إعادة توازن Nasdaq 100: نجحت استراتيجية التحدي، لكن المخاطر لم تختف

السوق يواجه خصمًا غير مرئي

أعلن مؤشر ناسداك 100 الأسبوع الماضي عن خطة إعادة التوازن السنوية، ستة خارجة وستة داخلة، ويبدو أن الأمور مستقرة. لكن ما يستحق الانتباه حقًا هو تلك الشركات التي تمر عبر الاختبارات الصعبة — وStrategy واحدة منها. كشركة مدرجة، لم تعد تشبه الشركات التقليدية، بل أصبحت أشبه بـ"جسم طائر غير معروف" في السوق: من الناحية الاسمية شركة تكنولوجيا، لكنها في الواقع تحولت إلى حاوية لتخزين قيمة البيتكوين.

هذه المرة لم يتم استبعادها، ويمكن القول إن الأمر مر دون مفاجآت.

ست شركات خرجت، وStrategy بقيت

بالنظر التفصيلي، فإن التعديلات هذه المرة كانت واسعة النطاق:

• الاستبعاد: Biogen، CDW، GlobalFoundries، Lululemon، ON Semiconductor، Trade Desk
• الانضمام الجديد: Alnylam Pharmaceuticals، Ferrovial، Insmed، Monolithic Power Systems، Seagate، Western Digital

سيسري التغيير اعتبارًا من 22 ديسمبر 2025. في لعبة المؤشر هذه، وضع Strategy فريد جدًا. كان من المفترض أن يواجه تهديدًا بسبب نمط عمله المفرط في التوحيد، لكن لجنة المؤشر قررت في النهاية الاحتفاظ به — على الأقل في هذه الجولة من القرارات.

لكن رد فعل السوق لم يكن كذلك. أغلق السهم منخفضًا بنسبة 3.74%، واستمر الضغط عليه خلال الشهر الماضي. هذا يكشف عن الحقيقة وراء السوق: بطاقة مرور واحدة لا تكفي لتعويض مخاوف المستثمرين.

من “الخزنة” إلى “الصيغة” أزمة الهوية

لماذا تعتبر Strategy فريدة من نوعها؟ الجواب يكمن في احتياطياتها المذهلة من البيتكوين.

الشركة حاليًا أكبر مالك للبيتكوين بين الشركات العالمية، وتستمر في زيادة ممتلكاتها بشكل مستمر. بداية ديسمبر كانت خير دليل على ذلك: أنفقت حوالي 962.7 مليون دولار لشراء 10,624 بيتكوين، ليصل إجمالي حيازاتها إلى 660,624 بيتكوين، بقيمة سوقية تقدر بحوالي 60 مليار دولار. لم يعد الأمر مجرد تخصيص أصول، بل أصبح بمثابة مرساة لقيمة الشركة نفسها.

على هذا المستوى، تتغير منطق تقييم Strategy إلى: سعر البيتكوين + علاوة/خصم + هيكل التمويل = قيمة الشركة. بمعنى آخر، أصبحت أكثر شبهاً بصندوق بيتكوين مغلف بشركة مدرجة، وليس شركة تشغيل تقليدية.

وهذا هو السبب في أن MSCI بدأت في “التحقيق” معها. مزود المؤشر يفكر بجدية في قاعدة جديدة: استبعاد الشركات التي تتجاوز نسبة أصولها المشفرة 50% من المؤشر. من المتوقع أن يُتخذ القرار في يناير 2026، وفقًا لتقديرات JPMorgan، قد تضطر الصناديق السلبية إلى بيع أصول بقيمة تصل إلى 2.8 مليار دولار.

هل يمكن لتفسير Saylor المالي إقناع السوق؟

في مواجهة تهديد مزود المؤشر، أصدر Michael Saylor وCEO Phong Le بيانًا مشتركًا في 10 ديسمبر، في محاولة لتغيير إطار السرد.

حجتهم ذكية جدًا: نحن لا نخزن البيتكوين، نحن نمارس عمليات مالية. الشركة تصدر أسهمًا ممتازة وأدوات مالية أخرى لتمويل شراء البيتكوين، ويعتبرون ذلك إدارة رأس مال نشطة، وليس تراكم أصول سلبي.

وفي الوقت نفسه، فإن خطوة التمويل التي بلغت حوالي 1.44 مليار دولار توضح نواياهم — القضاء على الشكوك حول قدرتهم على سداد الديون وتوزيع الأرباح. إنها وضعية دفاعية، لضمان استقرار مالي للشركة في ظل تقلبات البيتكوين غير المتوقعة.

وأكثر طموحًا، اقترح Saylor في مؤتمر Bitcoin MENA في أبوظبي سردًا أكبر: أن Strategy ليست مجرد خزنة للبيتكوين، بل يجب أن تكون جسرًا بين رأس المال التقليدي والذهب الرقمي. بل اقترح بناء آلية “ائتمان رقمي” على أساس البيتكوين لتحقيق عوائد، لجذب صناديق السيادة والبنوك والمكاتب العائلية للمشاركة.

مستقبل الجسم الطائر غير المعروف

لا تزال قصة Strategy مستمرة. على المدى القصير، موقعها في Nasdaq 100 مؤكد، لكن قرار MSCI سيُعلن خلال الأسابيع القادمة، وهو الاختبار الحقيقي.

إذا قرر مزود المؤشر تطبيق القاعدة الجديدة، فإن الأموال التي ستُباع قسرًا ستؤثر على السوق. لكن من ناحية أخرى، فإن Strategy تحاول إعادة كتابة تصور السوق لنموذج أعمالها من خلال الابتكار المالي وتصميم الهيكل.

هل ستقبل السوق حججها؟ أم ستظل تُعرف دائمًا بـ"الجسم الطائر غير المعروف"؟ الجواب قد يكون أكثر أهمية من تقلبات سعر البيتكوين.