عندما تنفد السيولة: لماذا يتأخر البيتكوين عن المعادن الثمينة والأسهم

مع اقتراب نهاية العام، تواجه بيتكوين لغز التباين. في حين أن الذهب والفضة وأسواق الأسهم الأمريكية — بما في ذلك S&P 500 و NASDAQ و DOW — قد ارتفعت إلى مستويات قياسية جديدة أو قريبة من الأرقام القياسية، فإن أداء الربع الرابع لبيتكوين يروي قصة مختلفة. تتداول العملة الرقمية الرائدة حول 90.56 ألف دولار وقد استسلمت تقريبًا بنسبة 28% من ذروتها في أكتوبر، مما يمثل أضعف ربع سنوي لها منذ سبع سنوات.

التباين واضح. بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة حوالي 1.81 تريليون دولار بعد أن فقدت أكثر من $700 مليار من قيمتها منذ أكتوبر. ومع ذلك، تواصل الملاذات الآمنة التقليدية والأصول ذات المخاطر مسارها التصاعدي. قدم العديد من المشاركين في السوق تفسيرات متنافسة لهذا التباين، كل منها يشير إلى آليات سوق مختلفة قيد اللعب.

فرضية السيولة: شرح ديناميكيات عدم المخاطرة

واحدة من التفسيرات التي نوقشت على نطاق واسع تركز على هيكل السوق بدلاً من المزاج العام. وفقًا لمحللي هيكل السوق، فإن أداء بيتكوين الضعيف يعكس ديناميكيات تخصيص رأس المال الأعمق. عندما تتشدد السيولة السوقية بشكل عام، يظهر ترتيب هرمي واضح: الأصول الملاذ الآمن مثل السندات الحكومية والمعادن الثمينة تجذب رأس المال أولاً. تليها الأسهم بسبب تجمعاتها الكبيرة من رأس المال والسيولة المؤسسية. على الرغم من تزايد اعتماد بيتكوين، إلا أنه لا يزال يُعتبر كأصل عالي المخاطر معرضًا للتقليل السريع للرافعة المالية خلال فترات عدم المخاطرة.

يفسر هذا الإطار انهيار الطلب الظاهر الذي يظهر على السلسلة. تكشف بيانات CryptoQuant أن الطلب الظاهر على بيتكوين أصبح سلبيًا مؤخرًا — إشارة إلى أن المشترين الجدد لا يتدخلون لدعم الأسعار عند المستويات الحالية. يعزز مقياس SOPR للمستثمرين على المدى القصير هذا التصور: العديد من المستثمرين على المدى القصير يقومون بتسييل مراكزهم بالقرب من نقطة التعادل أو عند خسائر، مما يخلق ضغط بيع متسلسل كلما حاولت الأسعار الانتعاش.

هيكل السوق والأمل في التنظيم

ليس جميع المحللين يرون الأمر من خلال عدسة تقنية بحتة. أش كريبتو أشار إلى التشريع القادم لهياكل سوق العملات المشفرة في الولايات المتحدة المتوقع في يناير 2026. يرى المحلل أن الأطر التنظيمية الموثقة يمكن أن تقلل بشكل كبير من ممارسات التداول الاحتيالية وضغوط التسعير الاصطناعية. مع وجود قواعد أوضح، يتوقع استراتيجيي العملات المشفرة أن يتماشى بيتكوين بشكل أكبر مع زخم الأسهم، وربما يتجاوز 110,000 دولار.

تشير هذه السردية التنظيمية إلى أن الضعف الحالي قد يكون مؤقتًا — نتيجة لموقف قبل وضوح اللوائح أكثر منه ضعفًا أساسيًا. بمجرد وضع المعايير التشريعية، قد يتوازن تخصيص رأس المال للأصول الرقمية جنبًا إلى جنب مع الأسواق التقليدية.

التقليل من الرافعة المالية مع نهاية العام والآليات المستمرة

لكن الضغط الفوري يأتي من العوامل الميكانيكية في نهاية الربع. سلط QCP Capital الضوء على كيف أن السيولة الضيقة قبل موسم عيد الميلاد، بالإضافة إلى تقليل الرافعة المالية المؤسسية في نهاية العام، قد ضغطت على بيتكوين ضمن نطاق تداول ضيق. انخفضت الفائدة المفتوحة لعقود البيتكوين الدائمة بحوالي $3 مليار، بينما انخفضت الفائدة الدائمة لإيثريوم بحوالي $2 مليار — إشارات واضحة على تقليل المراكز عبر النظام الرافعي.

بالإضافة إلى ذلك، يزيد حصاد خسائر الضرائب من تقلبات السوق مع اقتراب عام 2026. يقوم المستثمرون ببيع المراكز المتضررة بشكل منهجي لتعويض الأرباح الرأسمالية، وهو ظاهرة موسمية تعزز نشاط البيع. تشير تحليلات QCP إلى أن حركة السعر الكبيرة قد تظل مقيدة خلال العطلات، مع احتمالية انتعاش حقيقي في العام الجديد بمجرد اكتمال تقليل الرافعة المالية.

سرديات متباينة حول ضغوط السوق

لا يزال المراقبون منقسمين بشأن السبب. بعضهم يشير إلى ضغط اصطناعي منسق، معتبرين التباين دليلاً على التلاعب. آخرون يؤكدون أن سلوك بيتكوين يتماشى تمامًا مع كيفية تصرف الأصول عالية التقلب خلال فترات ندرة رأس المال — تبيع بشكل أقوى، وتتعافى أبطأ، وتظل تعتمد على تحولات مزاج المخاطرة.

الواقع المحتمل هو أن كلا الآليتين تلعبان دورًا. السيولة الضيقة قابلة للقياس؛ والمراكز بين التجار والمؤسسات يمكن قياسها من خلال بيانات العقود الدائمة. سواء كانت عوامل إضافية تسرع الانخفاض، فهي أصعب في إثباتها بشكل قاطع.

بالنسبة للمتداولين والمستثمرين الذين يراقبون بيتكوين، الصورة التقنية واضحة: هيكل الطلب المكسور، تسييل المستثمرين على المدى القصير، انخفاض الفائدة المفتوحة، والسيولة المنخفضة تشكل مجموعة هبوطية. سواء كان هذا يمثل استسلامًا وفرصة أم توسيعًا للتوحيد، يعتمد بشكل كبير على وضوح التنظيم وتحولات المراكز المؤسسية التي من المحتمل أن تتكشف في يناير 2026. حتى ذلك الحين، يبدو أن التداول الجانبي مع تقلبات دورية هو مسار المقاومة الأقل.