهرباء هو أكبر متغير، ويحدد مباشرة هامش ربح المعدن.

حقيقة هيكل التكاليف: الفجوة بين التدفق النقدي والربح المحاسبي

من الظاهر أن المعدنين الذين يستخدمون أحدث أجهزة S21 (17 جول/TH) ويستفيدون من الكهرباء الرخيصة، لا زالوا يحققون عوائد نقدية جيدة عند سعر بيتكوين 88,000 دولار. لكن الواقع أكثر تعقيدًا بكثير.

وفقًا لبيانات جامعة كامبريدج، فإن تكلفة استخراج بيتكوين واحد من حيث التدفق النقدي تبلغ حوالي 58,500 دولار. شركة ماراثون الرقمية(، أكبر شركة تعدين بيتكوين مدرجة في العالم، تكلفها الكهرباء في الربع الثالث حوالي 39,235 دولارًا لكل بيتكوين؛ والشركة الثانية، منصة ريوت)، تكلفتها 46,324 دولارًا.

من منظور التدفق النقدي، هاتان الشركتان لا تزالان تحققان أرباحًا عند سعر 90 ألف دولار. لكن هذا مجرد قمة الجبل الجليدي.

الكوابح الحقيقية تأتي من النفقات غير النقدية: استهلاك الأصول، انخفاض قيمة الأصول، ومكافآت الحوافز الأسهمية. بمجرد إضافة هذه العوامل، تتجاوز التكلفة الإجمالية لكل بيتكوين بسهولة 100,000 دولار. التكلفة الحقيقية لشركة ماراثون الرقمية تقدر بحوالي 110,000 دولار، ويقدر الإجماع الصناعي حوالي 106,000 دولار.

هذا يعني أنه عند سعر بيتكوين 90,000 دولار، يكون العديد من المعدنين قد دخلوا في خسائر محاسبية — على الرغم من أن تدفقهم النقدي اليومي لا يزال إيجابيًا.

عالمان من المعدنين

يتفكك قطاع تعدين العملات المشفرة إلى نظامين بيئيين مختلفين تمامًا:

الطليعة الأولى: شركات التعدين الكبيرة التي تمتلك آلات حديثة، وتتمتع بتكاليف كهرباء منخفضة، وعبء أصول خفيف. بالنسبة لهم، لا يتحول التدفق النقدي إلى السالب إلا عندما ينخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 50,000 دولار. حاليًا، يحققون أكثر من 40,000 دولار من الربح النقدي لكل بيتكوين، ويعتمد الربح على الهيكل المالي الخاص بهم.

الطليعة الثانية: جميع المعدنين الآخرين. بمجرد احتساب الاستهلاك الأصولي والتكاليف المحاسبية الأخرى، يصعب عليهم الحفاظ على توازن الإيرادات والنفقات. حتى مع تقدير متحفظ للتكاليف بين 90,000 و110,000 دولار، فإن العديد من المعدنين الصغار والمتوسطين يقعون تحت نقطة التوازن الاقتصادي.

هذا التناقض أدى إلى ظاهرة مثيرة: يختار عدد متزايد من المعدنين الاحتفاظ بالبيتكوين الذي ي minedوه، وحتى شراء المزيد منه في السوق، بدلاً من بيعه على الفور. مخزون البيتكوين لدى الشركات الكبرى في أعلى مستوياته تاريخيًا. هذا ليس مضاربة، بل بقاء — عندما يكون التدفق النقدي إيجابيًا لكن الربح المحاسبي سلبي، يصبح التعدين والاحتفاظ بالأصول خيارًا منطقيًا.

توازن هش

النظام حاليًا في حالة توازن دقيق. طالما ظل سعر البيتكوين حول 88,000 دولار، فإن التدفق النقدي للشركات الكبرى يظل إيجابيًا، ويمكن لهذا القطاع أن يستمر بشكل مؤقت. لكن هذا التوازن شديد الحساسية:

• إذا زادت صعوبة الشبكة مرة أخرى، ينخفض دخل الوحدة الحاسوبية
• إذا انخفض سعر البيتكوين أكثر
• إذا استمر ارتفاع تكاليف الكهرباء
• إذا تقلصت مصادر تمويل المعدنين

أي متغير من هذه المتغيرات يمكن أن يكسر دورة النمو في القطاع بأكملها. قد يُجبر المعدنون الصغار والمتوسطون على تصفية مراكزهم، بينما يتعين على الشركات الكبرى البحث عن مصادر دعم أخرى، وتحول تعدين البيتكوين من مركز ربح إلى مركز تكلفة.

حتى الآن، لم تنفجر الأزمة، لكن إشارات الإنذار تومض. هذه المرة، لن تأتي الأزمة من انخفاض مفاجئ، بل من إرهاق الهيكل الاقتصادي الذي يبدو مستقرًا في الظاهر.